好未來：兩樁蹊蹺的收購案

中國教育、培訓行業高速增長，好未來近一年來的股價增長了90%。（南方周末記者 翁洹/圖）

（本文首發于2018年6月21日《南方周末》）

經過幾個月的調查后，美國渾水公司認定“中概股”公司——好未來財務造假、利潤虛增。6月20日，好未來對南方周末記者作出回應，否認了上述說法，但它的兩起收購案依然顯得十分蹊蹺。

2018年6月13日，美國渾水公司（“Muddy Waters”）發布一份針對中概股好未來（NYSE：TAL）的做空報告，質疑其財務造假、虛增利潤。因多次成功狙擊中概股造假，渾水在中國名聲大噪，此次，在教育市場備受爭議的好未來，被推上風口浪尖，股價當日下跌近10%。

近年來，中國教育、培訓行業高速增長，好未來近一年來的股價增長了90%。

渾水對教育培訓領頭羊的質疑，被外界認為是不了解東亞“培訓文化”的體現，忽視了好未來的業務潛能。

針對質疑，6月20日，好未來回復南方周末記者稱，渾水的報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。

不過，渾水仍拿出了自己的理由。在兩筆可疑的并購案當中，其中，一筆價值5000萬美元的收購，并沒有發生實質性的標的轉移，只是合同空轉；另外一筆投資中，一家上線僅僅幾個月的網站，獲得上千萬美元的投資，并且隱瞞了關聯交易。

報告稱，通過這兩筆交易，2016財年至2018財年，好未來公開的運營利潤至少夸大21.6%，凈收入至少夸大43.6%。

沒有交割的交易？

2015年6月，好未來將旗下的廣州一對一輔導業務“愛智康”品牌，轉讓給廣州輕輕教育科技有限公司（以下簡稱“輕輕教育”），轉讓價格為5000萬美元，但并非現金交易。輕輕教育向好未來發行5000萬可贖回優先股。輕輕教育公司官網顯示的品牌LOGO為“輕輕家教”。

在這筆交易中，好未來聲稱得到5000萬美元的稅前收益，共占其2016財年稅前收入的58.8%和凈收入的36.4%。報酬是買方的股權權益。2016財年三季度的業績電話會議上，好未來首席財務官羅戎宣布，10家廣州一對一學習中心已轉讓給輕輕教育，并于2015年6月簽署協議后生效。

南方周末記者調查發現，交易發生后，好未來并沒有將愛智康實質性轉交給輕輕教育進行經營，而是仍將其掌握在自己