同濟大學教授鐘寧樺：交通基建成就巨大， 但要警惕它成為地方債的“灰犀?！?
“如果企業盈利情況不好，卻越來越能借到錢，一定是有另外的力量在幫它，而且這個力量越來越強了?！?br />
“中國的基建投資之龐大，經常為人所忽視。其實跟房子相比，路要貴得多?！?br />
“我們提出的問題是，未來我國一方面要繼續推進交通強國的建設，另一方面要防范化解相關的債務風險，如何實現這兩個目標的兼顧？”
（本文首發于2021年8月26日《南方周末》）
發自：上海
責任編輯：顧策 助理編輯 溫翠玲
中國每年花在基建上的錢超過兩萬億美元。
中央對地方債務的管理正在日益加強。
財政部數據顯示，2021年1-6月全國發行地方政府債券3.34萬億，經全國人大審批，2021年地方債限額33.28萬億，截至6月末全國債務余額27.58萬億。
近日，同濟大學教授、經濟與金融系主任、校務委員會委員鐘寧樺帶領團隊發布了國家社會科學基金重大項目“新形勢下地方政府性債務風險管控的目標、難點與實現路徑研究”的成果。
鐘寧樺帶著三十余人的團隊，對中國債務問題的研究已近十年。在最近的研究中，他們發現由于大量顯性和隱性的地方債務都投向了基礎設施建設，我國地方債務風險與基礎設施的使用效率，尤其是交通基礎設施的效率緊密相關。
如何化解“基建巨債”，是解決地方債問題的關鍵。針對此項研究，南方周末記者專訪了鐘寧樺教授。
“最多的資金
投向了收費公路”
南方周末：在研究報告中，你和團隊摸底了城投公司、地方性國有企業和地方政府債券的債務規模，情況如何？
鐘寧樺：先說城投公司債務。2008年全球金融危機爆發后，各地成立了大量城投公司以支持基礎設施建設。城投公司的有息債務總額從2009年的6.6萬億上升到了2020年的47萬億以上。
我們團隊的分析基礎是所有發行過債券的城投公司。我們發現，城投公司平均債務率上升的同時，盈利能力卻在不斷下降。截至2019年底，其平均總資產利潤率（凈利潤/資產總額，ROA）僅為0.5%。
南方周末：為什么城投公司幾乎不盈利，卻能在市場上借到越來越多的錢？
鐘寧樺：這背后，是市場投資者預期地方政府為當地的城投公司提供了“隱性擔?！?。地方政府往往是城投公司的控股股東甚至唯一股東，城投公司又承擔著基建等準公益項目，因此投資者普遍預期，若城投公司出現違約，地方政府會承擔一部分的救助責任。
我們近期在一篇學術論文里做了測算，“隱性擔?！鳖A期為城投公司平均降低了約四成的融資成本。
我們用了兩種方法測度這一預期的強度，結論比較一致。而且西部城投債的“隱性擔?！鳖A期最強，中部地區次之，東部地區最弱。在時間上，2010-2011年城投債的“隱性擔?！鳖A期較弱，而2012-2019年“隱性擔?！鳖A期整體呈上升趨勢。
通俗地說，如果企業盈利情況不好，卻越來越能借到錢，一定是有另外的力量在幫它，而且這個力量越來越強了。
同濟大學教授鐘寧樺。
南方周末：城投債以外，地方國有企業的負債情況如何？
鐘寧樺：2009-2019年，我國地方國有企業的負債總額從不到20萬億上升至91萬億，年均增速高達18.5%。
地方國有企業的整體盈利能力也處在較低水平，
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網絡編輯：阿柴
