四問宏觀經濟：為什么這個冬天特別冷？

過去一個季度，中國經濟的猛烈收縮已經超出了所有人的經驗。

過熱的經濟為何陡然跌入寒冬？這到底更多的是因為金融危機的沖擊，還是緊縮貨幣政策轉身太慢，抑或是源于中國自身的增長陷阱？中國2萬億美元的外匯儲備是否真的命懸一線？為了保就業保增長而補貼出口，到底能否拯救中國？

2008年歲末，分別代表官方和民間的兩大智囊機構——中國社科院世界經濟與政治研究所和北大國家發展研究院——首次聚在一起，對這次超經驗的緊縮進行多角度分析，并試圖指出走出困境的另一種可能。

央行副行長易綱也參加了此次研討，并就貨幣政策以及外匯儲備等的關鍵問題作出了回應。

南方周末記者記錄并整理了這場討論，以饗讀者。

中國經濟為何陡然冷卻？

余永定（中國社科院世經所所長）：中國有兩大增長引擎，對外出口與固定資產投資。2007年，這兩塊對GDP增長的貢獻超過60%。長期以來，這兩大引擎都很不穩定，經濟自然容易劇烈波動，尤其是這次，兩個引擎一致向下。

這次經濟急劇下降是外部沖擊和緊縮政策疊加所致，但最重要的原因還是外部沖擊。

以受影響最嚴重的鋼鐵行業為例。數據顯示，2008年9月份減少的鋼產量中，60%以上來源于出口的減少，包括直接出口（減少53%）和間接出口——鋼鐵要用在許多出口行業。房地產投資增速下降對鋼產量的下降也有重要影響，但減少程度與出口減少相比較小。

從鋼鐵行業的分析可以推而廣之，盡管投資需求增長率下降也是重要原因，但目前中國經濟的急劇下滑主要是因為9月之后出口需求的急劇下降，中國經濟被動調整，而且調整的力度超出想象，經濟過熱急劇轉化為有效需求不足。

宋國青（北大國家發展研究院教授）：從工業增加值數據看，最近下跌速度是有月度統計以來即1995年以來最快的，有可能是三十年來最猛烈的下跌。

發生大波動是因為內需調控和外需變化撞車。

我們主要從內需角度考慮，不夸大外需作用。

中國在世界上到底有多大？從CRB指數（美國商品調查局依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數）看，中國的變動影響非常明顯——美國從2006年1季度開始經濟不景氣，但CRB幾乎沒有反應。最近中國經濟下滑，CRB卻猛烈下跌。

按照購買力平價計算，中國固定資產投資增量占全球將近50%。因為全球消費增長穩定，波動主要來自固定資產投資需求，在中國增量占全球將近一半的前提下，認為中國下跌是由國外引起的這個判斷很難成立。

現在出現的生產大幅波動一定程度上可以歸結為穩定匯率與利率的結果。

穩定匯率產生兩個問題，一是平均匯率偏低，另一個是導致在國內放大全球經濟波動。有彈性的匯率在一定程度上可以抵擋國外波動。外需強時人民幣升值，外需放緩時貶值，以穩定需求。但由于該升時沒升或沒升到位，該貶時也很難貶值，因此匯率穩定是導致不能把外需波動抵擋在國門之外的一個重要原因。

內需來看，主要是房地產需求波動。其實今天的房地產波動并不