八年中國股市 兩次泡沫之爭
２００６年，中國股市開始了波瀾壯闊的大牛市，前番已經揚名立萬的經濟學家這次再怎么都不出來說話了。
股市4000點：進與退
自從中國有了股票市場，就有了“泡沫論”。泡沫似乎是中國股票市場的一個胎記。
咱們只揀最近的事說。
上一輪泡沫之辯源自１９９９年的“５·１９行情”。當時，被１９９６年１２月《人民日報》社論打下來的股市在徘徊兩年后開始快速上漲，從５月１９日的１０００點上下，不到一個月時間，漲到１４００點上下。大盤正在踟躇不前，重新尋找方向的時候，《人民日報》的特約評論員又出來了，這次叫《堅定信心，規范發展》。把此前的大幅度上漲定義為“恢復性上漲”。有了這顆定心丸，大盤當然扶搖直上，繼續猛沖。
著名記者王安把這個總結為一句話，叫“戴花要戴大紅花，炒股要聽黨的話”。
再往后，可能是意識到自己忽東忽西地不好，《人民日報》就憋著不發社論談股市泡沫了；經濟學家把《人民日報》空出來的這個陣地給占領了。
?。玻埃埃澳甑臅r候，借著美國股市的東風，市場開始猛炒網絡股。從年初的１４００點上下，一直奔到次年６月的２２００點上下。
在這個過程中，不斷有經濟學家站出來討論泡沫問題，營壘逐漸分明，火力逐漸升級，直至發生了厲以寧等五人召開新聞發布會聲討吳敬璉這樣極富戲劇性的事件。（參見本報２００１年２月１５日《股市震蕩到底原因何在，巨擘之爭如此來龍去脈》一文）
當時鬧得沸沸揚揚的有“賭場論”（中國的股票市場連賭場都不如）、“千點論”（２０００點的中國股票市場沒有投資價值，依照國際通行標準，要跌一半，即到１０００點上下）、“嬰兒論”（對股票市場不能求全責備，要像愛護嬰兒一樣愛護）等等。
再后來，開始了漫長的調整期，似乎是為了驗證“千點論”，到２００５年６月初，股指真的跌到了１０００點上下，并在１０００點到１２００點之間盤整半年，到了２００６年，開始了波瀾壯闊的大牛市。
前番已經揚名立萬的經濟學家這次再怎么都不出來說話了。
此番比較出名的是經濟學家兼民主黨派領導人兼國家領導人成思危；還有因說中了東南亞金融危機而名聲大振，后來說完樓市泡沫接著說股市泡沫的謝國忠；說得最為決絕的是銀河證券首席經濟學家左小蕾。
成思危的說法最初是一個出口轉內銷的東西。英國的《金融時報》發表了一個對他的采訪，其中說他認為中國股票市場的泡沫正在形成。
其時是今年１月底，當時的股指在接近３０００點的位置上。
但是很快地，成思危就做了一個澄清，稱之所以稱泡沫，本意是提醒投資者注意風險，他對中國證券市場的大發展有信心。
在《金融時報》報道成思危觀點之前，謝國忠在《財經》雜志撰文稱，２００６年中國股市大漲是源于“流動性過?！?，而不是上市公司基本面的改變。由于中國上市公司質量不高，合理的市盈率應該是１５倍。
左小蕾則嚴厲地指出，如果當下這種不斷上漲的趨勢持續下去的話，中國將重蹈當年日本與東南亞之覆轍。
爭論的另外一方堅持認為中國股票市場總體來說沒有泡沫。他們主要的論據是，第一，當前的大漲不完全是資金推動的，而是有上市公司業績高成長的支撐；第二，股權改革完成之后的中國股票市場完全不同以往，現在的上市公司有了更大的動力把業績做上去，另外，更多的優質資產會注入；第三，中國經濟會持續發展，中國的股票市場還將會大發展。
“真理越辯越明”，關于股市是否有泡沫也是這樣的。令人欣慰的是，最近一次大辯論基本上停留在學理上，而不是那么直接地與政策掛鉤。政策制定者如今的態度遠較十多年前謹慎，注意讓市場而不是政策來回答是否有泡沫。
當然，僅僅這樣是不夠的。監管部門還應該在制度建設上做更多的工作，只有那樣，才能真正規避中國股票市場發展道路上的大波折。
自從中國有了股票市場，就有了“泡沫論”。泡沫似乎是中國股票市場的一個胎記。
咱們只揀最近的事說。
上一輪泡沫之辯源自１９９９年的“５·１９行情”。當時，被１９９６年１２月《人民日報》社論打下來的股市在徘徊兩年后開始快速上漲，從５月１９日的１０００點上下，不到一個月時間，漲到１４００點上下。大盤正在踟躇不前，重新尋找方向的時候，《人民日報》的特約評論員又出來了，這次叫《堅定信心，規范發展》。把此前的大幅度上漲定義為“恢復性上漲”。有了這顆定心丸，大盤當然扶搖直上，繼續猛沖。
著名記者王安把這個總結為一句話，叫“戴花要戴大紅花，炒股要聽黨的話”。
再往后，可能是意識到自己忽東忽西地不好，《人民日報》就憋著不發社論談股市泡沫了；經濟學家把《人民日報》空出來的這個陣地給占領了。
?。玻埃埃澳甑臅r候，借著美國股市的東風，市場開始猛炒網絡股。從年初的１４００點上下，一直奔到次年６月的２２００點上下。
在這個過程中，不斷有經濟學家站出來討論泡沫問題，營壘逐漸分明，火力逐漸升級，直至發生了厲以寧等五人召開新聞發布會聲討吳敬璉這樣極富戲劇性的事件。（參見本報２００１年２月１５日《股市震蕩到底原因何在，巨擘之爭如此來龍去脈》一文）
當時鬧得沸沸揚揚的有“賭場論”（中國的股票市場連賭場都不如）、“千點論”（２０００點的中國股票市場沒有投資價值，依照國際通行標準，要跌一半，即到１０００點上下）、“嬰兒論”（對股票市場不能求全責備，要像愛護嬰兒一樣愛護）等等。
再后來，開始了漫長的調整期，似乎是為了驗證“千點論”，到２００５年６月初，股指真的跌到了１０００點上下，并在１０００點到１２００點之間盤整半年，到了２００６年，開始了波瀾壯闊的大牛市。
前番已經揚名立萬的經濟學家這次再怎么都不出來說話了。
此番比較出名的是經濟學家兼民主黨派領導人兼國家領導人成思危；還有因說中了東南亞金融危機而名聲大振，后來說完樓市泡沫接著說股市泡沫的謝國忠；說得最為決絕的是銀河證券首席經濟學家左小蕾。
成思危的說法最初是一個出口轉內銷的東西。英國的《金融時報》發表了一個對他的采訪，其中說他認為中國股票市場的泡沫正在形成。
其時是今年１月底，當時的股指在接近３０００點的位置上。
但是很快地，成思危就做了一個澄清，稱之所以稱泡沫，本意是提醒投資者注意風險，他對中國證券市場的大發展有信心。
在《金融時報》報道成思危觀點之前，謝國忠在《財經》雜志撰文稱，２００６年中國股市大漲是源于“流動性過?！?，而不是上市公司基本面的改變。由于中國上市公司質量不高，合理的市盈率應該是１５倍。
左小蕾則嚴厲地指出，如果當下這種不斷上漲的趨勢持續下去的話，中國將重蹈當年日本與東南亞之覆轍。
爭論的另外一方堅持認為中國股票市場總體來說沒有泡沫。他們主要的論據是，第一，當前的大漲不完全是資金推動的，而是有上市公司業績高成長的支撐；第二，股權改革完成之后的中國股票市場完全不同以往，現在的上市公司有了更大的動力把業績做上去，另外，更多的優質資產會注入；第三，中國經濟會持續發展，中國的股票市場還將會大發展。
“真理越辯越明”，關于股市是否有泡沫也是這樣的。令人欣慰的是，最近一次大辯論基本上停留在學理上，而不是那么直接地與政策掛鉤。政策制定者如今的態度遠較十多年前謹慎，注意讓市場而不是政策來回答是否有泡沫。
當然，僅僅這樣是不夠的。監管部門還應該在制度建設上做更多的工作，只有那樣，才能真正規避中國股票市場發展道路上的大波折。