曾經的“券茅”東方財富：危機四伏還是穩坐如舊？

曾擁有“券茅”稱號的東方財富最近異常惹人關注，甚至一度登上微博熱搜。

2023年4月3日，沉寂已久的東方財富信息股份有限公司（下稱“東方財富”）股價突然飆升，漲幅達14.28%，創近兩年新高，成交9.34億股，市值逼近傳統券商龍頭老大中信證券。

這與彭博社此前發布的“大型語言模型Bloomberg GPT可以更好地處理金融領域的數據和任務”有關。此消息打開了市場對超級AI在金融數據領域應用的想象空間，東方財富則因其多年的金融數據積累和互聯網屬性而得益。

而在今年二級市場AI爆熱的情勢下，曾頭頂互聯網金融光環的東方財富在一季度卻一直落入“傳統券商”的市場判定。

3月21日的安全事件更加重了這種市場判定。當天，東方財富因其子公司東方財富證券股份有限公司（下稱“東財證券”）的證券交易軟件無法正常登錄而登上微博熱搜。

隨后，西藏證監局于2023年3月31日發布了對東財證券責令改正措施的決定，指明其存在信息系統升級論證測試不充分及未及時報告網絡安全事件的問題，并要求3個月內完成整改工作和報送整改報告。

值得注意的是，一周之前的2023年3月24日，中國證監會已要求東財證券說明此次安全事故原因和公司是否符合“最近1年信息系統未發生重大及以上級別信息安全事件”條件。若此次事件被判定為重大信息安全事件，東財證券將無法獲得上市證券做市交易的業務資格。

截至2023年3月31日，東方財富對此事件一共進行了兩次回應，均沒有提及出現軟件故障問題的具體原因和對受影響用戶的賠償方案。

與此同時，中國證監會關于《證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）》（下稱“三方導流新規”）或將重啟的消息流傳。傳統金融機構尤其是傳統券商將獲得超強引流的預期再起。

在AI持續大熱的市況中，AI+金融的同花順們是否將取代互聯網券商東方財富的地位？在不斷加大技術投入的同時，傳統頭部券商們若能獲得超級引流，東方財富是否將危機四伏，抑或仍舊挾持各種優勢穩坐如舊？

通過縱向和橫向交叉比較、查詢求證和實測式研究等各種研究方法，南方周末新金融研究中心特約研究員發現，AI時代，東方財富將面臨更大挑戰和更多的競爭者，亟需加大技術研發和提升金融附加值服務的質量。

“一天兩崩”原因未明

作為互聯網券商，東方財富的交易系統的穩定性至關重要。但2023年3月21日，一個交易日內東方財富交易系統出現兩次“宕機”。

當天A股開盤不久，大量股民在社交平臺爆料，東方財富APP與PC端均無法登錄，無法正常交易，造成投資者損失。另有投資者反映，當天午后東方財富軟件再次“崩了”，此次故障時間超過4個小時。截至當天收盤，部分投資者仍然無法登錄賬號。

東方財富已不止一次出現交易系統事故，上一次發生在2022年11月9日。但根據當天上證所信息網絡有限公司發布的消息，該故障主要原因是上證所信息網絡有限公司Level-2行情主用系統報警。

客觀而言，東方財富并非唯一出現此類事故的券商。招商證券、國元證券和首創證券等券商也曾出現過交易系統故障?；ヂ摼W金融信息服務提供商同花順也不例外。但較之傳統券商和信息服務提供商們的交易系統故障事故，東方財富更受關注。這是因為東方財富是互聯網金融機構中唯二持有券商牌照的公司。

因其獨特的互聯網券商概念，東方財富曾在二級市場上享有“券茅”稱號。2021年6月11日，東方財富市值高達3242億元，超越中信證券3223億元的市值，成就券業市值第一地位。盡管其市值在第二個交易日即6月16日即被中信證券反超，但“券茅”稱號一直流傳。

定位于互聯網金融信息服務提供商的同花順們因絕大多數沒有券商牌照，技術故障受關注的深度和廣度較小，而傳統券商偶爾一次的安全事故雖受關注卻易被“理解”。

在一季度持續的AI熱潮中，東方財富近一年多股價的沉寂被反襯，安全事故更備受關注。東方財富此次對事故的處理也加深了市場的失望情緒。

在東方財富董秘回復的評論區下方，眾多投資者表達了不滿，希望公司給出相應的整改措施并彌補投資者損失。

東方財富董秘回應下的評論區。

南方周末新金融研究中心特約研究員在2023年3月30日致電東方財富董事會秘書，得到回復內容大致為：目前東方財富正在積極整改，故障出現的具體原因涉及技術方面的細節，暫時沒有公開披露。東方財富證券目前也還在組織對證監會的反饋意見進行回復。

針對投資者向券商平臺進行索賠的問題，南方周末新金融研究中心特約研究員咨詢了兩位律師，并梳理了另外三位律師公開對此事件的回應。得出的結論為：投資者若因券商軟件故障而造成損失，可以向軟件平臺進行索賠，但舉證軟件故障和投資者損失的因果關系會有一定難度。過往的類似案件中，舉證成功的投資者較少。

南方周末新金融研究中心特約研究員認為，作為一家互聯網券商，確保交易系統安全是東方財富應堅守的底線。否則，投資者對它的基本信任將被極大程度摧毀。

備受挑戰的證券業務

2023年一季度，可以用“落寞”二字形容東方財富的市場待遇。2023年3月27日，同花順盤中漲幅一度高達19%，創歷史新高，靜態市盈率54.85。同天，東方財富靜態市盈率31.86。二級市場對東方財富的估值滑向傳統券商。

2022年全年東方財富、中信證券、同花順股價圖（等比、前復權）。 （南方周末新金融研究中心/圖）

2023年1月3日-2023年4月6日東方財富、中信證券、同花順股價圖（等比、前復權）。 （南方周末新金融研究中心/圖）

東方財富此前的“券茅”之路如何呢？2004年3月，東方財富網正式上線。此后，東方財富構建了以“東方財富網”為核心的互聯網財富管理生態圈，與當時以線下服務為主體的金融機構形成差異化競爭。更為關鍵的是，東方財富通過并購等方式持續申請并獲得了各種金融牌照，擴大了東方財富生態圈的金融業務版圖。截至2023年3月31日，東方財富已獲得證券、基金、期貨和保險等多個金融牌照，其中券商牌照為非常難得的綜合類業務牌照。

（南方周末新金融研究中心/圖）

證券業務確實為東方財富貢獻了絕大部分營收。2022年年報顯示，東方財富97.57%的營收來自于證券服務和金融電子商務服務，而這兩項服務主要與證券、期貨和基金有關。其中，證券服務營收占比達62.93%。

較之傳統券商，東方財富證券業務2022年表現并不遜色。中國證券業協會數據顯示，2022年全行業140家證券公司營收同比下降21.38%，而東方財富同年證券服務營收同比增長2.21%。其中，東財證券2022年營業收入為81.44億元，逆勢同比增長11.56%。

既然如此，為何東方財富的估值向傳統券商靠攏了？

南方周末新金融研究中心特約研究員為此解剖了東方財富證券類業務盈利模式。東方財富2022年財報顯示，其證券經紀業務凈收入占手續費及傭金凈收入88.4%。而東方財富證券經紀業務的業績增長得益于其較大的垂直互聯網流量入口和較強的用戶黏性。

根據已為數百家金融機構提供分析服務的中國數智化領域市場分析機構易觀千帆2022年6月證券服務軟件月活數統計，東方財富App的MAU（月活躍人數）約1700萬，在證券服務類應用中僅次于同花順，幾乎為華泰證券、國泰君安和中信證券等傳統券商App的兩倍及以上。

東方財富較高的用戶活躍度降低了東方財富互聯網渠道的獲客成本，使其凈利潤率在券商同行中已連續三年保持冠軍之位。2022年東方財富凈利潤率達68.5%，而證券行業中凈利潤總額最高的中信證券凈利潤率僅32.7%。

東方財富的社交屬性和資訊功能是其兩大優勢。但這些優勢正面臨著傳統券商App升級和三方導流政策的挑戰。

社交方面，東方財富以“股吧”高垂直社區平臺積累了大量投資者，還設置了專業財經自媒體“財富號”，豐富了參與者的參與方式。

南方周末新金融研究中心特約研究員3月下旬至4月上旬連續實測各類傳統券商的應用發現，目前大部分券商的應用軟件都增加了互動區域，并在不斷升級。其中，中信證券和華泰證券更分別設置了“財富號”和“漲樂達人”直接對標東方財富的“財富號”。目前東方財富的股吧活躍度較高，但是大量傳統券商在社區運營方向的入局無疑會對其產生影響。

資訊方面，無論是信息來源還是資訊形式，傳統券商與東方財富的差距越來越小。以華泰證券為例，信息來源已覆蓋了證券日報、證券時報和上海證券報等主流媒體，而短視頻、直播和路演等功能均已在華泰證券的App（漲樂財富通）上線。

若“三方導流政策”未來正式重啟，傳統券商與騰訊、螞蟻和京東等以社交和互聯網技術著稱的企業的合作將更加密切，東方財富的互聯網優勢將大打折扣。以螞蟻旗下的支付寶“股票”板塊為例，其討論區熱度和資訊功能的全面程度均較高。

截至2023年4月2日下午五點，在螞蟻的“#理財靠實力還是運氣？”話題的討論中，有1505萬瀏覽量和6.9萬人的表態。而同一時間段，東方財富話題榜榜首“意大利宣布‘封殺’ChatGPT”的閱讀量為1751萬，討論人數為43.4萬。

雖然其與東方財富尤其是討論人數方面仍有相當差距，但若未來與券商的合作更加頻繁，話題垂直度和討論熱度將挑戰東方財富。

左圖：支付寶，右圖：東方財富

除了C端證券經紀業務面臨眾多正加速數字化線上化的傳統券商外，東方財富的投行業務無論在收入占比還是實際效益上遠不如傳統券商。

2022年財報顯示，東方財富投行業務凈收入僅占手續費及傭金凈收入的0.39%。中國證券業協會官網公布的2022年地方政府債券實際中標金額可知，東方財富排名第51，中標金額為0.1億元。

除直面傳統券商競爭外，東方財富還失去了“中國唯一擁有券商全牌照的互聯網平臺”的地位。2022年4月29日，中國證監會下發《關于核準網信證券有限責任公司變更主要股東的批復》。該批復主要內容為核準北京指南針科技發展股份有限公司（下稱“指南針”）成為網信證券（現更名為“麥高證券”）主要股東。

金融信息服務商指南針更在2022年3月31日回復深交所核查意見的公告中提到，東方財富收購東方財富證券并為東方財富證券實現了客戶導入服務，與東方財富證券共同打造了互聯網證券服務平臺。而該公司此次重整網信證券的方案也可以在戰略協同和業務導流等方面發掘相同的價值。

另一家金融信息服務領域的上市公司大智慧也曾嘗試通過收購湘財證券來獲得券商牌照。由此可見，眾多金融信息服務企業可能都有獲得證券牌照的想法，“互聯網券商”的潛在競爭者可能越來越多。

總保有量第三 但非貨基規模落后

如果說證券業務面臨的競爭還處于“開始或未來”階段，東方財富旗下上海天天基金銷售有限公司（下稱“天天基金”）已在眾多競爭者中突圍而出。

東方財富2022財報顯示，以基金為主的金融電子商務服務年營收占比達34.64%，僅次于證券業務。在100家基金銷售機構中，天天基金表現不俗。

中國證券投資基金業協會公布的2021年和2022年數據顯示，天天基金在100個基金銷售機構公募基金銷售保有規模排行榜中一直排名前五，特別是2021年第四季度開始到2022年第四季度，天天基金一直排名第三，僅次于招商銀行股份有限公司（下稱“招商銀行”）和螞蟻（杭州）基金銷售有限公司（下稱“螞蟻基金”）。

然而，天天基金的“股票+混合公募基金保有規?！焙汀胺秦泿攀袌龉蓟鸨Ｓ幸幠！钡臄祿c前兩名相差較大。2022年第四季度，這兩項數據與前兩家公司的數據均相差兩千億元左右，而螞蟻基金的非貨基保有規模更是天天基金的兩倍左右。而非貨基才是對代銷機構手續費最有價值的基金類別。

南方周末新金融研究中心特約研究員分析認為，與螞蟻基金在規模上的差距因天天基金的基因決定，天天基金的客群里資深基民較多。較之基金“小白”，資深基民持有期限更長，對專業軟件的需求更大，天天基金提供的基金各項數據統計功能更為豐富。因此，天天基金的客戶可能更為穩定。

兩家機構的研究報告也印證了上述觀點。中國人民大學金融科技研究所2020年9月發布的《互聯網理財與消費升級研究報告》顯示，螞蟻活躍理財客戶的年齡段集中于21至30歲之間，占53%，職業以白領（51%）和學生（27%）為主。而全球領先的數據智能科技平臺Mob研究院發布的《2020中國基民圖鑒》顯示，天天基金35至44歲之間的客戶占44.7%，職業以企業白領為主（68.9%），學生只占4.9%。因此，相較于螞蟻，天天基金客戶群體更多為較年長的企業白領。這類人群一般有資金量大、投資經驗豐富和投資期限較長的資深基民特點。

功能方面，較之螞蟻和招行，天天基金的功能更豐富。南方周末新金融研究中心特約研究員于2023年4月3日對天天基金、螞蟻基金和招行App“基金”板塊的實測結果證明，天天基金的“條件選基”提供的篩選指標有41個，高于螞蟻基金（37個指標）和招行（16個指標，招行App里“基金類型”“風險等級”“成立時長”“基金規?！焙汀颁N售狀況”下有多個細項。為統一與其他兩個軟件的統計口徑，這些指標下方的細分選項不算入指標統計范圍內）。另外，在可篩選基金的數量上，天天基金（18362只基金）遠高于螞蟻基金（12600只基金）和招行（9636只基金）。

圖1：天天基金，圖2：支付寶“基金”板塊，圖3：招商銀行“基金”板塊

但招行擁有龐大的中高端零售客群，也是其拓展基民客群的更快目標人群。螞蟻則借助AI智能逐步實現個性化服務，下沉客群拓展較快。

南方周末新金融研究中心特約研究員在2023年4月3日對這兩個軟件的人工智能里的基金診斷服務進行實測發現，螞蟻基金的“支小寶”會先以口語化的描述簡單概括分析結果，再顯示詳細報告，而天天基金則會直接彈出基金的詳細報告。雖然螞蟻基金和天天基金的詳細報告對同一基金的分析維度和分析結果相差不大，但螞蟻基金里的人性化回復無疑能幫助“小白”們快速了解基金的狀況。

左圖：天天基金，右圖：支付寶“基金”板塊

凈利高 研發投入少

在AI變革時代，東方財富是否仍能引領行業，這是市場較為憂慮之處。在東方財富官網的“問董秘”欄目里就有股民詢問東方財富在AI融合方面的發展計劃。

東方財富“問董秘”欄目。

綜上可見，證券經紀業務和基金業務的傭金和手續費收入幾乎貢獻了98%營收。作為金融信息服務企業，東方財富的金融數據服務營收幾乎可以忽略不計。2022年金融數據營收只有2.28億元，僅占營收的1.83%，遠低于同花順的增值電信服務營業收入（15.38億元）。根據易觀千帆官網數據，從2015年1月開始到2022年12月，同花順的MAU（月活躍用戶數）一直遠高于東方財富。

（南方周末新金融研究中心/圖）

與此同時，同花順在AI上的技術壁壘也較高。同花順重點打造的“i問財”已實現了在財經領域較為成功的自然語言和語音對話交互問答系統。2023年3月20日下午，同花順2022年度股東大會全程由虛擬人主持完成，這是國內首場由虛擬人主持完成的上市公司股東大會。

同花順（2009年12月25日上市）與東方財富（2010年3月19日上市）上市時間相近，東方財富在AI技術和金融數據營收上為何遠落后于同花順？

南方周末新金融研究中心特約研究員對比發現，長期以來東方財富在此領域研發投入較低。從2015年至截至2022年末，東方財富凈利潤一直高于同花順。僅以2022年為例，東方財富凈利潤為85.09億元，遠高于同花順的16.91億元。但兩者同年的研發投入費用則分別為9.36億元和10.67億元。

面對投資者的擔憂和質疑，東方財富在2022年財報中承諾要進一步加強研發科技投入。在 “問董秘”欄目下，東方財富也回應投資者稱，公司已經陸續研發了東方財富金融數據AI智能化生產平臺、多媒體智能資訊及互動平臺系統等多個人工智能相關項目，并在公司部分產品及服務中進行了具體應用。東方財富將繼續緊跟AI技術發展前沿，持續加大研發技術投入。

（南方周末新金融研究中心/圖）

應著眼未來 鑄就技術壁壘

利潤率行業第一、凈利潤豐厚，東方財富無疑是券商界和金融信息服務商羨慕的現金奶牛。但眼下安穩并不意味著未來美好。二級市場的股價即反映了這種憂慮。

在AI變革時代，東方財富的對手來自更多陣營。如何把危機四伏化為鑄就高墻的現實行動力，是東方財富不宜遲疑的當務之急。

南方周末新金融研究中心特約研究員認為，東方財富首要的行動應是維護系統的穩定性。雖然此次事件并沒有大幅降低東方財富的估值，但是若再次出現類似故障將會極大打擊投資者的信任。研發和升級軟件固然刻不容緩，但保證交易系統安全才是首要任務。

其次，加大AI技術在證券業務上的協同程度應是東方財富需要重視的方向。近期火熱的彭博社Bloomberg GPT語言模型就是基于彭博社的金融數據源，并以開源的GPT-3框架為基礎，構建了一個3630億個標簽的數據集，從而可以支持金融行業的各類任務。而東方財富擁有Choice金融終端和股吧兩大金融信息服務產品，在金融數據和客戶需求數據上都有多年的積累。東方財富可通過上述積累金融數據構建語言模型，進而開展各項更貼近中國投資者的金融業務，以AI賦能證券業務，鑄就互聯網券商的技術高墻。

同時，隨著股票發行注冊制的全面推進，券商投行業務迎來更多機會。目前東方財富投行業務的占比幾可忽略，若未來能加大發展投行業務的力度，或許可以抓住這個市場改革的機遇，鞏固“券茅”地位。

另外，在加大科技研發的前提下，鞏固天天基金的領先地位，充分運用AI技術拓展基金“小白”客群也是東方財富不容忽視的任務。目前，東財證券的公募基金投資顧問業務已正式展業。東方財富可基于東財證券在基金投顧方面積累的客戶需求數據構建基金領域的語言模型，并賦能到天天基金的智能客服當中。這樣可以完善天天基金智能客服的回復，從而讓基金“小白”能快速地了解到基金的特點，幫助天天基金拓展基金“小白”方向的客戶群體。

如何在AI變革下，利用AI鞏固東方財富在券商界和金融信息服務領域的領先地位是東方財富目前應該思考的問題。

（注：本文所有制圖：南方周末新金融研究中心）