大幅調高經濟預期，美聯儲稱縮減刺激為時尚早，目前無需對債市作出反應

在全球市場矚目中，兩天的美聯儲貨幣政策會議結束了。遵循慣例，美聯儲公告決策，美聯儲主席鮑威爾(Jay Powell)出門回答記者問題。

一如往常的數次言論，保持其鴿派立場，鮑威爾在當地時間3月17日新聞發布會中表示，經濟復蘇軌跡極大程度上將會取決于疫情發展情況，現在收縮刺激措施為時尚早。只有在達到通脹“實質性且持續的超過2%”，而并非是“預期通脹將超過2%”的目標后，美聯儲才會考慮逐步退出刺激。

而對于近期10年期美債收益率暴漲熱題，鮑威爾表示正密切注視債券市場的“無序”狀況，但目前的國債價格仍處于適當的區間，尚無需作出反應，美國金融情況仍然高度寬松。未來幾天美聯儲將公布補充杠桿率（SLR）的決定。

本次會議的亮點是，美聯儲大幅上調了美國2021-2022年的GDP增速預期與2021-2023年的通脹預期，前者由此前的4.2%大幅上升至6.5%，如若達成，這將為1984年以來最快的經濟增長。

在鮑威爾講話后，拋售情緒有所緩和。10年期美國國債收益率由此前1.68%高點跌至1.63%； 30年期美國國債的收益率穩定在2.42%左右；5年期美國國債收益率下滑至0.8%。

老調重彈，但經濟預測上調至6.5%

在近期美國十年期國債擾動的微妙時間點下，本次會議備受熱議，各式前瞻早已鋪滿版面。盡管市場已普遍預計本次不會有任何利率上的變化，但仍注視來自“縮減刺激”與“收益率控制”的任何一點動靜。

在公開聲明里，美聯儲繼續保持其鴿派立場老調重彈，表明經濟前景正在改善，同時警告稱全面復蘇仍很遙遠，未來道路不確定性仍存，美聯儲由此仍需維持超寬松的貨幣政策（如基準利率及每月1200億美元的購債規模），直到在實現充分就業和物價穩定方面取得重要進展。

鮑威爾在會后的新聞發布會上稱，盡管美聯儲歡迎經濟方面的積極進展，但任何人都不應該自滿，只要經濟恢復還有任何需要，美聯儲將繼續為其提供支持。

此次會議召開的時間點恰逢規模達21萬億美元的美債市場出現新情況的微妙之際。在拜登政府海量新財政刺激下，市場調高了其對經濟增長和通脹的預期，同樣也猜測美聯儲或將提前首次加息，美債收益率由此一路飆升，于1.65%水平徘徊，而在年初，這一數值為0.9%。

但即便如此，目前為止，鮑威爾及美聯儲官員一直強調國債收益率上升主要受到經濟前景改善的刺激，前者還沒有到危及經濟復蘇的程度。這也意味著，目前債券收益率或通脹上升沒有對美聯儲造成實質性困擾。

在另一個熱點“利率”方面，保持一貫立場，美聯儲預計至少在2024年之前，利率都將維持在接近零的水平。不過，本次會議的一個亮點是，受拜登政府新一輪大規模財政刺激與疫苗效應，美聯儲大幅上調了對國內經濟增長的預測，2021-2022年的GDP增速由4.2%顯著上調至6.5%，核心通脹率由1.8%調至2.2%。

此前，在2020年12月，美聯儲預測今年經濟將增長4.2%，此番再度被調高至6.5%，意味著如若達成，這將會是1984年以來最快的經濟增長。但考慮到疫情對此前經濟增速造成的打擊，倒也顯得合情合理。

此外，美聯儲預計失業率將在年底降至4.5%，而其一貫偏愛的指標居民核心通脹率將升至2.2%，較去年12月的預計均有所改善。

“但更好的預測絕不意味著美聯儲會回撤對經濟的支持，”鮑威爾補充說，“但美聯儲始終關注經濟數據的變化，在有數據表明實質性進展已實現之前，美聯儲將繼續以每月1200億美元的速度購買債券?！?/p>

盡管重申退出刺激為時尚早，但在大幅上調經濟預測后，市場開始擔心若情況進一步改善，美聯儲將會在何時開始加息與退出刺激。

瑞銀資產管理(UBS Asset Management)資產策略主管布朗(Evan Brown)此前表示，周三會議是美聯儲對其新政策框架承諾的首個重大考驗，在通脹問題上，美聯儲的新政策框架更為寬松。

“美聯儲和鮑威爾順利通過了這一考驗?！辈祭试跁h后補充稱，“市場仍在擔心美聯儲將何時加息，但我認為本次會議傳遞出的一個非常強烈的信息是，即使通脹上升與經濟增長，直到2023年之前，美聯儲都不會加息?！?/p>

根據點陣圖，絕大多數官員預計至2023年之前不會有何加息操作。7位官員（占比約40%）預測2023年將加息，較去年12月預期加息人數多2人，另有4位官員預計2022年將加息，較去年多1人。

在此前接受彭博社(Bloomberg)調查的經濟學家中，有三分之二的人預計，盡管或許將有更多的美聯儲官員會在點陣圖調高其預測點，美聯儲在2023年之前都將繼續暗示不會在接近零的利率水平對其上調。

對于美聯儲將在何時退出刺激，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，美聯儲更為關注的是失業率等勞動力市場指標。美聯儲貨幣政策轉向所考慮的因素是非常綜合的，包括勞動力市場改善程度、經濟基本面、內外部風險、經濟前景等。

“通脹固然是其中一個影響因素，但對它的考慮也是動態的，如果缺乏良好的勞動力市場和經濟基本面支撐，通脹不能持續，更不能代表經濟已經達到了潛在增速水平，因而不會簡單作為貨幣政策收緊的依據”，謝亞軒稱，“我們判斷，2021年美聯儲將維持寬松的貨幣政策立場，縮減時點或在2021年末?！?/p>

貝萊德集團（Black Rock)全球固收首席投資官Rick Rieder此前提醒稱，鑒于市場對美國GDP將在2021年增長7%的預期，美聯儲當前的貨幣寬松政策已經過度。美聯儲必須開始減碼量寬規模，預計將首先開始減少短期債券的購買。

但市場擔心的另一個情況是，鮑威爾對債券收益率大幅上升的容忍不僅會造成美債拋售加速，還會對新興市場帶來不小的壓力。根據高盛(Goldman Sachs)、法興（Société Générale）和瑞士信貸(Credit Suisse)的最新預測，10年期美國國債收益率到今年年底將達到2%。

而摩根大通(JPMorgan)本幣和外幣新興市場債券基準指數在2月里均大幅下跌，今年迄今為止，跌幅達約5%。國際金融協會(IIF)的數據顯示，在2月份美國加息預期升溫后，投資者也開始拋售新興市場資產，新興市場3月第一周資金流入轉為負值，為去年10月以來首次。

SLR即將到期

在另一個市場關注熱點的補充杠桿比率（SLR）豁免上，對于是否會在3月31日到期后延續，鮑威爾表示將在未來數日正式宣布。

因SLR直接影響銀行持有債券的意愿，到期后是否繼續豁免也將對債市產生影響。

SLR 豁免條款是美聯儲針對新冠肺炎疫情采取的臨時性制度安排。疫情暴發后，美國國債市場流動性趨緊，實體部門避險情緒高漲，資金回流 銀行體系，存款規模大幅上升，導致銀行存放央行資產規模持續攀升。

為緩解疫情對美國國債市場造成的沖擊，支持銀行體系向國債市場及實體經濟提供流動性，2020 年4月1日，美聯儲實施SLR 豁免條款，條款規定，自2020 年4 月1 日起，在 計算SLR 分母表內外風險暴露時，剔除美國國債和存放美聯儲準備金資產，直至2021年3月31日。

根據中國銀行3月17日研報，SLR 豁免條款到期將主要產生以下五個方面影響：美國銀行業持有國債意愿將顯著降低，弱化國債做市能力；2-5年和6-10年期國債拋壓將進一步增大，國債收益率曲線更趨陡峭化；做空交易成為市場主流，國債回購利率跌入歷史性負值；銀行存放美聯儲準備金趨降，倒逼資產結構調整，及美國大型銀行SLR 監管成本顯著抬升。