上市公司萬億商譽壓頂，估值泡沫肥了誰

2018年11月13日，華誼兄弟投資60億的濟南電影小鎮。（東方IC/圖）

（本文首發于2019年1月24日《南方周末》）

雖然井噴期只有兩年，但A股上市公司商譽總值卻在2016年突破萬億關口。

“一些上市公司的套路一般有幾步，先是高溢價收購、提升股指，然后套現，等對賭結束后做一次性商譽減值，業績變臉后股價下跌，最后股東跑路。”

有效率的資本市場會讓錯誤收購付出代價。

A股市場，有可能在2019年迎來又一只“黑天鵝”——商譽減值。

商譽產生于企業并購，能夠大幅提高上市公司的資產和估值。因為和業績承諾高度相關，一旦被收購企業業績不達預期，上市公司就必須對該項資產進行減值，從而導致股價下跌。

據南方周末記者不完全統計，截至2019年1月22日，已有近1600家上市公司發布業績預告，其中業績預虧者占三成以上。較之行業變化、主業下降等常規原因，商譽減值對上市公司業績下滑的影響愈發顯著。

然而由于并沒有嚴格標準來確定商譽的“增與減”，部分上市公司或利用商譽虛增資產、擴充規模來提升股價，或提前減持股票，然后一次性減值計提商譽，進行財務操縱。

從2015年開始，A股并購潮起，按照平均3年—4年的業績承諾預期，2019年前后是上市公司并購業績承諾的集中到期時間。如果企業業績不達預期，大規模、大幅度的商譽減值也將由此產生。

萬億商譽躍進

商譽是指在企業合并時，投資成本超過被投企業凈資產公允價值的差額，打個比方，上市公司A以100億收購B公司，但B的賬面凈值只有80億，那20億差額就是商譽。

根據國金證券的一份報告統計，截至2018年第三季度，A股商譽總計1.45萬億元，其中主板商譽規模為7948.5億元（占凈資產的2.4%），中小板商譽規模為3774億元（占凈資產10.7%），創業板商譽規模為2761.4億元（占凈資產18.8%）。

1.45萬億的商譽較之A股總市值并不算大，之所以會成為2019年的一顆“地雷”，在于這顆雷很有可能集中爆發。

證監會數據顯示，2015年上市公司全年并購重組交易2669單，交易總額約2.2萬億元，同比增長52%。此后的2016年，A股上市公司并購數量下降16.83%，但交易總金額同比上升5.2%，直到2017年，金融去杠桿初見成效，并購重組市場才冷卻下來。

雖然井噴期只此兩年，但A股上市公司商譽總值卻在2016年突破萬億關口。

“商譽之所以重要，在于它極大影響了并購上市公司的資產價值和股價