美政府接管“兩房” 中國左右為難

■兩房國有化似不可避免
■1.6%的壞賬就會讓兩房破產
■中國里外吃虧

9月7日，美國政府宣布從即日起接管陷入困境的房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）公司。這是自2007年8月美國次貸危機全面爆發以來，美國政府所采取的規模和意義都最為重大的一次救市行動，標志著次貸危機開始步入高潮。

接管意味著國有化？
筆者認為，美國政府接管兩房至少意味著在危機最終塵埃落定之前，暫時將這兩家機構國有化。在一定時期內，兩房將變成中國人概念中的“國有企業”。

在危機爆發之前，兩房作為住房抵押貸款融資機構的定位本身就相當微妙。它們并非國有企業，而是私人擁有的上市公司。但它們同時也是聯邦法律創建的“政府贊助企業”（GovernmentSponsoredEnterprises，GSEs），這意味著它們可以享受一系列政府特別支持：免交各種聯邦政府以及州政府的稅收，享受來自財政部的金額各為22.5億美元的信貸支持，當然，最為重要的是，它享有一種隱含的政府擔保，即投資者普遍相信，一旦兩房面臨破產倒閉的危險，聯邦政府一定會出手援救。最終事實證明投資者的預期是完全理性的。

本次美國政府接管兩房的主要措施包括：第一，由美國國會今年夏天批準創建的聯邦房屋金融署接管兩房的日常業務，并撤換兩房的首席執行官；第二，美國政府先收購兩房10億美元的優先股，這筆優先股的地位要高于目前市面上已存在的兩房優先股；第三，如果必要，美國財政部將向兩家機構分別注入至多1000億美元的資金，購買相當于兩房80％普通股的認股權證；第四，美國財政部將通過美聯儲向兩房提供新的信貸額度；第五，財政部計劃啟動臨時項目，購買由兩房提供擔保的住房抵押擔保證券，未來數日內的購買金額即達到50億美元。

在美國政府宣布接管兩房前，市場已經普遍預期美國政府將向兩房注入巨資。因此，美國財政部向兩房各注入1000億美元的舉措其實早已經由“如果必要”變成了“板上釘釘”。一旦未來美國政府實現了持有兩房80％左右的股份，兩房便由私人持有的上市企業變為美國政府絕對控股的國有企業。由于股權過于集中，兩房很可