心凌能拯救收視，“心凌男孩”難提高收益

6月3日中午，《乘風破浪第三季》（以下簡稱“浪姐3”）第三期在芒果TV上線，隨后沖上微博熱搜，姐姐們首次公演的影響力從娛樂領域蔓延到資本市場。

不過“心凌男孩”們的熱情似乎沒能拉動節目制作方芒果超媒(300413)的股價。截至6月2日，芒果超媒連跌5個交易日，股價跌至34.58元/股。對比5月20日《浪姐3》首播后的收盤價，近半個月芒果超媒反跌約4%。

事實上，與2021年1月92.84元/股的高點相較，芒果超媒股價已跌超六成，市值蒸發千億。業內人士指出，王心凌的最先出圈或許在意料之外，但芒果超媒在一季度業績倒退、股價連跌的情況下，的確需要爆款內容來提升公司在資本市場的信心。

盡管旗下的芒果TV是互聯網長視頻領域唯一盈利廠商，但超30%的收入來自關聯方、背靠湖南衛視低成本采購版權以及自制內容能否持續火爆等質疑從未消失?！笆袌龌蛟S會因為熱點出現短暫的狂歡，但能支撐股價的一定是確定性的東西，比如持續增長的業績”，一位投資人士對南都灣財社記者表示。

“王心凌概念股”3陽之后陰跌5天

5月20日，浪姐3在芒果TV首播，當日播放量達1.36億，超過前兩季的首播量。曾經的“甜心教主”王心凌初舞臺憑借不到3分鐘的鏡頭熱度全面開花，接連數日在微博、抖音、QQ音樂等平臺霸榜。

“心凌男孩”也橫空出世，成為繼“劉耕宏女孩”后又一霸屏的存在。這群“霸總男粉”一邊在各大平臺為王心凌打Call，一邊沖到背后制作節目的上市公司芒果超媒的互動專區，準備“挾股票以令芒果”，來滿足自己關于王心凌在這檔節目中的各種要求，比如“增加鏡頭、成團、與指定男明星合作等”。

股吧更是熱鬧，“王心凌要是沒拿到冠軍！在座的股東都有責任！”、“你一手，我一手，股票往上走一走”、“如果你突然打了個噴嚏，那一定就是我在抄底”，“淘汰就清倉”等評論刷屏。除了股市，“王心凌熱”還帶火了基金圈，很多基民涌入持有芒果超媒的ETF。

5月24日，芒果超媒股價開盤一路拉升，盤中漲至10%，截至收盤，收于37.44元/股，漲幅超5個點。隨后芒果超媒董秘在投資者關系平臺上回復粉絲：“請您基于對公司價值的判斷，理性投資?！?/p>

不過，資本市場暫未受到“心凌男孩”們的“要挾”，5月26日結束連續3天的上漲后，便5個交易日陰跌。6月2日報收34.58元/股，有網友表示“虧幾千塊當了回粉絲”。

業內人士表示，這波熱潮更大程度上來源于王心凌的自身熱度，與“心凌男孩”入局以及芒果超媒的經營關系不大。南都灣財社記者注意到，從5月10日至5月31日，芒果超媒新增2299戶股東。

從過往的股價表現看，芒果超媒曾經因為《乘風破浪的浪姐》開播而大漲。2020年6月《乘風破浪的浪姐》第一季上線，整個播出期間，股價從52元左右漲至73元，市值突破1200億元，坐上Wind電影與娛樂行業市值龍頭寶座，彼時約等于3個萬達電影，此外，其以五分之一的付費用戶數，收獲了與當時愛奇藝在資本市場上相似的估值。2021年1月22日，節目第二季開播，芒果超媒的股價達到92.84元/股的歷史最高點，此后高位回落，進入長時間的震蕩下行期，最低曾觸及27元。

“被困”的基金

“被困”的不止“心凌男孩”，還有一眾基金。截至2022年一季度末，48家機構股東持有芒果超媒股票，其中，44家基金持有芒果超媒股票，持有總數為1.57億股，占流通股比例約15%，其中興證全球基金旗下多只產品對芒果超媒“情有獨鐘”，在前十大流通股中占據5席。

明星基金經理謝治宇管理的興全合潤、興全趨勢投資、興全合宜分別位列芒果超媒的第五、六、七大股東。此外，鄒欣管理的興全綠色投資、喬遷管理的興全商業模式分別位列第八、第十大股東。

目前，這些基金仍處于投入期。南都灣財社記者查閱謝志宇管理的3個基金近年來的持倉數據發現，其中，興全合潤自2019年買入后，一直處于加倉狀態，從最初的192萬股逐步加倉至2021年底的2236萬股，三年來累計買入約15億元，特別是2022年一季度大舉加倉至3425萬股，按照該季度的平均價計算，斥資超4億元，興全合潤也曾在去年四季度少量減倉，賣出約1.2億元。

另一只基金興全趨勢投資亦從2019年大筆增持，從最開始的27.8萬股一路增至第六大股東，持有2817萬股，據南都記者估算，僅今年一季度，增持成本約8億元。

第七大股東興全合宜基金2019年斥資6.5億加倉至持有超2445萬股，2020年賣出8.4億后，2021年以來繼續加倉，累計買入近7億元，截至2022年一季度，持有2186萬股。

值得注意的是，此前阿里巴巴也曾是芒果超媒的股東之一。2020年12月，阿里創投以66.23元/股的價格受讓芒果超媒近9365萬股股票，成為其第二大股東，受讓總價約62億元。不過，2021年10月，阿里創投將所持股權全數轉讓給地方國資，股份轉讓價款總計為44.54億元。

此外，連續參與兩次定增的股東中移資本（中國移動全資子公司）除了在業務上的協同，關聯交易頻繁外，并未在股市里獲取浮盈。資料顯示，中移資本先后參與兩次定增，增發價格分別為34.93/股、49.81/股，而目前芒果超媒股價為34.58元/股。

爆款“浪姐”招商數量減少

“心凌男孩”們為支持偶像購入股票并非出于投資角度，即使虧了也會稱“就當支持演唱會了”，但對于大部分股東而言，情懷不是風向標，當下的芒果超媒急需一針強心劑。

財報顯示，2022年一季度，芒果超媒營收凈利潤雙降，營收同比降低22%至31.24億元；歸母凈利潤5.07億，同比縮水超三成。對于2022年一季度業績的下滑，芒果超媒解釋稱，一方面由于2021年爆款綜藝《乘風破浪的浪姐》第二季熱播，推動去年同期廣告及會員收入基數顯著增高；另一方面，今年一季度疫情反復，導致幾檔重點綜藝錄制推遲，浪姐3、《聲生不息》等重點綜藝節目和影視劇將于二季度集中上線。

藝恩智庫發布的《2022Q1綜藝贊助市場研究》顯示，同比2021年，2022年第一季度電視綜藝和網絡綜藝獲得贊助的品牌數量都有減少，“綜N代”的吸金力也在下降。

其中《大偵探第七季》品牌合作數量從上一季的17家降至7家，下降數量最多，而《朋友請聽好》品牌數量下降幅度最大，新一季的品牌贊助數量僅剩2家，而這兩檔綜藝都屬于芒果超媒。

此外，曾帶動芒果超媒股價業績雙增長的浪姐3的招商也遇冷，首期僅5家廣告商贊助，且都是“老面孔”。不過，在最新的一期中，浪姐3新增了首席合作伙伴京東以及行業指定愛瑪電動車，微博動態里也出現了蘭蔻粉底液的廣告。對比來看，《乘風破浪的浪姐》首季首播共13個贊助，播放期總共獲得40家廣告商，第二季則攬獲15家廣告商，招商金額創行業之最。

對于廣告主數量下滑是否會影響廣告收入，芒果超媒曾對南都表示“數量少與大環境有關，但不代表招商總額一定低”。

一位內容營銷行業人士告訴南都灣財社記者，受新冠疫情影響，整體的贊助商市場就比較艱難，但像“浪姐”這樣的IP，一般不會輕易降價，“這就很依賴第三季后面的質量，品牌商在觀望，如果表現亮眼，會像第一季一樣，不停地有客戶跟進來追加投放?！?/p>

靠爆款和話題吸引用戶，并抬升股價，是長視頻平臺乃至影視行業在二級市場走勢的短線邏輯，但問題是能否有持續的爆款作品支撐公司基本盤？曾經壓中《戰狼》《流浪地球》等多部爆款電影的北京文化業績也無法持續。

付費用戶能否拉升業績？

對于芒果超媒而言，如何刺激綜N代，打造新IP、發力影視劇等是其與“愛優騰”競爭的重點。截至2021年底，芒果TV的付費用戶為5040萬，約為騰訊視頻的4成，愛奇藝的一半，而新的用戶增量逐漸從開發新用戶到從競爭對手里搶老用戶，而抓得住觀眾同時留得住觀眾，本質在于好的內容——用錢砸出來的節目，無論是購買版權，還是自制。

事實上，芒果超媒一直在增加內容版權的投入規模。據披露，2017年-2020年，其在內容版權上投入的金額從21億攀升至54億，2021年約60億左右。不過，2021年愛奇藝的內容成本超200億元。

不過，與愛奇藝有所不同的是，芒果超媒通過自制或定制創造了許多平臺獨播內容，比如“姐姐哥哥”系列、“花兒與少年”等。截至2021年底，芒果TV擁有26個綜藝自制團隊，劇集方面現有29個影視制作團隊和34家“新芒計劃”戰略工作室。

在2021年業績交流會上，其高管稱2022年內容支出預計為70-80億元，除了綜藝支出外，大部分集中在影視劇制作方面，一方面抓頭部，一方面嘗試抓小而美的垂類。業內人士告訴南都灣財社記者，此前推出的季風劇場初見成效，“《我在他鄉挺好的》以及《沒有工作的一年》均成功出圈，今年芒果TV季風劇場的待播片單共有12部作品，退出成本高昂的大IP之爭或許也是二線視頻平臺的一條路”。

但芒果超媒內容團隊流失性也是一個問題。曾打造過《明星大偵探》《密室大逃脫》等系列迷綜的何忱、何舒目前已離開，成立湖南偵偵日上文化創意有限公司，獲得騰訊投資，并于二季度在騰訊視頻上線迷綜《開始推理吧》。不過，首播僅有蒙牛、奧利奧兩家廣告商贊助。

芒果TV，難擺脫關聯交易“依賴癥”

在國內長視頻市場中，芒果超媒旗下的芒果TV是一個特殊的存在。在今年一季度愛奇藝縮減成本盈利之前，芒果TV是長視頻中唯一盈利的平臺，而這與背后湖南衛視的貢獻密不可分。

2018年6月，湖南電視臺里做電視購物的上市公司快樂購發布了重大資產重組公告，湖南臺把旗下的做互聯網視頻的、影視制作的、藝人經紀的等5家分散的業務打包注入了快樂購，改名為“芒果超媒”，這支湘軍合體后，湖南廣播電視臺間接持有56.09%的股權成為其實際控制人。

關聯交易成為芒果超媒不可避免的話題之一。

2021年，芒果超媒實現營收153.56億元，其中芒果TV互聯網視頻業務營收為112.61億元，占比為73.33%。此外，廣告收入為54.53億元，會員收入為36.88億元，運營商業務為21.2億元，而互聯網視頻業務的成本為59.3億，主要用于版權購買。

年報顯示，芒果超媒的銷售客戶前兩大客戶為關聯交易方，合計占比32%，銷售金額為49.5億元。其中，第一名是與實際控制人湖南廣播電視臺及其控制的下屬公司的合計交易額，第二名是與關聯方咪咕文化科技有限公司及其控制的下屬公司的合計交易額。

南都灣財社記者注意到，除了銷售商品與提供勞務外，芒果TV還從湖南衛視采購版權，只是價格很“美好”。根據芒果TV的運營方快樂陽光與湖南衛視于2017年簽署的《電視節目信息網絡傳播權采購協議》，湖南衛視將其于2018-2020年間播出的獨家電視節目的網絡版權以14.93億的打包價出售給芒果超媒。到期后，雙方又續簽了五年，每年的采購價格約5.4億元，繼續鎖定了芒果TV未來五年主要采購成本。

雖然在芒果超媒的公告里，湖南衛視打包版權采購金額占公司整體版權投入金額只占10% 左右，但如果對比芒果TV從別處購買版權的價格來看，占比低或許只是打包價原本就低于市場價。

公告顯示，《少年派2》等4部外購電視劇的采購總額為8.56億元；2021年年初回復深交所關于募集資金使用的問詢函時，芒果超媒回復稱外購《裝臺》等6部S級電視劇預估采購總額約10.97億，11部A級自制影視需投資6.95億元，18部S級自制綜藝預估需投資22.7億元。

除了低價買，芒果TV還可以高價賣版權。上述《采購協議》稱，快樂陽光可以將其采購的標的權利許可給任何適格的第三方，許可方式包括獨家或非獨家方式，許可費用由快樂陽光確定。

南都灣財社記者查閱重組報告書后發現，芒果TV向湖南臺采購《歌手2017》時版權成本為3682萬，芒果TV除了在自己平臺播出外，還將《歌手2017》分銷給愛奇藝和騰訊音樂，價格分別為1.89億元和5660萬元；將采購成本為1167萬的《花兒與少年3》以6226萬分銷給優酷。

業內人士對這種關聯交易持有不同的看法，有人認為過度的關聯交易粉飾了芒果TV的真實盈利水平，有失公允；也有人告訴南都灣財社記者，湖南臺是其實際控制人，在資源、部門協調等方面確實給公司帶來幫助，并未出現損害上市公司其他股東利益的事項，如果可以互相扶持，可持續經營的問題不大。

（封面圖自《乘風破浪》視頻截圖）