肖耿：宏觀政策如何助力消費

4月12日，2023年中國消費發展論壇在海南?？陂_幕。此次論壇由海南省商務廳、廣東省商務廳指導，由南方報業傳媒集團、中國（海南）改革發展研究院聯合主辦，南方周末報社承辦，匯聚政府、學界、媒體、企業等多方力量，以“擴大消費與消費結構轉型”為核心議題展開。

香港中文大學(深圳)高等金融研究院政策與實踐研究所所長、 香港國際金融學會主席肖耿帶來主題演講《宏觀政策如何助力消費》。

以下為演講實錄：

肖耿（香港中文大學(深圳)高等金融研究院政策與實踐研究所所長、 香港國際金融學會主席）

消費其實是最重要的，因為我們所有經濟發展的目的就是消費。不是今天的消費，就是明天的消費。我們儲蓄是為了明天的消費，我們投資是為了將來的消費。

從經濟學來講，我們的消費行為是由我們家庭的永久性收入，或者家庭全生命周期的預期來決定的，這點非常重要。全球范圍內的財富以往每年都是上升的，但是近幾年在下降；收入也在下降，即經過通脹調整以后的購買力在迅速下降。美國的通脹很厲害，因為它所有的價格都在上升，它在國內的購買力在迅速下降。這導致了一個非常嚴峻的全球消費環境，幾乎所有的國家都出現資產負債表通縮。因為收入決定消費，所以消費也會受到影響。

美國過去的通脹導致了它國內的購買力下降，但是國際的購買力反而提升了，因為匯率并沒有太大變化。但是美國跟我們的關系現在又不是很好，而且美國的家庭收入下降以后，很多日常消費品通?？梢詭啄甓疾毁I，這對我們也造成了一定壓力，我們來自海外的收入在急劇下降。

在這種情況下，我們面臨一個非常嚴峻的問題。全球都面臨資產負債表通縮，而解決資產負債表通縮、確保我們有足夠的收入和財富去消費的一個宏觀經濟政策研究是：在我們陷入了資產負債表通縮的流動性陷阱的狀況下，我們怎么樣能夠啟動經濟增長，然后啟動消費？

大家可能都有親身的體會，這幾年來，在收入下降、房價下降、財富下降的情況下，每個月要付的房貸不會下降。這種情況就會導致這一批中產階級不投資、減少消費、增加儲蓄。因為他將來的幾個月，甚至是一年、兩年沒有足夠的收入，未來的收入要去還貸，現在就要減少消費去還貸。這是一個系統性的危機。這個系統性的危機，個體和企業是無法解決的，這是一個宏觀政策的挑戰。

從全球來看，中國應對這個挑戰的實力和潛力是最大的。為什么呢？因為美國在過去幾年拼命印鈔票，就是為了避免資產負債表通縮，但是它印太多了以后，通脹超過了8%，因而不得不加息。當美國加息的時候，實際上就導致了新一輪的資產負債表通縮。美國最近很多銀行倒閉，就是因為它加息了以后這些資產全部縮水，導致了一系列的危機。

美國一加息，它的房價就下跌，但房貸還是要還。美國實際上跟我們國家過去幾年一樣，出現了資產負債表通縮。因此，這個問題是非常嚴峻的，是一個非常特殊的事情。這對中國來說為什么重要呢？因為中國過去幾年沒有采取大水漫灌，沒有采取強有力的宏觀刺激，所以我們的工具箱里面還有很多工具都沒有用?，F在可以明顯地看到，國家開始在使用幾乎所有的刺激經濟的政策來避免資產負債表通縮，這也是為什么我們的消費出現了轉折、上升的拐點。但是我認為，這個拐點還需要更有力的宏觀經濟政策。這些宏觀經濟政策實際上需要在目前的國際環境下有一個溫和的通脹環境。為什么要有溫和的通脹環境呢？因為我們整體的現狀是資產在收縮，但是負債沒有減少。這些資產是一個系統性的資產價格下降，我們需要的是財政政策和貨幣政策更強有力地讓整體的資產負債表不再收縮。

在正常情況下，我們宏觀經濟反對高通脹。但是在通縮的環境下，就有必要、有意識地去鼓勵溫和的通脹。怎么樣才能做到呢？市場做不到，市場不能夠創造項目。實際上中國過去很多的項目，特別是公共服務，還有很多的未來消費，還有一些新型消費都是需要政府投入的。所以我認為真正要刺激消費、提高消費，在目前這個階段，政府需要做大量的投資。這個投資到處都有很好的項目。只是從我們未來的消費來講，現在老百姓吃的都可以了，也花不了多少錢，最重要的就是你的身體健康。我們的體育，比如足球、高爾夫等，這些在發達國家或者說中等發達國家，都是對老百姓健康的投資，我們是嚴重缺乏的。政府首先要放松對娛樂、文體、健康等投資的限制，包括城市的基礎設施建設。城市的基礎設施有很多可以投資，比如取消對住房、買車的限制，集中精力去解決堵車的問題。

關于房地產，我也覺得我們的一些政策需要調整。我們的房地產政策里面有一個很重要的誤區，就是把房價作為一個目標。實際上，如果是在一線城市，房價漲，就會有很多人去買樓；如果在一些三線城市、四線城市，房價跌到底了，可能就有人愿意去買了，所以只有真正市場化的房地產，才能夠促進房地產的消費。中國的房地產每個城市都不一樣，我們需要考核的指標應該是它的空置率，我按照香港的傳統，就是你的供需平衡，而不是房價。香港的房地產市場經過了三年的動蕩，都沒有出現任何問題，為什么呢？因為它完全是市場化的，價格完全是放開的，它關注的是空置率，是一個城市如果空置的房子太多，說明供給太多。我們國家的情況是辦公樓的供給嚴重過剩，但居住空間實際上是不夠的。一線城市老百姓的住房實際上是不夠的。

但是為什么沒有調整呢？我認為是我們的市場沒有開放，有很多限購。限購有一個很嚴重的問題是，它限制了中產階級去投資來穩定未來的房價，所以我覺得我們的整個宏觀經濟政策是需要配合才能使我們的消費真正有一個明顯的拐點。因為消費是老百姓的事，它是由收入和財富決定的，政府很難影響到老百姓的消費，但是政府可以影響到收入。

另外，有人擔心如果出現通脹，就會出現弱勢群體。實際上這是不用擔心的，因為中國是具有非常豐富和有效的轉移支付能力的。1949年以后出現過的幾次通脹，我們采取了包括保值儲蓄、轉移支付、給退休工人加工資等措施，都解決了通脹導致的一些負面效果。其實我們是有能力的，比美國更有能力去處理溫和通脹導致的問題。

回顧我們的歷史，我們的民營企業在宏觀環境下比較寬松，在有低通脹的情況下，往往最具有生命力，也最具有競爭力。我們過去把很多資金投入了重大的基礎設施，老百姓的生活質量明顯提高，都是在資產負債表緩慢擴張的情況下實現的，所以我覺得宏觀政策對我們真正解決消費的問題是非常關鍵的。