深度丨銀行理財重建客戶信心進行時

信心比黃金更重要。

“2月以來，看到自己此前購買的幾只理財產品陸續回本了，前兩天就用部分年終獎購買了一只新的理財產品，看產品介紹說是混合估值法，收益波動相對小，還比較放心。去年11月那種跌法真是再次刷新了我對理財產品的看法?！苯?，在北京工作的王先生對21世紀經濟報道記者稱。

21世紀經濟報道記者了解到，隨著宏觀經濟逐步回暖和債市企穩，和王先生有類似想法的投資者不在少數。但在疫情和地產等因素影響下，經濟回升過程存在著一些不確定性，拿出真金白銀來投資還是較為謹慎。

2022年是資管新規正式實施的第一年，以穩健著稱的銀行理財產品遭受了兩輪風波，破凈產品占比一度超過20%，尤其是2022年11月的債市下行，不少理財產品“三天跌完了半年的收益”，投資者紛紛贖回進一步加劇了債市下跌。為避免風險進一步蔓延，監管部門出手穩定市場，直到2022年12月下旬才逐步恢復正常。

“2022年金融市場的超預期調整，使銀行理財經歷了產品的破凈和贖回，投資者對理財產品的信心受到沖擊，這是資管新規發布四年多來未曾遇到過的?！?月8日，農銀理財董事長馬曙光在農業銀行專項投資者關系活動上表示，在這種情況下，2023年銀行理財的首要任務是繼續深入推進專業化、市場化轉型，以穩健的投資業績和用心的客戶陪伴重建客戶信心。

為提振投資者信心，攤余成本法理財、混合估值法理財陸續推出。據統計，2022年12月中下旬以來，股份行、城商行理財公司成為攤余成本法理財產品發行的先行者和主力軍，目前市場共計發行接近200只；混合估值法理財陸續發行中。

21世紀經濟報道記者了解到，今年1月部分理財公司產品規模已經開始企穩，春節結束后以來全市場轉為凈流入，單只理財產品募集規模進一步提升，且出現了部分存款回流理財產品的現象。

國盛證券首席分析師楊業偉表示，近期理財增持現券意味著規?？赡芤姷谆厣?，同時到期理財產品加權平均年化收益率逐步平穩改善，這意味著理財贖回壓力減輕，從贖回壓力來看理財將進入凈申購階段。

在經濟逐步恢復預期下，2月9日，工銀理財相關人士對21世紀經濟報道記者表示，今年在權益市場方面，A股長期配置性價比逐步凸顯，“工銀理財將保持倉位的靈活性抓住市場階段性、趨勢性機會，并持續優化持倉結構?！?/p>

馬曙光也認為，在基本面與情緒均轉向修復、但幅度和節奏面臨不確定性的情況下，預計股債兩市以震蕩行情為主，均有階段性機會，但市場風險偏好的邊際回升意味著股市總體表現可能好于債市?！稗r銀理財將適度增加權益投資的力度，并根據不同產品的特征，差異化制定權益投資策略，確保市場風險的有效管控?！?/p>

理財轉為存款

“去年11月看到持有的理財凈值連續幾天大幅下跌，就緊急贖回了其中1只產品，最終這只產品獲得的收益率低于預期收益率，這筆錢目前還是銀行活期存款，沒有買新的理財產品，再觀望觀望，準備入手1只權益類理財產品?！苯?，在上海工作的陳先生對21世紀經濟報道記者稱。

去年11月期間，面對債市激烈調整，有較多和陳先生一樣贖回理財產品的投資者。投資者紛紛贖回后，理財產品被迫賣出債券等資產，進一步導致債市下跌，形成負反饋。

據普益標準統計，截至2022年4季度，銀行理財存續規模約為26.65萬億，與2022年3季度相比，存續規模下降超2萬億，并回落至2022年1季度水平。

具體來看，全國性銀行及其理財公司理財存續規模環比下降超1.8萬億，是導致銀行理財存續規模下降的最重要因素；與此同時，城商行與農村金融機構及其理財子公司理財存續規模下降約5000億，下降幅度相對有限。

21世紀經濟報道記者注意到，一家股份行理財公司的1只R3等級固收類產品季度報告顯示，該行產品份額從2022年3季度末的6.22億份降至2022年4季度末的2.62億份，不過該公司也有R3等級混合類產品的份額在2022年4季度內幾乎沒有變化。

“2022年市場復雜多變，理財產品面臨較大考驗，破凈現象加劇。11月-12月，債市持續調整，疊加股市下跌，理財產品破凈率大幅提升，12月20日創歷史新高，破凈率達22.7%?！闭猩套C券報告顯示。

贖回的理財大部分直接轉化為銀行存款。央行數據顯示，2022年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元，其中住戶存款增加17.84萬億。

據中金公司銀行業首席分析師林英奇分析估算，2022年居民“超額儲蓄”規?？赡茉?萬億左右，而居民存款多增中約4萬億由理財產品轉為存款貢獻，1萬億元由居民收入自然增長貢獻。

部分銀行2022年業績快報揭示了2022年4季度銀行理財贖回化為銀行存款的情況。招商銀行、平安銀行2022年4季度存款分別增加3943.12億元、665.11億元，存款同比增速有所提升，分析認為與理財產品贖回有較大關系。

談及此次債市下跌對資產配置理念的啟示時，工銀理財相關人士對21世紀經濟報道記者表示，該公司將利用好在宏觀經濟研判與大類資產配置上積累的實踐經驗，關注優質債券資產，把握市場權益機會，分散化投資策略、注重投資組合安全邊際，切實將投研能力轉化為長期穩健、可分享的投資收益。

“理財產品破凈常態化和贖回事件增加等新情況、新問題，這是金融市場波動、理財產品凈值計價的必然結果，是財富管理市場成長中的煩惱，間接表明財富管理市場正在走向成熟?！敝袊y行研究院高級研究員李佩珈表示，理財產品凈值計價將放大底層資產的波動，對銀行的服務水平和回撤管理能力形成挑戰，既需要銀行自身強化凈值化管理能力、提高流動性管理水平，也需要管理部門積極應對。

重建客戶信心

在馬曙光看來，與2022年相比，2023年國內經濟總體處于復蘇軌道，加上過去一年居民積累的超額儲蓄，都有利于釋放理財業務增長潛力。相信2023年，理財業務能夠從2022年四季度的低谷中走出，在一個更加堅實的基礎上實現穩中求進。

“2023年銀行理財的首要任務是繼續深入推進專業化、市場化轉型，以穩健的投資業績和用心的客戶陪伴重建客戶信心?！瘪R曙光表示，產品布局上，農銀理財今年將積極研發非現管低風險低波動產品、行外代銷系列現管類產品，合規布局攤余成本法產品，加大ESG、共同富裕、養老等特色產品發行力度。

工銀理財也表示，今年該公司將加強穩健型產品布局，短期內將充分迎合理財客戶需求變化，加強攤余成本法、同業存單等穩健型產品布局，充分把握債券市場和表內收益階段性理順的機遇，滿足客戶低風險投資需求。

可以看到，凈值波動相對平穩的攤余成本法、混合估值法理財產品的陸續推出，是理財公司穩定投資者信心的重要方式。

21世紀經濟報道記者了解到，自2022年12月中旬以來，不少理財公司密集發行攤余成本法理財產品。據不完全統計，以攤余成本法為宣介重點的理財產品合計涵蓋24家理財機構、29個產品系列、197支產品，股份行和城商行理財公司是產品發行的先行軍和主力軍，同時多使用費率優惠政策進行促銷，主要體現在銷售費率和固定管理費率。

近期，包括招銀理財、工銀理財、浦銀理財等多家理財公司則推出了混合估值法理財產品。據了解，相比單一采用攤余成本法估值的理財產品，混合估值類產品能在凈值穩定的情況下博取更大的收益。

“在贖回風波出現后，各大理財子已經新發了諸多攤余成本法估值的理財產品，近期理財子又推出了諸多以混合估值作為賣點的產品，有望緩解銀行理財在贖回風波后的困境，滿足市場上穩健偏保守的個人投資者需求?！敝行抛C券首席經濟學家明明認為。

與此同時，各理財公司紛紛對債市調整引發的產品贖回壓力進行表態，以知識宣講課堂、致投資者的一封信等形式，建議客戶理性看待凈值回撤、不要頻繁調倉，長期持有有利于獲得更好的綜合收益。

2022年底，銀保監會在學習貫徹2022年中央經濟工作會議精神時則表示，近期受經濟預期向好、債券收益率上升影響，部分理財產品凈值波動，這是市場自身調整的表現，總體風險完全可控；將積極探索完善銀行理財業務發展模式，不斷優化理財業務監管。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，一系列舉措后，銀行理財市場的贖回在逐步減少，1月有個別理財公司產品規模開始走穩，近期整體則有回升的現象。

“春節后，理財重新轉為凈流入，居民存款減少，理財增多。這種情況下，大行存款負債下降較快，大行負債端資金緊缺?！泵裆C券宏觀首席分析師周君芝表示，理財是信用債市場的主要參與方，信用債配置需求大，當理財轉為凈流入時，對信用債買盤增多，信用債利率下行，信用利差也隨之收窄，“近期信用利差收窄，間接體現當前理財規模贖回潮暫緩?！?/p>

中金公司預計，2023年理財機構將從短期流動性管理、以及低波封閉式產品兩端發力，仍以滿足投資者中低風險偏好為主，理財規模有望保持5%的中性增速，年末規模將達29.2萬億元。

加碼權益投資

在中國經濟逐步恢復的預期下，市場機構紛紛看好2023年權益類資產的表現，一向以穩健著稱的銀行理財也不例外，并表示將加碼權益投資。

相較其他資管機構而言，投研能力相對弱勢的理財公司當前權益類資產投資并不高?！吨袊y行業理財市場半年報告（2022年上）》顯示，截至2022年6月底，權益類理財產品存續余額795億元，同比下降5.69%，占全部理財產品存續余額的0.27%；理財產品投資權益類資產余額為1.02萬億元，占總投資資產的3.21%。

另據中國理財網顯示，截至2022年底，共有10家理財公司存續了25只權益類理財產品，其中光大理財存續5只，領跑理財公司。

“今年在權益市場方面，A股長期配置性價比逐步凸顯。工銀理財將保持倉位的靈活性抓住市場階段性、趨勢性機會，并持續優化持倉結構?！惫ゃy理財相關人士對21世紀經濟報道記者表示，將充分把握2023年可能出現的權益機會，持續豐富含權產品的供給，滿足差異化客戶需求，以有韌性的、經受住市場檢驗的產品凈值表現提升客戶對含權產品的信任度。

馬曙光也表示，在基本面與情緒均轉向修復、但幅度和節奏面臨不確定性的情況下，預計股債兩市以震蕩行情為主，均有階段性機會，但市場風險偏好的邊際回升意味著股市總體表現可能好于債市?！稗r銀理財將適度增加權益投資的力度，并根據不同產品的特征，差異化制定權益投資策略，確保市場風險的有效管控?！?/p>

“在投資結構上，總體保持風格和行業的均衡配置，并重點關注經濟復蘇領域以及醫藥、信創等主題投資領域。在操作上嚴格遵守組合管理紀律，根據市場的演變及時做好倉位的應對調整?！瘪R曙光介紹具體關注的行業時表示。

外資理財公司匯華理財也認為，滬深300股債指標目前仍處在過去5年90%分位數附近區域，顯示權益類資產相對債權類資產具有一定吸引力，將重點關注制造、消費、周期、TMT板塊，同時也會重點關注電子、機械設備、家用電器、醫藥生物、基礎化工等板塊。

21世紀經濟報道記者則了解到，有理財公司投資經理早在2022年4季度末就開始進攻權益類資產。某股份行理財公司1只混合類產品投資經理稱，在2022年4季度，該產品依然保持相對較高倉位，結構上小幅微調，在維持均衡配置基礎的基礎上，逐步從年末開始轉往進攻方向，減持偏價值持倉，往包括醫藥、科技等成長性更好板塊適當傾斜。

“當前市場仍然處于底部區域，代表性價比的股權風險溢價仍然處于較高水平，代表中長期權益市場回報率較好，因此仍將保持較高倉位，待市場有所恢復后在考慮適度止盈?！鄙鲜鐾顿Y經理表示。