降息：“放水”？央行“換擋”政策升級

降息政策的到來，意味著一場規?？涨暗慕鹑诠芾眢w制“系統升級”已悄然拉開序幕。

2014年11月21日18時30分，中國人民銀行正式宣布下調存貸款基準利率，并擴大存款利率浮動空間。這是自2012年7月以來，央行首次重啟降息政策。

央行公告顯示，從次日起，分別下調一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

就在此前兩天，國務院常務會議中提出的“新融十條”引人矚目，其中關于“增加存貸比指標彈性”等說法，引來了市場各方關于未來是否會推出“降準”（下調存款準備金率）的爭論，但鮮有觀點認為央行會在短期內降息。

對央行而言，這是一步險棋：以降息這種總量調控工具來調整結構性的企業融資成本問題，勢必對前期的穩健貨幣政策形成沖擊；而在美聯儲即將加息的背景下，降息還可能引發大規模資本外流；更遑論降息被視為貨幣寬松的信號，央行又開始放水了？各種猜測不斷。

不過，錯愕之余，無論是機構還是市場都以空前的速度應對和消化此輪“降息效應”：當晚，平安銀行、江蘇銀行等多家股份制和城市商業銀行均宣布“一浮到頂”——將所有期限存款利率上浮20%。

降息次日，廣州和深圳的多個房地產新開盤項目出現搶購，并刷新成交價格紀錄。周一股市開盤后，滬深兩市全線飄紅：上證綜指漲幅1.85%，成交額3302億元；深成指漲幅2.95%，成交額2541億元，指數和成交額均創下近年新高。

在洶涌入市的資金需求分流下，周一國債逆回購利率飆升：1天期利率漲幅874%；2天期利率漲幅1381%；3天期利率漲幅1791%，創下了罕見的債市奇觀。

但此次降息對企業融資成本下降的作用有限。周一公布的數據顯示，由9家商業銀行對其最優質客戶貸款利率加權計算所形成的一年期貸款基礎利率（簡稱LPR）僅下降了20個基點。

這表明商業銀行們不愿意按照央行意愿大幅下調貸款利率。這也使得此輪降息的政策效應依然有待觀察。

此外，市場機構和研究人士對于央行“降息”的政策邏輯眾說紛紜：從宏觀經濟下行壓力帶來的經濟政策轉向，到壓縮銀行利潤補貼產業資本；從利率政策的“逆周期調控”，到貨幣政策框架的制度轉型。然而，一片喧囂中，作為降息政策的發布者，央行自身的表態卻似乎未能引起市場足夠重視。

“手動擋”到“半自動擋”

并無跡象表明央行覺得宏觀經濟下滑已經危險到需要出臺“全面刺激&rd