中國股市 “底”在哪里

“中國號”高速列車的前行不會逆轉，市場對A股的預期過于悲觀——
現在市場比較普遍的看法是，A股市場在奧運會之后將繼續下跌，看到2000點的一大片。2000點將對應約十二三倍的市盈率，這種估值其實就是說，中國上市公司業績將出現負增長，而那只會在整個中國經濟面臨全面衰退的時候才會出現。

A股市場估值水平逐年變化，目前已在21倍左右

圖表來源：中國銀河證券張琢

7月3日，A股市場創下了本輪下跌的一個新低點。當天，滬指下探至2566點，這個位置已經比去年10月16日出現的6124點歷史高點跌去了58%。

一大批股票的動態PE（市盈率）值已經到了15倍以下。在2500點一線，滬市的平均動態PE值大約在17倍上下，滬深300的動態PE則在15倍上下。“破發”現象——現價跌破IPO發行價、增發價、配股價，也比較普遍。

合理的估值水平在哪里

股票市場，它總是跌跌漲漲的，按說不必為市場的大幅下挫而大驚小怪。不過，市場的估值水平反映了人們對未來經濟走勢的預期，當下股票市場的估值水平反映了一種對中國經濟未來走勢完全喪失信心的極度恐慌的心理，這個問題值得重視和厘清。

股票市場的估值水平與經濟增長之間是什么關系？應該怎么看中國經濟未來的走向？對應于中國經濟當下的現狀，一個比較

合理的估值區間是什么樣的？

我們先來看股票市場的估值水平與企業利潤增速之間的關系。

假設投資人的資金成本為5%（為了討論的方便，我們不區別存款利率和貸款利率，而是一并假設為“資金成本”），假設上市公司利潤不升也不降，同時假設上市公司保持30%的現金分紅率，那么，每100元的資金，它進入存貸市場一年將獲利5元；在PE6.67倍的時候，它投資這家公司每年將獲得5元的現金分紅以及10元的未分