LPR為何連續11個月未變？貨幣政策穩健中性但工具充足

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2021年3月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

據梳理，從2020年5月開始，LPR已經連續11個月未變，即LPR報價“11連平”。21世紀經濟報道記者采訪了解到，其原因在于，利率錨MLF（中期借貸便利）利率未變、宏觀經濟持續恢復。

那么，LPR連續11個月保持不變意味著什么？

利率錨未變 

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

簡言之，LPR在MLF利率基礎上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

此次LPR未變主要有兩大原因，一是參考基準MLF利率未變。3月15日人民銀行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期，利率為2.95%，持平于上次。

根據LPR改革以來的一般規律，當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩定。3月MLF利率不變，意味著當月LPR報價調整的概率較小，此次LPR未變符合市場預期。

此外，MLF利率、LPR利率保持不變的背后則是中國經濟持續恢復。實際上，去年下半年以來中國宏觀經濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩增長與防風險之間把握平衡。

國家統計局數據顯示，1-2月份社會消費品零售總額比2019年同期增長6.4%，兩年平均增長3.2%；固定資產投資穩定增長，1-2月份固定資產投資比2019年同期增長3.5%，兩年平均增長1.7%；進出口增勢比較快，1-2月份貨物進出口總額比2019年同期增長19.3%。

國家統計局新聞發言人劉愛華表示，今年1-2月份經濟運行延續了去年以來的穩定恢復的態勢，經濟循環日益暢通，市場預期不斷改善。但是同時要清醒地看到，當前國際形勢仍然復雜嚴峻，國內經濟恢復的基礎尚不牢固，所以還要按照中央經濟工作會議精神和《政府工作報告》部署，進一步鞏固經濟基本盤，推動經濟持續穩定恢復。

市場人士認為，LPR報價連續11個月保持不變，源于去年二季度以來宏觀經濟出現“V型”反轉，逆周期調節措施不再加碼，貨幣政策保持穩健中性。

貨幣政策工具充足

政府工作報告提出，宏觀政策要繼續為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎，根據形勢變化適時調整完善，進一步鞏固經濟基本盤。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。

中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金此前在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，貨幣政策不急轉彎意味著貨幣政策要根據經濟運行的恢復態勢，適度擇機回歸常態，不能再像去年應對疫情沖擊時那樣松和放。隨著經濟恢復勢頭的上升，貨幣政策向常態邊際調整，市場利率出現變化，甚至有所提升的現象應該說是正常的。

“將去年6月以來銀行間市場利率的提升解讀為貨幣政策的‘邊際趨緊’有其合理性，這也正好說明貨幣政策操作對市場的傳導是有效的。但由此解讀為貨幣政策的轉向，這種解讀可能為時尚早，具有片面性?！毙熘Z金表示。

央行行長易綱3月20日在中國發展高層論壇圓桌會上表示，中國貨幣政策始終保持在正常區間，工具手段充足，利率水平適中。我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續性、穩定性和可持續性。

易綱稱，當前廣義貨幣（M2）同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%。2020年居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.5%。從上述數字可以看出，中國的貨幣政策處于正常區間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間。

此前，為應對疫情引發的金融動蕩，提振市場信心，美歐等發達經濟體推出超寬松的貨幣政策。2020年3月，美聯儲2次降息共150個基點，進入“零利率”行列。美聯儲降息后，其他國家的貨幣政策空間打開，紛紛跟隨降息。與此同時，歐美日等發達經濟體央行重啟或加碼量化寬松。 

中國央行也推出多項舉措應對疫情沖擊。在價格型工具方面，中國央行先后下調了逆回購利率、MLF利率，合計30BP；在數量型工具方面，中國央行通過多次降準和公開市場操作釋放流動性，當相對克制。

“去年我們沒有搞寬松政策，或者說所謂量化寬松，今年也就沒有必要‘急轉彎’，還是要保持政策的連續性和可持續性，著力穩固經濟，推動向好?！?月11日，總理回答中外記者提問時表示。

中國央行在2020年四季度貨幣政策執行報告中稱，2020年以來，我國堅持正常貨幣政策，是少數實施正常貨幣政策的主要經濟體，正常貨幣政策主要體現在三個方面：

一是利率保持在合理區間，沒有采取零利率甚至負利率；二是央行資產負債表規?；痉€定，銀行貨幣創造的市場化功能正常有效發揮；三是宏觀杠桿率和貨幣信貸增速遠低于2009 年應對國際金融危機時期。

分析認為，貨幣政策現在保持中性，既不會收緊，也不可能像去年那樣放松。預計今年貨幣政策將更加靈活地平衡穩增長、穩杠桿、防通脹、控風險等目標，中國央行降息、降準的概率不大，加息、升準的概率也不大，主要通過“逆回購+MLF”的組合來保持流動性合理充裕。

（來源：21世紀經濟報道）