監管緊急摸查利差損，高利率保單要下架？

（小塵4x/圖）

在美國硅谷銀行倒閉引發金融危機風波之后，各國金融監管機構都在審視金融機構的資產負債匹配問題。

中國銀保監會人身險部3月23日召集中國保險行業協會和二十多家壽險公司舉辦調研座談會，旨在摸排各壽險公司的負債成本和資產負債匹配情況，引導人身險業降低負債成本，劍指行業的利差損風險。

一時間，行業熱議壽險行業利差損，而壽險代理人也以即將“下架”為噱頭，誘導客戶趕搭預定利率3.5%的增額終身壽險和年金險的末班車。

壽險預定利率與保單保費是何關系？預定利定如何影響壽險公司的利差損？在長久期內，壽險公司如何控制利差損？

南方周末新金融研究中心研究員從全球和歷史兩個維度，探求壽險公司應對利差損之路。

預定利率越高越好？

監管機構最近對壽險公司資產負債匹配情況進行摸底，此舉引發了高預定利率壽險保單即將下架的預期。一些壽險代理人和銀行客戶經理以預定利率即將下調為由炒作末班車概念，并誘導消費者快速投保。

南方周末新金融研究中心研究員3月末在北京金融街附近咖啡館寫這篇文章時，先后遇到兩批壽險代理人推銷產品，銷售話術相似：“預定利率3.5%的保險即將下架，機不可失，時不再來?！?/p>

預定利率下調對投保人意味著什么？預定利率與保費是什么關系？簡而言之，在設計產品時，壽險機構基于各種預測承諾提供給客戶的復利回報率，即是預定利率。在其它假設條件不變的前提下，如果一款產品預定利率較高，消費者投保該產品時所繳納的保費則越少。通俗而言，以高預定利率定價，保險產品更有競爭力，但同時壽險公司或將面臨更大的“利差損”風險。

預定利率關乎壽險公司的負債成本，即產生利差的負債端成本。而壽險公司主要利潤來源于“三差”（利差、費差和死差）。與之相對應，壽險產品的費率厘定主要依據預定利率、預定費用率和預定死亡率。死差主要依據生命表和重疾發生率等精算數據；費差則取決于公司的業務運營能力和管理效率；而利差來自保險資金的投資收益，考驗資產端的投資能力。

費差和死差相對穩定，利差損則決定壽險公司的盈虧。利差損指保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預定利率而造成虧損。壽險公司負債規模巨大，如果出現較大利差損，會有嚴重的財務風險。

由此可見，僅就投保人繳付保費而言，預定利率越高越好。但此類長期保單，若前期退保，現金價值往往低于所繳保險。對于壽險公司而言，預定利率越高，負債成本越高，利差損風險越大。

僅就利差損而言，風險主要來自于兩個方面，一方面是利率下降，另一方面是投資策略失誤。隨著央行逐步放松貨幣政策，利率進入下行通道，保險公司投資的固定收益產品收益率也逐漸下降。與此同時，伴隨著市場波動，如果保險公司投資策略失誤，將面臨資產負債不匹配的處境，從而導致利差損的風險增加。

長期而言，如果長期利差損嚴重，壽險公司將面臨償付能力下降等問題，直至影響保單持有人的利益。

利差損風險為何積聚？

監管機構為何突然摸底壽險公司負債和資產負債匹配情況？這與高預定利率保單走俏和壽險公司投資收益率下降有關。

伴隨著利率不斷下行，加之資管新規打破剛兌后理財產品凈值波動加劇，居民對于收益穩定的財富管理產品的需求迫切，壽險公司趁勢推出的儲蓄型保險產品尤其是增額終身壽險走俏一時。

增額終身壽險是一種類年金的產品，其收益不受宏觀經濟和利率水平影響。實際上，增額終身壽險比較適合用長期閑置資金。因為若前期退保，投保人獲得現金價值的收益率并不高，甚至虧損。持有保單越到后期，保單內部收益率（IRR）才越接近3.5%。因此，長期持有才能最大化保單的投資價值。但在目前的市場環境下，如此則會對人身險公司造成利差損壓力。

中國銀保監會早于2022年11月18日發布《關于近期人身保險產品問題的通報》，其中給增額終身壽險劃定了三條紅線：增額比例超過產品定價利率、利潤測試的投資收益假設超過公司近5年平均投資收益率水平、產品定價的附加費用率假設明顯低于實際銷售費用。
并要求停售觸碰紅線的產品。

盡管監管部門三令五申不許長險短做，但部分代理人仍然把增額終身壽險的短期理財屬性當作產品一大賣點，強調可以靈活減保、期滿前退保。若繳費期滿后不久，保單持有人即退保獲取現金價值，壽險公司并不存在太大利差損壓力；但在財富管理預期轉弱、市場收益不斷下滑、銀行R2級理財都有可能破凈的背景下，對于普通個人投資者來說，既可鎖定穩定收益，門檻又不高的投資標的難覓，增額終身壽險保單持有人會傾向于長期持有，壽險公司的壓力驟增。

事實上，無論是從資產端還是負債端看，壽險公司都存在著壓力和挑戰。

從整體負債端來看，迫于保費收入的壓力，壽險公司目前尚沒有降低產品預定利率的動力或魄力。壽險公司由此在產品定價上面臨著兩難境地。倘若調降產品預定利率，產品吸引力減弱，難以吸引增量客戶。這種兩難處境牽扯到市場、客戶、代理人隊伍、壽險公司及其股東的多重博弈，產品定價調整往往遲滯。

在資產端，壽險公司的投資端存在著較大的壓力，特別是經歷了2022年的債市波動，固收類資產收益在降低，權益市場波動又較大，其他的另類項目收益也在下降。根據銀保監會統計信息與風險監測部發布的2022年四季度保險業資金運用情況表，保險資金的年化財務投資收益率為3.76%，年化綜合投資收益率為1.83%；其中，人身險公司財務投資收益率為3.85%，綜合投資收益率為1.83%。

無論對于保險公司還是監管部門，利差損風險都是兩難問題。對于監管部門來說，一方面，壽險公司高負債成本之下，利差損風險存在，償付能力也面臨下降，是防范化解系統性風險的重要關注點；另一方面，如果調低準備金評估利率以及產品定價利率，控制了新增業務利差風險，但還要面臨存量業務準備金補提的問題。因此，如何平衡發展和風險安全，需要保險機構和監管部門共同思量。

“利差損毒丸”屢禁不絕

我國壽險史上發生過此類風險嗎？

事實上，中國壽險歷史上曾面臨利差損風險威脅。上世紀90年代初，銀行存款利率一度突破10%，為了推出能與銀行存款競爭的產品，壽險公司曾銷售大量高預定利率保單，長期壽險預定利率可達8%以上。但隨后十年間，存款利率一路下行，至1999年一年期存款基準利率為2.25%。

察覺到潛在的利差損風險，原中國保監會于1999年下發《關于調整壽險保單預定利率的緊急通知》，全面叫停高預定利率產品。

當時，在政策實施前夕，部分壽險公司銷售人員以產品即將停售為噱頭突擊推銷大量高利率保單。壽險業吞下“利差損毒丸”。隨后的降息周期一度令主要投資銀行存款和國債產生收益的壽險公司背負沉重的利差損。這一問題伴隨著中國壽險市場的高速發展而逐步得以化解，壽險公司以增量業務彌補利差損保單的虧損。但一些公司的高利率保單至今沒有完全消化完。

經歷一段低利率時期后，為了再次吸引客戶，壽險公司推出平均預定利率4.025%的年金險，并受到市場歡迎。這很快引發監管再度出手。2019年8月，銀保監會發布《關于完善人身保險業責任準備金評估利率形成機制及調整責任準備金評估利率有關事項的通知》規定，針對普通型養老年金或10年期以上普通型年金，評估利率上限由4.025%和預定利率的較小者調整至3.5%和預定利率的較小者。隨之，定價利率4.025%的年金險徹底退出市場。

半年之后，2020年2月，銀保監會發布《關于強化人身保險精算監管有關事項的通知》，明確了演示利率上限，并將紅利分配比例統一為70%。

隨后的2020年8月，中國銀保監會曾約談人身險公司，指出了萬能險存在利差損風險隱患的問題，并提出整改要求。

兩年之后，壽險公司再度被約談。盡管目前利差損風險并未黑云壓城，但隨著壽險保費規模膨脹，加之進入利率下行通道，監控好資產負債情況與風險水平已是壽險業當務之急。

國際同行前車之鑒未遠

國外同行有利差損的前車之鑒嗎？

美國硅谷銀行倒閉的核心原因之一是資產負債不平衡。這個案例提醒我們，金融機構要時刻注重資產負債匹配問題。

日本的壽險業也曾經歷利差損風險。上世紀80年代末90年代初，日本壽險公司曾銷售了大量高利率保單，壽險產品預定利率從1974年的4%上升至1985年的6.25%。這些公司投資大量投資股票和不動產等高風險資產以追求高收益。

當股市和房地產市場疲軟時，這些公司的投資損失慘重。加之沒有足夠儲備金支付保單，許多保險公司破產倒閉。日本長期資產配置缺口的存在和后來延續的低利率環境，導致日本壽險業為此付出沉重代價。至1999年，日本15家主要壽險公司的利差損超過1.5萬億日元。這給日本經濟帶來了巨大沖擊，壽險行業重建也花費很長時間。

為走出利差損低谷，日本壽險業曾采取多種自救措施，包括提高效率和服務質量、加強渠道和產品創新等。近年來，監管部門堅決貫徹“保險姓?！钡睦砟?。壽險業已逐漸回歸至保障本源。壽險公司應努力從投資收益單輪驅動模式逐漸轉變為利差、死差和費差三輪驅動模式，發展投資、儲蓄與保障并重的產品線。

如何應對利差損風險？

利差損風險是一個全球性的問題，更是一個系統性問題。壽險公司在投資和產品設計方面需更注重風險控制和資產負債平衡。與此同時，監管部門也應密切關注壽險公司的償付能力和資產負債情況，未雨綢繆。

南方周末新金融研究中心研究員認為，應對利差損風險需要從以下幾個方面入手：

首先，壽險公司應該優化資產配置，以更好地匹配負債。具體來說，應加強對資產風險的評估，降低投資風險，避免過度集中持有某些高風險資產。此外，壽險公司也應該尋求更多的投資機會，以增加資產組合的多樣性和收益率。例如，通過增加海外資產配置來擴大資產范圍，減少對特定區域或行業的依賴。

解決利差損問題的核心是實現資產和負債的匹配，包括收益率匹配和久期匹配，匹配的難度在利率下行的環境下將逐漸凸顯。

收益率匹配方面，雖然當前投資收益仍能滿足負債成本要求，但先前一段時間的市場環境使得收益率承壓，匹配難度在上升。而壽險公司對于產品定價利率的調整往往落后于市場實際利率；而壽險公司又往往難以抗拒借高利率產品吸引客戶以做大保費規模的沖動。

久期匹配方面，我國壽險業一直存在久期缺口。目前，市場上長久期資產有限，因此壽險公司的投資思路已由“匹配”轉向“配置”。而險資最大的特點是期限長，非常適合投入周期長且穩定、符合國家發展方向的項目，比如基礎設施、養老產業投資等。因此，應加大基礎設施REITs等長期且較為穩定的資產供給，滿足市場上的久期需求。

其次，壽險公司還需要提高風險管理和內部控制水平。這包括對資產負債的實時監控、對潛在風險的預測和評估、建立完善的內部審計機制等。此外，要優化產品結構，強化產品創新能力，以非利率敏感、保障型的產品分散利差損風險，注重產品和服務等可持續發展能力。

與此同時，監管部門應不斷推動壽險公司加強風險管理和內部控制水平，建立更加有效的風控機制。銀保監會近日下發了《關于繳納保險保障基金有關事項的通知》，對保險保障基金的交納費率進行了細化，費用整體上調，評級差的公司還要交差別費率。此外，償二代二期工程也已開始實施，對于保險公司風控與償付能力建設有了更與時俱進的要求。

在低利率、資產荒的趨勢下，要對負債成本相對剛性、收益率持續下行導致的利差損風險保持警惕，應以資產負債管理為基礎切實打通資產端、負債端的全鏈條管理?？刂谱陨淼囊幠蚺c銷售沖動，轉向更重視內含價值考核導向的管理模式，回歸保險保障本源，是保險行業亟需關注的重要課題。