A股大消費信仰“變形記”：白馬股走下神壇，消費信仰瓦解？

在股市長虹3年的白馬板塊為何在此時點集體爆雷，在相似的“業績雷”背后，是財務造假，還是基本面變壞；是成長的陣痛，還是消費變遷？

讓我們從上述公司的共性出發，講一講白馬股爆雷擊穿消費信仰的故事。

圖 / 圖蟲

一個企業的爆雷，猶如一張倒下的多米諾骨牌，往往會引發市場連鎖反應。

7月15日，有“藥中茅臺”之稱的東阿阿膠（000423.SZ）開盤便一字封死在跌停板。前一日晚，東阿阿膠發布2019年半年報預告顯示，預計上半年歸屬凈利潤為1.81億元至2.16億元，同比下降75%至79%。

這是被市場視為“價值投資”標的的“大白馬”東阿阿膠，在連續十二年持續增長后，業績出現明顯拐點。

無獨有偶。

大族激光（002008.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）、輔仁藥業（600781.SH）等白馬股先后遭遇業績下滑或涉嫌造假，二級市場股價大跌。

一時間，從消費電子、制藥到食品，這些最易誕生白馬股的大消費行業，驚雷四起。

在股市長虹3年的白馬板塊為何在此時點集體爆雷，在相似的“業績雷”背后，是財務造假，還是基本面變壞；是成長的陣痛，還是消費變遷？21世紀經濟報道記者試圖從上述公司的共性出發，講一講白馬股爆雷擊穿消費信仰的故事。

白馬股走下神壇

消費板塊一直是被機構看好的板塊，不同于鋼鐵、煤炭等容易受累于經濟環境不景氣的周期性板塊，業績和市場表現比較穩健。

21世紀經濟報道記者統計數據顯示，2016年以來，日常消費是為數不多實現正增長的行業，區間漲幅排在行業第二位。

東阿阿膠的業績下滑不是沒有征兆。

圖 / 圖蟲

2018年年報發布之際，就已經顯出疲態。當年，東阿阿膠營收出現負增長，同比下降0.46%，凈利潤增速銳減至1.98%，連續10年雙位數的增長自此打破。

彼時，市場上對東阿阿膠依賴頻繁提價驅動增長的模式就爭議不斷。

2006年秦玉峰出任東阿阿膠總經理之后，便高舉文化營銷的大旗，并找到一個關鍵詞——“滋補國寶”，開啟“價值回歸”戰略。借著驢皮緊缺和“價值回歸”之名，東阿阿膠走上了瘋狂提價之路。

據記者統計，從2010年至今，東阿阿膠先后共發布15次產品提價公告。在某電商平臺旗艦店內，東阿阿膠最便宜的一款阿膠塊價格是600元/125克。

今年3月，在21世紀經濟報道記者參加的一場論壇上，秦玉峰表示：“我們每年都提價，但實際上這不是提價，是價值回歸?！?/p>

正是對于東阿阿膠所謂的“價值回歸”，投資者越來越不買賬，不斷用腳投票。

從今年以來的股價走勢看，東阿阿膠經歷過兩次明顯的股價下跌，一次是一季報發布后，公司營收、凈利雙雙兩位數下跌，公司股價急轉直下，兩周之內從47.2元跌至39.76元，降幅18.7%；另一次就是在半年報預告之后，股價從7月15日的39.35元跌至最新收盤價32.17元，跌幅22.3%。

面對股價的下跌，8月2日，東阿阿膠證券部人士對以投資者身份咨詢的記者表示，“公司把經營做好，就是對股價最好的支持。不能看短期波動，要看長期的發展?！?/p>

他同時反問記者：“如果對公司長期發展沒有信心，為什么要買公司股票呢？”但對于提振業績的具體措施，該人士沒有回應。

與東阿阿膠經歷相似是榨菜界“龍頭”涪陵榨菜。7月31日，涪陵榨菜股票跌停，市值一日蒸發22億元，引發跌停的同樣是一份增速明顯放緩的半年度業績報告。

圖 / 圖蟲

多個機構下調目標價。中金研報認為，業績下滑受公司積極推進渠道下沉、增加地面推廣和經銷商激勵所致，在銷售額增速較低時，剛性費用投放導致銷售費用率偏高。因盈利預測調整下調目標價8.5%至30元。

白馬“失蹄”遠不止這兩家。

譬如，大族激光屬于消費電子行業，曾經被外資買爆，今年上半年卻出現業績失速，凈利潤預計下降60%-65%。

而輔仁藥業因分紅爽約爆出流動性問題，甚至將面臨重大違法強制退市的風險。

甚至晾曬業龍頭好太太（603848.SH）則在8月1日遭遇毫無征兆的閃崩。

一系列的K線變動，似乎意味著機構抱團護盤的大消費概念版圖，正在隱現裂痕。

消費信仰瓦解？

根據21世紀經濟報道記者調查，本輪行情周期，至少在2017年開始，機構對消費就已經達成了一致，開始大幅加倉食品飲料，從2016年18.3%到2018年二季度接近30%。再加上機構加倉的醫藥中也有大量消費屬性的標的，對消費抱團的格局基本形成。

從國內外證券市場的發展歷史來看，消費行業往往是大牛股的誕生地。美國有可口可樂，中國有貴州茅臺。

正是這種淺顯易懂且朗朗上口的邏輯，驅動了A股大消費行業信仰的形成。

分析人士認為，消費行業之所容易出現大牛股，是因為受到技術的沖擊相對比較小，而且經過長期經營后形成較強的品牌壁壘和規模優勢，獲得壟斷地位，然后就有了定價權。

據21世紀經濟報道統計，以“消費升級”為關鍵詞搜索，2016年共有156份機構研報，2017年共有292份，2018年共有224份，今年以來僅有39份。

從賣方聲音來看，也足以可見2017、2018年消費板塊的火熱。

根據21世紀經濟報道獲悉，不少推介大消費的賣方分析師在這一波行情中，亦不乏名利雙收者。

隨著A股國際化，外資鐘愛大消費的特點，給A股大消費概念加注了興奮劑。

據MSCI全球基準指數，截至2019年2月26日，外資通過滬股通重倉的5只股票中，有貴州茅臺、恒瑞醫藥、伊利股份；通過深股通重倉的5只股票中，有美的集團、格力電器、五糧液、洋河股份。從行業來看，外資集中配置大消費，特別是最具本土特色的食品飲料行業。

2017年三季度開始國內機構攜手北上資金，到2018年1月底將消費板塊估值打到了一個新的高度。

“當時藍籌業績靚麗，而中小創業績萎靡不振，那投資藍籌、大白馬消費是不二的選擇，所以那時藍籌大消費估值有了明顯提升，但相比之前創業板泡沫和美國‘漂亮50’相比，估值還是便宜的。所以在2019年，大部分消費白馬都創出了新高?！被貞浧甬敃r的A股市場，淳石資本執行董事兼證券投資事業部負責人楊如意對記者說道。

在各種合力之下，東阿阿膠、涪陵榨菜股價迎來巔峰。

東阿阿膠股價從10年前的6元左右，漲到了2017年最高的72元；在去年“消費升級還是降級”的討論熱潮中，涪陵榨菜一度成為網紅，股價攀登過30元以上，市值超出240億元。

這就不難理解這一輪消費大牛變“熊”的邏輯：業績下滑無法維持高估值的神話，最終歸宿只能是“殺”估值。2017年至今，東阿阿膠市盈率已由當年的22倍下降至11倍左右。涪陵榨菜由去年最高40倍的市盈率下降至27倍左右。

“正是有機構抱團的現象存在，在業績不符合預期的時候，就可能引發持股機構集中撤離。同時，機構都設有自己的風險體系，股價觸發止損條件便會主動減倉，就會放大股價波動?！?月2日，一位大型券商的食品行業分析人士告訴記者。

一方面是機構抱團引發的集體撤退，另一方面，從東阿阿膠和涪陵榨菜的個案來看，消費觀念、消費環境也在發生變遷。

“東阿阿膠和涪陵榨菜是反復提價擠壓了利潤空間，但榨菜的受眾是價格敏感人群；阿膠定位是補血功能，但實際上現代女性的‘養生’需求已經更多地變成護膚、美白、補鈣等，而且對于驢皮的功效市場是有爭議的?！鼻笆鍪称沸袠I分析人士說。

在其看來，這些傳統企業在經營理念、管理水平還是偏于粗放，成長到一定瓶頸。這種瓶頸，恰恰在大消費的瘋狂中，被刻意忽視。

故事能否重演？

圖 / 21世紀經濟報道（陳逸航 攝）

消費行業的未來走勢會好一點嗎？

分析人士對此并不樂觀?！跋掳肽陸撏﹄y受，經營層面比較困難。消費行業具有滯后性的屬性，宏觀經濟不景氣，在未來2-3季度，消費行業的下降會比較明顯。當然，分化還是存在，好的公司還是會好?！鼻笆鍪称沸袠I分析師說。

實際上，對于整個消費環境的變化，企業已經有所感受。

涪陵榨菜證券部人士在談及上半年業績增速放緩時，提到的原因之一是“經濟活力下降、銷售費用提高等原因導致了收入減少”。

“剛需、定價權、抗周期是每個企業都追求的，但真正能做到的不多。這是由于行業的原因或者歷代經營者打下的堅實基礎?！睏钊缫庹f。

其坦言，今年如果投資一些消費白馬，比如大白馬醬油、醋、白酒、免稅店等具有剛需性質和定價權的企業，早就取得了平均50%的回報。

有投資人將目光放到更長周期。

“中國市場消費需求大，作為市場龍頭的這些企業會擁有不斷上升的市場占有率。而從短期來看，重點需要看這些企業的業績能否達到市場投資者的預期。如果短期業績沒有滿足投資者的預期，會有一定的調整?！?月2日，另一位券商分析師說道。

但是對于整個故事而言，賣方能否合而抱團，才是關鍵。

一家券商分析人士坦言，現下正是判斷消費板塊能否持續抱團的重要時點。

其認為，“無論是食品飲料業績增速下行，還是信息科技或者金融突然業績上行，都可能會給投資者放棄抱團消費，擁抱新的板塊的理由?！?/p>