中國電信股價保衛戰：“綠鞋”到期，一份額外的40億增持計劃出爐，通信巨頭的成長性憂思何在？

40億元增持計劃護盤下，中國電信（601728.SH）A股的股價走勢終于打開局面。

9月22日，中國電信高開高走，早盤漲幅一度接近4%，截至收盤，報4.63元，漲幅2.21%。

前一日晚，中國電信表示，控股股東中國電信集團有限公司計劃自9月22日起十二個月內擇機增持本公司股份，擬增持金額不少于人民幣40億元。

此時距離公司登陸A股僅僅一個月，為什么大股東就開始大手筆增持？主要還是源于中國電信上市以來欠佳的市場表現。

8月20日上市當日，中國電信早盤表現萎靡，股價一度逼近發行價，隨后直線拉升，最終漲幅為34.88%。但隨后兩個交易日（8月23日、24日）一字跌停。此后交易至今，中國電信股價一直處于下跌趨勢，并一直在破發邊緣反復試探，其每天股價分時圖走勢呈現出“條形碼”走勢。

之所以還能穩在發行價附近，是有“綠鞋機制”的保駕護航。在股價下跌期間，中國電信曾多次在互動平臺上回應投資者，公司為此次A股發行設置了“綠鞋”機制，并且制定了A股上市后三年內穩定A股股價預案。

值得注意的是，“綠鞋機制”并不是無限期的，一般只在公司上市30個自然日內有效，即9月20日到期，這才有了大股東增持計劃。

但是，增持計劃只能在短期內起到穩定作用，長期來看，中國電信對A股投資者的吸引力到底在哪里？

“綠鞋”護航股價成“條形碼”

實際上，在中國電信回A之初，投資者并不十分看好。由于流通盤較大，且與港股價格溢價較高，此前有較多投資者擔心其A股破發而棄購。

中國電信披露的發行結果顯示，最終網上中簽率為0.96%。網上投資者未繳款認購金額為8578.45萬元，網下投資者未繳款認購金額為60.17萬元，合計8638.62萬元。

但中國電信的A股首秀還是頗出乎市場意料。8月20日，中國電信正式登陸上交所，發行價格為4.53元/股，單日開盤前的集合競價階段，股價一度達到5.44元/股，但不久就開始下跌，最終開盤價為4.79元/股，之后最低跌至4.58元/股，瀕臨破發邊緣。

但接近午盤，中國電信股價突然拉升，漲幅達16.34%，由于波動較大，中國電信一度暫停交易。午后股價繼續拉升，盤中最高漲幅達到43.93%，觸及漲停。截止收盤，中國電信股價報6.11元/股，漲幅34.88%。當日，中國電信港股收盤價為2.78港元/股，A股溢價已超兩倍。

這樣的表現卻是“曇花一現”。隨后兩個交易日，中國電信一字跌停。此后，公司股價一直處于下跌趨勢，并在4.53元到4.55元這一3分錢的極小區間內反復波動，從盤口上看，下方還一直掛有幾百萬手的買單。

這種反復波動呈現出的股價分時圖走勢，被股民們戲稱為“條形碼”、“織布機”。

中國電信特殊的股價波動，背后是“綠鞋機制”維穩股價的結果。中國電信回A招股書中就明確，將授予聯席主承銷商不超過發行股份數量15%的超額配售選擇權。

綠鞋機制，又稱“超額配售選擇權”。通俗來講，就是新股上市后的30個自然日內，如果新股出現破發，那么承銷商可以啟動“綠鞋機制”，動用超額配售股票募集來的資金買入股票，以支持股價表現；而當股價出現大幅上漲時，發行人可以增發15%的股份給事先申購的投資者，增加市場供給。

“綠鞋機制”的引入，可以在一定程度上起到維護股價穩定的作用。早期在工商銀行、農業銀行、光大銀行上市時采用了綠鞋機制，前年上市的郵儲銀行也采用了這種機制。不難發現，“綠鞋機制”主要是為防止大盤股股價大起大落，短期內起到穩定股價的作用。因為從郵儲銀行之后的走勢來看，在“綠鞋機制”失效后，2020年初就出現了破發。

9月21日，是中國電信“綠鞋機制”保護期結束后第一個交易日，在此時點拋出增持計劃，其目的顯而易見。

一份額外的40億增持計劃

具體來看，此次中國電信集團的增持計劃時間跨度為1年，擬增持金額不少于40億元，本次增持未設置價格區間，中國電信集團將基于對本公司股票價格的合理判斷，根據市場情況逐步實施增持計劃。

中國電信集團表示，本次增持是基于對本公司未來發展前景的堅定信心，對本公司投資價值的高度認可。

9月22日，中國電信證券部相關人士對21世紀經濟報道記者進一步解釋，“除了綠鞋機制，公司還制定了A股上市后三年內股價穩定預案，包括大股東增持、公司回購股份以及高管回購股份等一系列舉措，如A股收盤價連續20個交易日低于最新一期經審計的每股凈資產即可觸發。本次大股東增持，是上述綠鞋機制和三年股價穩定預案之外的增持計劃?！?/p>

在股價下跌期間，中國電信曾多次在互動平臺上回應投資者稱，公司目前日常經營正常，二級市場股票價格受宏觀經濟、產業政策、股票市場供求關系等多重因素影響。從中國電信一系列的動作和表態來看，可見其進行股價保衛戰的決心。

但是增持計劃能否長久，仍然是一個未知之數。中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林就對21世紀經濟報道記者表示，“從價值的角度看，中國電信增持更加便宜的港股更符合價值原則，在A股增持獲得的股票更少，但有助于提振A股投資人信心，但個人預期此類信息提振并不長久?！?/p>

巨頭的成長性憂思

作為通信巨頭，中國電信為什么似乎并未受到A股投資者青睞？股價不振的背后，正是對其成長性的擔心。

盤和林認為，“主要原因是中國電信當前5G基站建設投入巨大，但是5G應用推進不及預期?！?/p>

從三家通信巨頭對比來看，中國電信的5G建設稍落后于中國移動。

截至2021年6月末，中國電信在用5G基站達46萬個，5G網絡年內將覆蓋至縣城及發達鄉鎮；中國聯通累計開通5G基站46.1萬站，5G網絡已覆蓋地級以上市區、發達縣城核心城區；

而根據中國移動集團總經理董昕近日的表述，目前中國移動已開通5G基站超過50萬個，到年底將超過70萬個，預計占全球5G基站規模的1/3以上。

在5G用戶上，中國移動也迅速憑借體量優勢搶占了大量市場份額。截至2021年6月末，中國移動5G套餐客戶數達2.51億戶，中國電信為1.31億戶，中國聯通為1.13億戶。

就用戶滲透率而言，則是中國聯通和中國電信略勝一籌，兩家滲透率分別為36.45%、36.2%，中國移動則為24.6%。

不過，中國移動還享有一塊未來5G市場最大的“蛋糕”，那就是和中國廣電共建共享的700MHz 5G網絡。

700MHz被譽為5G“黃金頻段”，是我國5G部署領域的一顆新星。6月，中國移動啟動5G 700MHz無線網主設備集采招標，7月公布的中標結果顯示，采購基站規模約48萬站。未來，700MHz更將成為5G基站建設的“生力軍”。

從募投項目來看，也能明顯看出二者戰略重點的差異。中國電信本次回A將542億元募集資金中的270億元投向云網融合新型信息基礎設施項目。該項目總投資規模預計為507億元，主要為公司“云改數轉”戰略服務，目標是形成網絡簡約敏捷、算力差異泛在、安全融合內生的云網融合新型信息基礎設施。

而中國移動回A則將募集資金半數280億元用于建設5G精品網絡建設項目，在該項目上的總投入將達983億元。項目建設期為2年，預計2021年至2022年新建5G基站不少于50萬個；建設5G SA核心網及網絡云資源池，可滿足3.5億5G SA用戶業務需求及0.2億行業用戶需求。

不難看出，中國電信已經有了明顯的戰略轉向。早在2020年中工作會上，中國電信就確立了“云改數轉”戰略，以自身的數字化轉型，推動全社會數字化轉型。在2020年11月舉行的天翼智能生態博覽會上，中國電信高層便透露，“云計算將成為中國電信主業”。

數據也佐證了中國電信押注“云”的決心。2021年中國電信資本開支計劃為870億元，同比增長2.6%，其中5G資本開支保持平穩達397億元，同比增長1.3%。相比之下，2021年中國電信在云基建方面的投入將大幅增加，達到85億元，同比增長107.3%。

有意思的是，中國移動回A在即，中國電信的表現是否會影響前者？

在盤和林看來，“中國移動表現會好于中國電信，但隨著電信三大運營商市場競爭壓力的顯現，中國移動在三大運營商中雖然依然是領跑地位，但是領跑優勢已經在逐年弱化?！?/p>

（本報記者錢奕昀對本文亦有貢獻）