債券違約潮為何卷土重來

中國華信能源有限公司總部。2018年5月21日，其控股子公司上海華信發行的“17滬華信SCP002”債券違約。（東方IC/圖）

（本文首發于2018年6月14日《南方周末》）

2015年融資環境好的時候，不少企業選擇短債長用，通過“滾債”將規模做大，但是這個過程往往會使得這些企業的負債率很高，一旦遇到了去杠桿、強監管的宏觀背景，就會出現債務危機。

“如果你不擴張的話，外界看不到你的發展勢頭，融資就會比較困難；但如果盲目擴張，單靠自身的造血功能，是很難提供充足的現金流的。”

2018年6月2日，“16凱迪債”無法支付利息，成為凱迪生態（000939.SZ）今年第二只違約的債券，也是今年市場出現的第22只違約債券。

根據wind統計，今年發生的22起債券違約事件，涉及發行主體18家，合計債券余額約202億元。而在2017年同期，違約的債券僅有9只，合計規模也僅為72億元。

據《財經》雜志報道，在76.97萬億元的債券余額中，有24.56%的債券將會在一年內到期，15%的債券到期日集中在2018年6月份，對于各發行主體來說，依然有不小的償債壓力。

6月11日，凱迪生態再度發布公告，梳理了從2018年3月15日至今未能償清的債務，涉及近40家貸款單位，總計超過17.9億元人民幣。

與往年相似，2018年的違約主體依然集中在鋼鐵、煤炭、化工等“兩高一剩”行業。違約主體也多深陷短債長用、盲目擴張、應收賬款難回籠、破產重組等困境之中。

除了自身原因外，去杠桿、強監管的外部環境，也使不少“舉債發展”的企業面臨融資難、融資成本增高的難題。當債券到期，新的資金無法到位，違約債券就成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

打破“剛性兌付”

在中國的債券市場中，“違約”并不是一個陌生的詞語。4年前，由*ST超日發行的“11超日債”無法支付利息，打破了中國債券市場“零違約”的神話。

Wind數據顯示，2014年，共有6只債券發生違約，合計債券余額13.4億元；2015年，違約債券的數量增加到23只，總額為125.5億元；2016年的債券違約迎來第一個高潮，78只債券違約，涉及發行人共34家，違約金額達到393億元，是此前兩年違約總額的3倍。

到了2017年這個增長勢頭得以緩解，違約債券的合計債券余額為375.9億元，與2016年基本持平，同時違約債券的數量則大幅度減少，僅有49只。

從違約主體的性質來看，民營企業打了頭陣，并且一直都是違約的主角，而央企和地方國企則是逐步“入局”。資料顯示，2014年發生違約的均為民營企業；2015年以來，央企及其子