為什么物價和利率變得重要？從貨幣政策新框架談起

次貸危機之前，西方國家央行的政策工具箱只剩下最后一件工具，即短期利率，并且通常以平滑的方式來調整短期利率。危機降臨使得各國央行不得不重新考慮其工具箱的構成。這導致了美聯儲貨幣政策新框架的漸漸成型。簡單來說，美聯儲目前的操作，起點是數量寬松或收緊，中間目標是利率期限結構，最終目標是物價和就業。其中一些關鍵要素在于：1.美聯儲放棄了對貨幣數量的控制，貨幣不是關鍵，關鍵已轉為貨幣經過傳導所帶來的社會信用總量。即央行的視角更多地從負債方轉向了資產方。2.美聯儲通過大量購入國債，借助扭曲操作對利率的長端具有了調控能力。3.美聯儲并不對經濟增長和宏觀審慎有太大義務，而物價和就業的變動才是普遍量寬基礎之后，普遍價寬是否有效刺激了實體經濟的參照指標。

目前盡管美聯儲走到了要逐步加息的階段，但其未來貨幣政策框架仍然值得關注。1.美聯儲完全不可能回到次貸危機之前，以數量工具為基礎，以價格工具為手段，以物價和就業為實體反饋指標的框架不太可能放棄。2.美聯儲的退出量寬和加息，也不意味著其資產負債規模會收縮到危機前，普遍量寬的沖擊將永久存在于實體經濟之中。3.物價和就業的指標，不是兩者兼具而是或具兩者之一，不是剛性而是柔性參考目標。美聯儲目前的框架具有了某種基于規則的相機抉擇的味道?；谶@樣的考慮