鏖戰4000點 股市瘋了？

    ４０７２．２３點。股民噓出一口長氣。
    ４１１０．３８點。股民笑逐顏開。
    在中國股民集體經歷了整個周末的惴惴不安后，５月２１日，周一，大盤僅僅在開盤的五分鐘時間內略顯低迷，下挫了１００余點，其余時間就在逢低搶籌的巨量資金的助力下扶搖直上。５月２２日，大盤再度強勢上攻，沖破４１００點，當日兩市成交量逾３５８１億，逼近５月９日創下的３８０９億的歷史最高成交量。
    這天晚間，中央電視臺經濟頻道每天的“百家機構看大盤”統計中，超過７０％的機構繼續看多第二天大盤。
    此時，距離中國央行在上周五傍晚時分祭出三招重劍——加息、調整存款準備金率、放寬匯率波動幅度，僅僅過去了９６小時不到。
    在中央銀行近十年都甚為罕見的重手之下，股市在４０００點的高位上不落反漲，上演戲劇性一幕，令各方均大跌眼鏡。
    中國股市是在“我型我秀”，中國股民則是在挾股指之高以行“逼空”中國政府調控之舉嗎？
    問題的關鍵也許不在這里，股指站上４０００點，是不是意味著中國股市已經陷入癲狂？是不是表明泡沫已經越吹越大，從而將破壞中國股市的健康發展，并為中國經濟埋下“地雷”？
    多空意見在股市無所顧忌、一路往前沖的時刻再度聚首。而對中國股市的真實狀況的判斷，將影響著中國政府對股市的直接反應。
    ５月２２日晚間，渣打銀行資深經濟學家王志浩對南方周末記者毫不遲疑地表示：“如果這一周股市繼續出現抵抗性上漲，我相信北京方面將繼續出臺干預政策?！?BR>    德意志銀行駐香港經濟學家馬駿認為相當大一批新入市股民都是低收入者，股市一旦出現大回調不可避免會引起劇烈的社會反應，中國政府不會不考慮這些因素。
    多空雙方的論調誰對誰錯，也許需要時間的檢驗，惟一可以確定的一點是，在４０００點的高位上，一場博弈正在展開。股指將繼續往上走還是回調？股民選擇繼續前進還是暫時后退？
    一切都還不能確定。

不敢唱空，還要唱空
    ２００６年下半年以來，國內Ａ股市場上漲了１５０％以上。股民們個個喜氣洋洋，誰要是公開唱空，立刻遭遇討伐一片。里昂證券中國研究部主管劉煒就屬于“不怕非議第一個敢唱空”的專業人士。
    最近在上海的一個投資論壇上，劉煒發表了Ａ股存在泡沫的觀點。他幾乎是境外投資機構中第一個明確表明看空Ａ股市場的分析師。第二天各大電視臺早間新聞紛紛以顯要位置播出，劉煒立刻成為了熱點人物，很多以前并不了解境外金融機構的散戶，也能熟悉地脫口而出“里昂證券劉煒”，并加以一番評論。
    劉煒認為，如果一個公司本身的盈利大多數是因為會計準則的改動或者是投資收益造成的，這個盈利的質量就值得探討，現在的股市已經起碼透支了２年的盈利。
    劉煒的報告中顯示，Ａ股散戶持股比例已達６５％－７０％，高出成熟市場一倍。他堅信調整就在眼前，并且就是５月。最具說服力的是——“包括我們在內，一批ＱＦＩＩ都在減倉”。
    很快，渣打銀行資深經濟學家王志浩在央行上周五加息后發布報告表示，中國Ａ股的市值過高，并且預期如果股市繼續這樣升下去，證監會和有關部門將繼續出臺干預政策。
    被國外投資者稱為“對中國市場具有樂觀主義精神”的投資銀行高盛，在中國股市“多”、“空”的風口浪尖，也推出了基調相似的報告：《Ａ股市場：繃緊的估值》。
    “看到Ａ股市場２００７年第一季度的每股盈利增長率為８２％，我嚇了一跳?！眻蟾娴淖髡吒呤ⅲ▉喼蓿┦紫呗詭熰圀w順說。這么高的盈利增長讓他懷疑其中是不是有一些水分，于是鄧體順帶領研究小組把１０００多家上市公司一一看了一遍，找出到底是哪些公司的盈利很好。
    高盛研究小組基于對１０００多家上市公司的數據研究認為，第一季度公司業績增長還是有支撐的。比如有很多公司去年的經營是歷史低點，今年第一季度業績就明顯地好。同時，有很多的新興科技公司，在去年第一季度的盈利也非常好。
    公司盈利增長是股市表現的首要推動力。２００７年股市的持續大漲，首先是各家公司業績普漲。對于這一事實，各研究機構都給予了充分肯定。而且，一般來說上市公司更愿意在牛市的時候把業績報出來，許多新興公司和參股券商公司去年都獲得很好的收益，各種各樣的因素結合在一起，使得中國股市出現了從來沒有過的高增長。
    即使股市的增長有其充分理由，但是從嚴謹的經濟學計算上來講，目前的估值確實過高。高盛指出，Ａ股市場目前的預期市盈率位居全球市場前列，大量投資者涌入股票市場，散戶占據絕大多數，達到８２％左右。由于大量散戶的炒作，Ａ股市場的換手率穩步上升，市場過熱的風險正在積聚。
    “高盛一直被國際投資者說，總是比別的機構更看好中國市場。我們去年的報告也是非?？春脟鴥荣Y本市場，包括Ａ股。但是現在按照我們的模型，市場真的很難支持現在的價格，”鄧體順說，“我們覺得Ａ股至少貴了１０％?！编圀w順認為，看Ａ股如何要看數據，而不是做情緒化的判斷。
    就在各家投行發布了謹慎看空Ａ股的報告以后，大盤繼續在震蕩中不斷走高，５月２２日單日漲幅在５％以上的股票達到２００多只。一位投行分析師對南方周末記者感嘆道：“真是佩服Ａ股市場的彈力?！?BR>    令人玩味的是，在國際投行一片看空的氛圍中，國內機構顯得樂觀很多。對于ＱＦＩＩ在４０００點關口大量撤退的消息，博時基金一位基金經理表示，ＱＦＩＩ的額度本來就不大，不足以影響市場走勢，而他自己管理的基金和過去并沒有什么變化，該滿倉還是滿倉。
    國內學者也甚少公開表示看空中國股市的觀點。

不想出手，還要出手
    股市的暴漲實際上早已引起了政府高層的擔心。早在今年１月，全國人大副委員長成思危就警告說，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性的危險。這是中國政府高層官員對股市最為公開的擔憂。
    成思危的言論短暫地在市場上引起了討論，但是并沒有影響到股指的一路上揚。
    進入５月，中央政府的態度日漸明晰。系列舉措接踵而至。
    ５月７日，央行行長周小川在出席十國集團央行行長會議上公開表示，股市泡沫值得擔憂。５月１１日，中國證監會發出通知，要求證監會各地方派出機構、交易所、相關協會和公司加強投資者教育?熏防范市場風險。５月２１日，央行打出“組合拳”，同時調高利率和準備金率。
    梳理近半年來政府的一系列舉動，投資者應該可以深刻領會到政府對于高漲股市的態度。中央政府已經從原先的“蓄勢待發”轉為直接出手。
    對于本次央行的舉措，高盛亞洲首席經濟學家梁紅認為，此舉向市場傳遞了強有力的緊縮信號。但是實際利率水平依然過低，實際稅后存款利率仍為負，在這種情況下，任何收益率大于零的投資項目對中國居民都有很大吸引力。而商業銀行的超額準備金率仍保持在２％－３％的水平，這使得法定準備金率對銀行的借貸能力也不具足夠約束力。這可以部分解釋為何本次舉措出爐后，股指依然上升的情況。
    “上周五推出的措施是積極的，但只是中國貨幣政策正?；穆L進程中的一小步，因為這些措施不可能真正解決總體經濟或中國資產市場中的過熱壓力，調整的影響可能比較有限?！绷杭t說。
    這一觀點頗具代表性。中國股市在本周一周二的不跌反漲的表現，就是一個很好的佐證。
    本周二滬深兩市收盤后，市場又開始廣泛流傳中央政府將在６月１日上調股票印花稅的消息。盡管這一消息尚未獲得證實，但毋庸置疑的一點是，如果股指繼續飛漲，中國政府出于謹慎，也至少會出爐后續的強勁措施。
    渣打銀行的王志浩認為此刻的Ａ股市場需要“政府干預”。他特別舉多年前的英國市場為例，當時英國的資本市場因為炒作，最后也不得不由政府出臺政策干預。王志浩說：“那種單純認為政府不需要對市場進行干預的觀點是不對的?！?BR>    已經在進行的圍繞４０００點的鏖戰仍將繼續。   
    對于廣大的散戶投資者來說，此刻聽一聽股神巴菲特的總結或許很有裨益——“如果買了很差公司的股票，就要馬上拋出，因為丟棄它才能擁有更好的企業。而如果你買了很好公司的股票，千萬要長期持有。最重要的是，即使聯邦儲備局主席格林斯潘在我耳邊秘密告知未來利率的去向，我也不會改變任何投資計劃，獨立思考才是最重要的?！?

我有話要說!!!