4000億“豬茅”財務數據被質疑，會是驚天大雷？
剛剛過去的周末，資本市場上演了一場火藥味十足的造假爭論，被討論的主角竟是市值超4000億的A股“豬中茅臺”——牧原股份（002714.SZ）。
3月13日，雪球論壇“大V”“天地俠影”發文質疑牧原股份多項財務數據真實性后，迅速引發熱議，文章評論超2600條。隨后，多項質疑在討論中獲得解釋，但牧原股份與牧原建筑關聯交易問題仍然存疑。
3月14日下午，牧原股份在投資者互動平臺側面回應表示，公司成本采用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。
截至3月12日收盤，牧原股份A股市值超4000億，背后股東戶數超15萬戶。
4000億“豬茅”被質疑
3月13日，“天地俠影”發表了《牧原會是驚雷嗎？》一文，對“豬茅”牧原股份提出多項質疑，其中包括：固定資產/銷售收入比 ，遠高于其他豬企；公司少數股東ROE遠低于母公司股東ROE；實際利潤被控股股東旗下的建筑公司獲取等。
文章發布后，“天地俠影”繼續就牧原股份密集發表了諸多觀點，質疑的點主要在于：
1、牧原股份的固定資產太高，幾乎與銷售收入相當，固定資產/銷售收入遠高于同行業其他上市公司；
2、牧原股份與控股股東旗下建筑公司存在大量的關聯交易(過去兩年約190億元)，暗指承建豬圈的牧原建筑從上市公司賺了大錢；
3、少數股東ROE遠低于母公司股東ROE，少數股東的ROE僅為13.98%，而歸屬母公司股東的ROE卻高達47.88%，相當于這些少數股東在同上市公司做不掙錢的合伙生意。
這篇文章發布后，徹底打破了周末的平靜，在資本圈引發激烈辯論，截至14日21:00點，該文章的的評論數量超2600條，參與討論的更是不乏職業投資人、券商分析師等。
該帖受到巨大關注度，這與“天地俠影”的身份有關，根據搜狗百科顯示，“天地俠影”本人為汪煒華，是中國股市的投資者和研究者，在大學工作，曾留學墨爾本大學。2013年，汪煒華曾因在網絡上公開質疑廣匯能源造假并被最終獲刑入獄。
2點質疑被“打臉”，券商分析師、上市公司都來了
經過2天的激烈討論，“天地俠影”質疑的問題越辯越明，其中固定資產/銷售收入占比過高、少數股東ROE過低的問題，投資者都討論出了合理的解釋。
首先，關于牧原股份的固定資產/銷售收入占比過高的問題，有投資者在評論中表示，這是由牧原的重資產養豬模式決定的，從飼料廠到繁殖豬仔再到養豬場，牧原全部親自下場，全產業鏈打通，而溫氏股份等其他企業，主要是外包養殖模式。
其次，關于少數股東ROE過低的問題，也有投資者明確給出了合理的解釋：這是合并規則造成的，在母公司負債水平高，且長期股權投資占比高的情況下，會產生這種情況，2020年三季報時，牧原母公司的資產負債率為74%，長期股權投資是所有者權益的2倍。
這兩個問題的解釋，都讓“天地俠影”心服口服。
最終，“天地俠影”將質疑的核心放在第三個問題：牧原股份的巨額關聯交易，并給出了3個猜想。
對此，某券商農業團隊認為，對于牧原的關聯交易質疑并不成立，原因如下：
1、牧原建筑成立的主要原因就是減少建筑商環節層層外包、以及建筑環節的財務規范，從而達到為股份公司節約成本的目的。這些年牧原股份資本開支大幅增加，產能快速擴張，在建工程和固定資產投資大幅增長可以為其驗證之一。
2、牧原股份的快速擴張、以及行業上下游產業，同行從其外購大量母豬，仔豬以及行業有口皆碑的評價可以為其驗證之二。
爭吵愈演愈烈，牧原股份似乎也坐不住了。3月14日下午，牧原股份在投資者互動平臺回應投資者的提問時表示，公司成本采用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。
牧原股份回應養豬成本問題
14日，有投資者在投資者互動平臺提問：管理層好，請問公司在年報中披露的生豬成本結構里，仔豬的出生成本（祖代豬、父母代豬的折舊、斷奶前死亡仔豬）以及育肥過程死亡的商品豬成本，這些是如何反映的，與成本結構的子科目如何對應？
牧原股份在投資者互動平臺表示，您好，公司成本采用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。感謝您的關注！
據了解，3月9日，牧原股份發布2021年1-2月份生豬銷售簡報，2021年1-2月，公司銷售生豬488.7萬頭，銷售收入122.81億元，其中向全資子公司牧原肉食品有限公司（簡稱“牧原肉食”）銷售生豬27.8萬頭。價格方面，商品豬價格整體呈現下降趨勢，2021年1-2月，牧原股份商品豬銷售均價26.95元/公斤，相比2020年12月份下降10.61%。
據國信證券分析，牧原股份2021年1-2月488.7萬頭出欄數量超預期，考慮到其2020年底262.4萬頭的能繁母豬存欄和131.9萬頭的后備母豬存欄，國信證券認為公司2021年生豬出欄有望達到4300萬頭，相對2020年的1812萬頭出欄量，實現翻倍以上增長。從售價來看，牧原股份1-2月平均售價26.95元/公斤略低于預期，預判均價還是略受非洲豬瘟疫情影響，但考慮到公司優異的管理，2021年公司業績仍有望維持高增長。
從數據來看，牧原產能暴增的速度超過了豬肉價格下跌的速度，同時牧原的養殖成本低于主要競爭對手，相當于靠經營質量逆襲了周期下滑。