百只債券取消發行，資產荒又來？
2023年以來，信用債市場出現頻頻取消發行的情況，之后取消潮愈演愈烈，至今已持續了3個月之久。根據同花順統計，今年以來，截至3月28日，信用債市場（包括公司債、企業債、短期融資票據、中期融資票據、定向融資工具）有128只信用債取消或推遲發行，涉及規模達到1094.58億元。
具體來看， 2023年1月份受春節假期影響，數字有所回落，當月59只債券取消或推遲發行，取消發行規模高達348.47億元；2月份，形勢稍有減緩，信用債取消發行數量19只，規模為131.6億元；3月以來截至3月28日，數量繼續攀高，取消發行數量50只，規模614.51億元，規模已經超1月和2月的總和。
128只債券推遲或取消發行
從推遲或取消發行的原因來看，除了有三只債券表示是因為發行人自身原因之外，其余125只均認為是因為市場原因。從取消或推遲發行債券的規模來看，有37只的債券的計劃發行規模超過10億元。
2023年3月28日，黃石市東楚投資集團有限公司發布公告稱，原定于2023年3月27日發行“黃石市東楚投資集團有限公司2023年面向專業投資者非公開發行公司債券（第一期）”，本期債券發行總額為不超過人民幣4億元，品種一為3年，附設第2個計息年度末投資者回售選擇權、票面利率調整選擇權；品種二為3年，附設第1個計息年度末及第2個計息年度末投資者回售選擇權、票面利率調整選擇權。但由于近期債券市場波動較大，為合理降低發行利率，控制公司融資成本，經發行人、主承銷商及全體投資人協商一致，決定取消發行本期債券。
近期推遲或取消發行信用債一覽 數據來源：同花順iFinD
鉅融資產投資經理王振召在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，一季度以來，信用債取消發行有多方面原因的影響，一是在1月受理財贖回和資金面邊際收斂等因素擾動，信用債發行成本快速抬升，導致取消發行量驟升；二是在理財贖回風波漸平后，信用分化疊加近期降準的影響，優質主體在貸款利率下行后更傾向于通過銀行借款融資，而低資質主體尤其是AA及以下主體由于信用資質較差，發行難度較高，是主要的信用債取消發行主體。
渤海證券固收首席分析師靳毅的研報表示，從信用債供給端來看，弱資質主體無法突破當前監管政策，雖有發債意愿，但可提供增量有限。高評級主體發債意愿也受到債市機構配置和發債成本影響，短期大規模發債概率小?！癆A主體發債量有所修復，但債券融資通道依然不暢。1-2月凈融資421億元。但我們認為AA主體債券融資渠道偏緊的基本面不變，自2021年“銀保監15號文”下發以來，AA主體凈融資額持續走低，債券發行通道依然趨緊?！?/p>
王振召也認為，信用分層這個“老大難”的問題依舊棘手。高資質主體在債務融資的過程中選擇更多，更傾向于低成本的融資渠道，而中低資質的主體融資渠道受限，在實際操作中會更注重融資的便利性和順暢程度，對成本的敏感度較低。
行業上看，在產業債層面，行業分化仍會是今年市場走勢的主旋律，基本面有支撐的資源行業和主體有望繼續得到市場青睞，而房地產等行業的市場表現仍需等待基本面回暖和政策加持；城投債的破剛兌風險較小，但尾部城投的中長久期債券仍有較大的估值風險。期限上看，經濟和財政基本面弱復蘇背景下，預計控制久期仍將是市場的主要策略之一，預計全年中短久期的信用債表現將優于其他期。
供給減少資產荒重現
據了解，由于多次降息降準，目前大型央企、國企的貸款利率已經非?！跋恪?，多數都集中在3%到3.5%左右，而發債最終的成本可能在4%左右，發債與銀行貸款的融資成本相差50基點到100個基點（BP）。這讓不少信用等級高的企業放棄發債，選擇了貸款。
“近期企業取消或推遲發行的情況確實有所上升，主要是成本倒掛問題。市場的流動性較為寬松， 特別是開年以來，銀行信貸投放加大，尤其對于優質的央企、國企的貸款利率不斷下調。一些資質較好的公司借款成本集中3%左右，而且相比發債更簡單，這讓一些債期較短的企業選擇了直接借款?！比A南一家私募基金的負責人表示。
中信證券研報顯示，在信貸投放壓力之下，許多銀行通過下調貸款產品利率以吸引用戶，當前貸款利率已經到了歷史低位。根據2023年政府工作報告，在引導金融機構增加信貸投放，降低融資成本的背景下，2022年新發放企業貸款平均利率降至有統計以來最低水平，對普惠小微貸款階段性減息。
此外，一季度是銀行信貸投放的傳統旺季，加之當前政策鼓勵銀行積極放貸、業務部門也面臨優化業績的壓力，因此多數銀行會通過推出各類優惠活動來吸引潛在用戶，新發貸款利率進一步降低。
信用債的供給缺乏，造成市場上的資產荒。國泰君安的一份調查問卷顯示短期內信用資產荒或仍將持續。國泰君安固收首席分析師表示，短期內信用債資產荒現象或仍將持續。較多投資者認為本次信用債資產荒的主要影響因素是供需失衡，這或許也是過半投資者認為本次資產荒還將持續1-3個月的原因。國泰君安認為本輪資產荒仍將持續一段時間，但難以復制2022年二三季度的信用資產荒格局。一方面，隨著后續經濟基本面修復信號逐步確認，實體信心逐步建立，信用債供給或將邊際改善；另一方面，隨著債券收益率絕對點位的調整，新發行資管產品時也會趨于謹慎。
天風證券固收首席分析師孫彬彬也認為，從信用債供給觀察，市場面臨頭尾部主體發行均縮減的困境。一方面，弱資質主體有發債意愿但發行渠道不暢，AA評級、區縣城投、尾部城投融資規模均縮減；另一方面，優質主體在直融成本偏高時減緩債券發行、或轉向銀行信貸，與之相對，市場風險偏好持續收斂，投資機構追捧下，結構性資產荒再度凸顯。而且年初以來，在混合估值和攤余成本的推動下，結合總體利率走勢橫盤震蕩，市場進一步強化的短久期票息這一策略，這在短久期低等級城投和二永方面體現的最為明顯。展望2023，機構配置需求和行為整體仍謹慎，畢竟市場并沒有簡單拉長利率久期，也沒有進一步去嘗試增強信用久期，只是在3年以內深耕。