榨菜漲價邏輯

歐先生的企業主要使用的原材料包括銅、鋁、塑料等，自去年下半年以來，這些工業原材料均在持續漲價。以銅價走勢來看，疫情前的2019年，銅價大致保持在每噸4.5萬元至5.1萬元的區間，走勢比較平穩。2020年11月開始，銅價一路走高，目前，銅價一直在以6.9萬元為中樞的區間震蕩。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內PPI走勢與能源、工業原料商品價格走勢相關性強，從趨勢看，全球需求擴張、供應瓶頸尚未解除、全球物流運輸不通暢、全球金融環境依然寬松等因素，大宗商品價格短期仍存在支撐。但是，目前能源、供應原材料價格已超出大多數制造業承受范圍，全球通脹壓力增大情況下，美聯儲等央行已啟動政策正?；?，大宗商品價格逐步回歸基本面，疊加國內保供穩價措施效果逐步顯現及基數效應，預計PPI同比明年初逐步回落。

2、上漲主要經由三條渠道傳導

10月份PPI的同比和環比均創統計新高，超出市場預期。其同時受到需求和供給兩方面的影響。

當月生產資料價格環比上漲3.3%，漲幅擴大1.8個百分點，連續第4個月加速，并創統計新高。其中采掘工業環比上漲12.1%，原材料工業環比上漲4.4%，加工工業環比上漲1.8%，繼續表現出“越接近上游、價格漲幅越大”的特點。

中國民生銀行研究院高級研究員王靜文在文章中指出，生產資料價格上漲主要經由三條渠道傳導：

• 一是需求旺盛疊加供應持續偏緊下的煤炭價格上漲。煤炭開采和洗選業價格環比上漲20.1%，煤炭加工業價格上漲12.8%，合計影響PPI上漲約0.74個百分點。

• 二是能耗雙控影響下的高耗能行業漲價。非金屬礦物制品業價格上漲6.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.5%，上述3個行業合計影響PPI上漲約0.81個百分點。

• 三是輸入型渠道。如國際原油價格波動上行，帶動國內石油相關行業價格上漲，石油開采業、化學原料和化學制品制造業、精煉石油產品制造業、化學纖維制造業均有上漲，合計影響PPI上漲約0.76個百分點。

生活資料價格則由持平轉為上漲0.1%，整體仍然較弱。其中，耐用消費品環比下降0.2%，顯示受房地產市場降溫拖累，終端需求不足；一般日用品環比上漲0.3%，為6月以來最高漲幅。與近期調味品等提價相一致，顯示出上游價格的傳導繼續顯現。

3、PPI-CPI剪刀差創歷史新高

在10月PPI再創新高外，CPI的上漲也超出市場預期。

10月份，CPI同比上漲1.5%，較9月漲幅擴大0.8個百分點，結束持續四個月的下行走勢。國家統計局城市司高級統計師董莉娟表示，10月份，受特殊天氣、部分商品供需矛盾及成本上漲等因素綜合影響，CPI有所上漲。

民生銀行首席研究員溫彬向21智庫分析稱，10月CPI同比漲幅為年內新高，略超市場預期，雖然有去年同期基數回落的原因，但不能忽視新漲價因素的推動。在1.5%的CPI同比漲幅中，新漲價因素影響約1.3個百分點，比上月擴大0.6個百分點。

從國家統計局的數據來看，蔬菜價格上漲是助推10月CPI上行的重要影響因素。

董莉娟表示，食品價格由上月下降0.7%轉為上漲1.7%，影響CPI上漲約0.31個百分點，主要是鮮菜價格上漲較多。受降雨天氣、夏秋換茬、局部地區疫情散發及生產運輸成本增加等因素疊加影響，鮮菜價格上漲16.6%，影響CPI上漲約0.34個百分點，占總漲幅近五成。

另外，隨著消費需求季節性增加，加之第二輪中央儲備豬肉收儲工作有序開展，豬肉價格自10月中旬起略有回升，但全月平均仍下降2.0%，降幅比上月收窄3.1個百分點。

值得關注的是，此前9月份PPI-CPI之間的剪刀差達到歷史最大的10個百分點，而10月剪刀差進一步擴大至12%，再創歷史新高。

中央黨校（國家行政學院）研究員胡敏向21智庫表示，價格上漲具有“暈輪效應”，今年各類商品價格循環上漲影響了生產經營者的市場預期，助推了包括蔬菜在內的主要生活食品的價格上行。

需要注意的是，上游工業品價格在緩慢地往消費端傳導。10月工業消費品價格環比上漲0.9%，漲幅較上月擴大0.6個百分點，主要是能源類產品價格上漲較多，其中汽油和柴油價格分別較上月上漲4.7%和5.2%。此外，9月以來，紙類、建材類產品等宣布漲價，上游漲價部分往下傳導。

中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才向21智庫者表示，“上游大宗商品價格持續上漲，正在逐步向中下游傳導，這也推動了CPI的上行?！?/p>

4、傳導鏈條不順暢

雖然從數據上看，上游價格的漲幅逐漸向中下游傳導，但傳導的鏈條并不順暢。

“上游原材料不斷在漲，成本壓力現在只能企業自己消化，目前很難通過提價向終端市場傳導?！睆V東羅曼智能科技股份有限公司董事長嚴佑春表示。

一名產業觀察家表示，在競爭激烈而缺乏產品附加值的制造行業，原材料漲價潮依然沒有大規模傳導至終端，這些中小企業面對利潤與市場銷量，正在進行著艱難的平衡。

針對機構關注的“提價考慮與計劃”，涪陵榨菜回應稱，公司作為行業龍頭企業，具有行業產品定價權，一方面，在同行業大肆低價搶占市場、惡性競爭且不敢提價時，公司敢于率先提價；另一方面，在同行業都面臨CPI傳導、成本攀升時，公司能夠戰略性暫不提價，利用此機會擠壓對方市場，加速行業洗牌。

金龍魚方面近期未出臺新的提價計劃，并表示雖較早前有提價動作，但目前價格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度，后期需要關注原料的走勢以及消費情況。從公司回應來看，其對調價相對審慎，“我們要平衡消費者的接受度與公司的成本、利潤及長遠發展之間的關系，較為穩健的處理調價問題?！?/p>

5、與勞動力轉移有關

國盛證券最新研報指出，CPI中并非所有分項上游都是工業品，而事實上是占主要權重的食品和服務上游并非工業品，因而價格也并非由工業品成本決定。

CPI中的食品對應的上游主要為農業產品。而CPI中的食品權重為20%左右，服務權重為42%左右，因而CPI中的62%左右的產品和服務與PPI并沒有直接的上下游產業對應關系。

實際上，PPI分為生產資料和生活資料，以生產資料為主，權重占比在70%左右，生產資料主要作為工業投入用于工業生產，在CPI中難以找到對應的分項。

可見，CPI中覆蓋的產品只有小部分能在PPI上游分項中找到直接對應。PPI會影響CPI中的非食品消費品，比如交通工具用燃料、水電燃料等。

值得注意的是，與CPI中食品價格高度相關的是勞動力轉移。勞動力轉移偏弱則意味著食品類CPI漲幅偏弱。

當經濟向好，工業部門產量擴張時，將使得勞動力從農業部門向工業部門轉移,農業部門勞動力減少，這將提升農產品的成本和價格。從經驗規律來看，CPI中的食品價格增速與一產占比變化存在較好的負相關性。而今年PPI同比大幅上行，主要是因為上游供給短期所致。

“在碳達峰碳中和以及能耗雙控的背景下，工業產量并未跟隨工業品價格而明顯擴張。因而PPI上行并未加速勞動力轉移。在能源短期依然存在，并且內需走弱的情況下，工業生產將保持特偏弱的水平，勞動力轉移維持弱勢從而使得CPI食品偏弱?！眹⒎治鰩煼Q。

另據國盛證券數據顯示，三季度，外出農民工人數兩年復合增速為-0.1%，跌幅較前值擴大了0.07個百分點，外出農民工人數增速離疫情前還有差距。因而，CPI食品項將保持平穩。而農民工工資也處于偏低水平，服務業價格回升乏力。

6、反思

綜合來看，PPI的漲幅雖然有向CPI傳導，但這個傳導是間接且緩慢的。

展望下一階段，預計CPI有望在11月沖高，但幅度可能不高，而PPI則很可能已在10月見頂。

從CPI來看，目前鮮菜價格已經回落，決定下一階段CPI表現的關鍵是豬肉價格和基數因素。歷史上看，豬肉價格拐點大約落后能繁母豬存欄量同比變化拐點約11-14個月。2021年2月是這一輪能繁母豬存欄同比觸頂回落的拐點，對應本輪豬周期終點大概率在2022年上半年出現，而明年年初豬肉消費淡季時，豬價將面臨較大下行壓力。

從上游價格看，漲價已經出現“剎車”。11月4日，根據國家統計局發布的2021年10月下旬數據，黑色金屬價格集體下跌，其中螺紋鋼價格5371.7元/噸，跌幅達到6.7%。有色金屬中，鋁錠的價格為21112.9元/噸，跌幅達到10%，但鉛錠的價格仍然有4%的漲幅。非金屬建材中，玻璃出現明顯跌價，浮法平板玻璃（4.8/5mm）下跌5.2%，但普通硅酸鹽水泥（P.O42.5袋裝）仍然提價4.9%。不過，步入11月以來，水泥價格也開始了下跌。

中信建投期貨有色研究員王賢偉對21智庫表示，在上游市場的漲價逐步放緩甚至回調之后，建材等下游的“漲價潮”恐怕也難以持續。

綜上所述，由于需求整體下行、貨幣政策以穩為主、成本上升傳導有限，物價不存在大幅上漲基礎，預計11月CPI或短暫突破2%，隨后將觸頂回落，全年漲幅不會超過1.5%。

莫憂慮，共度時艱。