“杠桿”里的秘密

2018年1月17日，廣東深圳街頭，房產中介生意冷清，三位中介小伙子都在玩手機。（東方IC/圖）

（本文首發于2018年8月16日《南方周末》）

作為中國經濟中的一個重要關鍵詞，杠桿走過了怎樣的歷程，它是怎么加上來的，數字背后藏著怎樣的現實，在經濟形勢風云變幻的當下又面臨著怎樣的未來？

截至2017年，中國家庭債務與可支配收入比高達107.2%，也就是說，人們已經借的比賺的多了，而借的錢主要是為了買房。

前十名“債王”分別是中國石油、中國建筑、中國石化、中國鐵建、中國中鐵、中國交建、萬科、中國聯通、保利地產和上汽集團。

2018年這個夏天，李林有點撐不住了。

他生活在深圳，月薪不到一萬。從2015年開始炒房，他嘗到甜頭，發現市場上借錢很容易，銀行、互聯網金融、小貸公司爭相打電話勸他借錢，他開始繼續買房，用借來的錢還貸，一個月要還十幾萬。

不曾想，消費貸和抵押貸漸漸收緊了。有一段時間因為信用爆倉，他完全借不出錢來，焦頭爛額之下開始低價賣房，賣一套套現一百多萬，能撐半年的貸款。因為限購，他是用家里親戚的名義買房的，一旦斷供會影響親戚的征信記錄，所以他不敢停下來，只好辭了職去“賺快錢”。

李林并不是特例。根據上海財經大學中國宏觀經濟形勢分析與預測項目組的統計，截至2017年，中國家庭債務與可支配收入比高達107.2%，也就是說，人們已經借的比賺的多了，而借的錢主要是為了買房。

杠桿率是債務率的代稱。居民、企業、政府三大部門，每個部門都有資產負債表。整體經濟的杠桿率，就是這三個部門債務總和與GDP（國內生產總值）的比值。

據彭博社統計，2008年中國杠桿率是141%，2017年中旬，這個數字上升到了256%。這在中國人民銀行調查統計司的數據庫中也可以得到印證。

“去杠桿”這個詞，作為當年的五大任務之一，最早是在2015年12月的中央經濟工作會議上提出的。2018年4月2日，在中央財經委員會召開的第一次會議中，又提出了“結構性去杠桿”的說法，認為金融去杠桿已經進入新階段，要求地方政府和企業、特別是國有企業盡快降杠桿。

2018年7月31日，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，提出“堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機”。

但正是出于對國內外經濟形勢的現實判斷，在同一個會議上，連提了五個穩字：“穩就業、穩金融、穩外貿、穩投資、穩預期”。

作為中國經濟中的一個重要關鍵詞，杠桿走過了怎樣的歷程，它是怎么加上來的，背后藏著怎樣的秘密，在經濟形勢陰晴變幻的當下又面臨著怎樣的改變？

金融去杠桿

海通證券分析師姜超，用2008年以來的“三次放水”（即為市場注入更多貨幣）解釋了中國杠桿率從2008年開始高企的原因。

第一次始于2008-2009年，恰逢全球金融危機，為了