3000億獨角獸基金為誰而設

2018年6月11-15日，獨角獸基金向個人投資者發售。（東方IC/圖）

（本文首發于2018年6月14日《南方周末》）

個人優先購買、1元起步、低廉的費率、幾近100%的中簽率……“普惠”政策越多，民眾們越擔心。監管部門、基金公司推出的獨角獸基金究竟是不是賺錢利器？

2018年6月11日，以新興企業為目標的戰略配售基金正式開售，中國散戶們終于迎來了價值3000億的獨角獸“紅利”。

獨角獸通常指估值超過10億美元的創業公司。無論是早年在美國上市的阿里巴巴，還是日前披露要在香港上市的小米，不少創新型企業由于難以滿足A股上市的要求，紛紛選擇了“遠走他鄉”。

以BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）為代表的中國互聯網獨角獸們在海外都獲得了巨大成功，其估值和股價都在短時間內迅速上升。然而盡享境內人口紅利的互聯網企業，似乎并沒有讓境內投資者受益。市場不禁提出疑問：中國境內的投資者怎樣才能享受到中國創新企業發展的紅利？

在此背景下，一種名為CDR（China Depository Receipts，中國存托憑證）的金融產品應運而生。具體來看，CDR是指境外上市公司將自己的上市股票托管在當地銀行，并由中國境內存托銀行發行、在境內A股市場上市的憑證。上述戰略配售基金的主要投資標的正是多家獨角獸企業發行的CDR。由于是以人民幣交易結算，并且供境內投資者買賣，所以這是目前海外上市公司實現多地融資的主要手段。

以小米為例，在宣布將于香港上市后，小米同時表示將在境內發行CDR，多位業內人士指出，這相當于同時A、H股兩地上市，獨角獸公司可以通過CDR繞開A股嚴格的發行審批制度，曲線回歸。

支持者認為CDR能為A股市場帶來極大的經濟效益，通過對獨角獸這類優秀企業的引入，不僅能讓普通投資人享受到科技創新所帶來的投資收益，對于新經濟類公司的融資和發展、境內經濟結構轉型也有幫助。長期來看，市場能夠借此提升人們對價值投資的信心，改善A股始終缺乏優質成長公司的局面。

然而這種與“打新”類似的新投資品種一經推出便受到市場質疑，CDR對標的獨角獸究竟能否保持業績的穩定增長，在如今美股連創新高、獨角獸估值龐大的前提下，上述投資基金存在“高位接盤”的猜想。并且在法律層面，國內監管對于這類獨角獸公司的管控僅限于證券法，而不能根據屬地原則對其進行公司法范圍內的約束，這也相當于卸下了上市公司監管兩只手的一只。

如何在發展新經濟的同時做好投資保護以及市場完善工作，正成為整個行業思考的問題。

3000億的盛宴

這類DR產品誕生于20世紀20年代的美國，一家名叫塞爾弗里奇的英國百貨業公司為了能讓身處美國的投資者更方便地投資該公司股票，設立了歷史上第一個DR，并且將這種DR在美國證券市場上自由流通，投資者不僅可以在美國進行交易，而且還能進行配股和分紅。這被稱為ADR（American Depositary Receipt）。

時至今日，許多中國企業都是通過ADR實現了美國上市，例如獨角獸阿里巴巴。而早期港股市場上市企業，如南方航空、中國石化、中國石油等紅籌股也是通過ADR實現了多地上市、多地融資。

2001年，CD