“自由市場制度遇到麻煩，但不會消亡”（上）

這次金融危機到底是市場失靈還是政府失靈？——專訪中歐國際工商學院經濟學和金融學教授許小年

◆在泡沫膨脹的過程中，投機和欺詐流行，每個人都參與其中了，每個人在泡沫中都有一份利益，明明知道是投機和欺詐，也沒人想戳穿它，因為都想從中分一杯羹。
◆為什么出現房地產泡沫？貨幣超發，銀根過松。這是格林斯潘的一個巨大錯誤，而我們的錯誤在于假設格林斯潘是個神，讓他去決定貨幣政策，結果他一失手，大家跟著倒霉。
◆在貨幣超發的情況下，要靠市場監管來防止泡沫是一件極為困難的事情，貨幣多了就成禍水，一旦放出來，就很難管住。
◆凱恩斯主義者錯誤地認為政府干預和市場失靈如同天使與魔鬼，而沒有想到這是在兩個魔鬼之間的權衡。
◆人們總覺得經濟和自然不同，經濟體系是我們自己搭起來的，為什么不能管得好一點呢？這實際上是個哲學問題，即便是人類自己創造出來的系統，也會像自然界的宇宙一樣，像環境一樣，永遠有人無法認識的內容。

圖一

許小年制圖，資料來源：CEIC

圖二

南方周末：關于這次金融危機，有人認為華爾街（的貪婪與欺詐）是罪魁禍首，進而懷疑華爾街所代表的自由市場制度。您如何看？

許小年：說問題都出在華爾街的貪婪，這是不顧事實也是很不公平的。

我自己的經歷說明貪婪人人有份。1997年香港出現“紅籌股狂熱”，當時我在美林證券做研究，我堅持認為這些紅籌公司不值這么多錢，估值太高了，明顯有泡沫。為此我承受了相當大的壓力，壓力大到了可能因此而丟掉工作。壓力不僅來自于貪婪的華爾街投資銀行家——美林的高管，而且來自于眾多的機構投資者，他們幾乎是逼著賣方的研究員寫出他們希望聽的話。如果沒有券商的報告，這些基金經理就很難向他們自己的上級交代，老板會問：“明明有泡沫，你怎么還要買呢？”他會說：“你看看，美林、高盛都推薦了呀。”

那時和現在一樣，大眾街和華爾街一起瘋狂?，F在出事了，投資者擺出一副無辜受害者的樣子，說上了華爾街的當。這已不是第一次了，2000年科技泡沫破滅后，投資者起訴大摩和美林的分析員，就是不說他自己在泡沫中做了什么。華爾街真有那么大的本事？就像我們A股從2000點沖到6000點，哪里是幾家券商能造出來的行情，沒有大眾街的哄抬，指數怎么沖得上去？

歷史上所有的泡沫，從郁金香泡沫、南海泡沫到2000年的科技泡沫，哪一個沒有大眾街的瘋狂？所以不單單是華爾街的貪婪，是人性的貪婪，是我們所有人的貪婪。大家還記得嗎，在2000年時，巴菲特因為拒絕參與科技股投機，差點被投資者炒了魷魚！

這次美國爆發金融危機，根子在次按造成的房地產泡沫。人們就指責華爾街，說商業銀行只顧賺錢，放出了這么多的次按；投資銀行利益熏心，為次按打包，賣出了這么多的資產證券化產品。但是沒人問問次按的借貸者，本來收入沒有達到那個水平，沒有購房的能力，為什么偏要去借錢買房？也沒有人問政府，為什么對次按睜只眼，閉只眼？誰都知道，“居者有其屋”的承諾是撈選票的好辦法，政客們絕不會去提醒民眾，買房要注意自己的支付能力，更別說次按的風險了。

在泡沫膨脹的過程中，投機和欺詐流行，這是不可否認的，但很少見到有人發出警報，即使有，大家也不把他當回事。這是一個很有意思的社會現象，每個人都參與其中了，每個人在泡沫中都有一份利益，明明知道是投機和欺詐，也沒人想戳穿它，因為都想從中分一杯羹。在泡沫中，人們往往對投機和欺詐采取寬容甚至是慫恿的態度，有人把水攪渾，大家才好摸魚啊。就像阿Q參加革命，想混進去搶一點浮財，事后才知道，還有砍腦殼的危險。

南方周末：人性的貪婪或瘋狂，從來不乏例證，自從有市場的基本制度以來，有投資以來，基本上一次一次泡沫的性質和過程全都一樣