“市場化定價”置換萬億地方債

地方債置換模式背后，是一場涉及整個金融貨幣管理體制“系統升級”的制度性變革，原本各自“占山為王”的中國金融市場，也將由此迎來“諸侯爭霸”的混業競爭大時代。

2015年3月12日，隨著財政部以“答記者問”形式所做出的闡釋和相關暫行規定的出臺，引發市場各方猜測的“萬億地方債置換”的大致輪廓終于浮出水面。

據財政部有關負責人解釋，要置換的債務是截至2013年6月末經審計確認過的存量債務中，2015年到期需償還的部分。這部分債務總額有18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。

此次債務置換的核心邏輯，是將原來地方政府通過地方融資平臺所借的短期“高利貸”，置換成長期的低息債務，財政部同時強調，“此次地方債置換不增加債務余額，也不會增加今年的財政赤字”。

而在此前的全國地方債務審計調查中的數據顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務高達10.8萬億元：這也使得市場各方紛紛猜測，1萬億元的地方債務置換只是開始，未來更大規模的債務置換還將陸續登場。

目前，這場以時間換空間的萬億債務大置換尚未披露具體操作細節，但據財政部的匡算，債務置換后地方政府一年可減利息負擔400億-500億元。

而按照2013年各省的審計結果，被置換額度較高的省份分別是江蘇、湖北、四川等。“今年我們債務置換申請了800億。這是和財政部互相協商后的結果。也就是說我們可以發這么多錢去融資，賣政府債券。如果我們發行順利，可能后續還可以跟財政部爭取。”3月14日，江蘇省財政廳一位官員向南方周末記者透露。

“國家賬本”之變

在高達1萬億元的地方債置換模式背后，財政部、央行和地方政府的“資產負債表”結構正發生深刻的變化。

萬億債務如何置換？根據民生銀行研究院等市場研究機構分析，此次置換可能采取銀行直接購買政府債券；以及央行通過抵押補充貸款（PSL）或中期借貸便利（MLF）等再貸款形式向商業銀行提供流動性以購買債券等方式，實現對所置換債券的“市場化定價”。

這意味著，這場以地方政府債務為主體的“債務大挪移”將牽一發而動全身。無論是在新“預算法”規定下剛剛攤開“國家賬本”的財政部，還是身負貨幣政策制定及監