A股為何無股不押？

受累于樂視網股權質押，西部證券在2018年2月公告稱，公司為此計提4.39億元資產減值準備金，超過2017年歸母凈利潤的30%。（東方IC/圖）

（本文首發于2018年7月12日《南方周末》）

在三千五百余家上市公司內，發生過股權質押的公司比例高達97%以上?？偣蓹噘|押比例超過50%的上市公司有141家，質押比例超過70%的有12家。

A股的股權高度集中，大股東的大量資產就是股權。在公開發行后，股東有相當強烈的意愿進行質押來融資，如果機構并不對資金去向做嚴格要求，那就是相當于繞開了禁售期，變相減持。

2018年7月9日，盛運環保（300090.SZ）發布公告稱，公司大股東開曉勝質押給第一創業和萬和證券的股票，目前已經跌破了平倉線，跌破平倉線的數量合計6639.39萬股，占其持股比例的36.73%。

這只是冰山一角，在A股持續下跌的背景下，更多上市公司股東股權質押面臨平倉考驗。

安信證券2018年6月一份報告指出，當前未解除股權質押的上市公司為2349家（占A股上市公司的比例超過65%）。按現價計算未解押總市值為5.09萬億，較年初縮減了0.48萬億，占A股總市值的8.61%。

雖然整體規模略有下降，但因前期市場急跌，有平倉風險的市值部分反而大幅增加。該報告估算，當前平倉線以下市值規模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場再分別下跌10%、20%、30%，平倉線以下市值規模將增加3057億、6129億、10153億元。

所謂股權質押，就是指股東以股權作為抵押品獲得資金的一種融資行為。質押公司可以是上市公司，也可以是非上市公司，但因為上市公司股票具有股價這一公認的市場定價機制，方便進行股權估值，所以上市公司股東進行股權質押的現象更為常見。

相比之下，美國、中國香港等市場的上市公司質押比例遠不及A股。新加坡管理大學助理教授張巍向南方周末記者解釋，其中一個重要原因是A股的股權高度集中，大股東的大量資產就是股權。在公開發行后，股東有相當強烈的意愿進行質押來融資，如果機構并不對資金去向做嚴格要求，那就是相當于繞開了禁售期，變相減持。

另一個原因，則是港股、美股市場并不設漲跌幅限制，股價可能在一天內波動很大，而A股的漲跌幅限制客觀上方便股權質押的定價，不至于因一次大幅震蕩就擊穿了警戒線或者平倉線。

躺著掙錢的業務

1995年頒布的擔保法確立了中國股權質押制度，此后的股權質押一直在場外進行，且公司的交易對象以信托、銀行為主。這類機構資金體量龐大，但是融資成本較高，且融資程序繁瑣，交易效率低下。

2013年5月，上交所和中國證券登記結算有限責任公司聯合出臺發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》，這意味著股權質押業務由場外搬入了場內，券商們開始進入這一領域