孫燁：立足長遠，激發價值，攜手打造可持續發展優質生態
2023年7月14日，由南方周末聯合西北工業大學管理學院主辦，西北工業大學新時代企業高質量發展研究中心、南方周末中國企業社會責任研究中心承辦的第二屆中國企業責任與高質量發展論壇在西安成功舉辦。本屆論壇以“投資有道，碳路可循”為主題，相關領域學者、機構代表、企業高管參會分享，聚焦“雙碳”目標下的企業行動進展和優秀實踐，探討低碳前沿理念、創新技術、碳信息披露等議題。南方周末、西工大在現場分別發布相關研究報告。
深交所將推動建立可持續發展的規則體系；聚集更多優質企業，完善引導培育工作；構建低碳可持續的投融資平臺；推動建立ESG評價體系，積極拓展評價結果的應用，同時建立考核機制；不斷加強境內外ESG方面的合作，積極參與到國際標準的制定中。
以下為孫燁的演講實錄：
尊敬的各位領導、嘉賓、老師，大家下午好！非常榮幸今天能夠受邀參加這次會議，來到校園探討這個話題。
深圳證券交易所是資本市場的服務平臺，資本市場通過融資和價格發現的功能，把資金流入到ESG或“雙碳”等比較需要的領域，今天主要是從市場這一角度談談對于“雙碳”的看法。
- ESG領先企業更契合理性、長期的投資文化
在上市公司監管、發展等領域，很多是業界有創新、監管機構有政策上的發展之后，學界才開始對它進行效果方面的分析、評估。但在ESG領域，可以明顯感覺到，是學界在引領業界，學界通過理論讓我們知道怎么踐行ESG，同時通過大樣本的檢驗使社會達成一定的共識。而我們會通過學術的發展來知道現在應該朝著怎樣的方向去發展。
雖然ESG在局部領域會有些分歧，但目前整體業界和學界都形成了較大共識。從觀察來看，ESG不僅從環境、社會、治理等多個維度揭示公司內在的價值，反映企業的長期風險和收益，同時，ESG做得較好的公司，在治理、競爭、創新、抗風險、回報等方面都有超強的能力，可以實現高質量發展。對資本市場而言，它更契合理性、長期的投資文化，可提供更高質量的資本供給，現在的ESG和未來的資本市場發展是比較契合的。
從學術角度看，許多文獻可以證明，ESG做得較好的公司有更低的風險，更高的估值，更有價值的品牌，同時有更強的管理；在實踐中會獲得更低的融資成本，更少的融資限制，更準確的盈利分析預測，更好的未來財務表現、更少的財務舞弊，激勵著投資者、上市公司去做好ESG方面的表現。
從投資端來看，全球投資者越來越重視ESG。從參與者來講，截至2022年底，氣候變化相關財務信息披露指南（TCFD）的簽署方在世界范圍內已經達到4100家，中國境內65家；世界范圍內簽署了聯合國支持的責任投資原則的公司已經達到了5200家，中國境內有120家，ESG投資管理機構數量在不斷增多。
投資規模上看，由于近幾年反“漂綠”流行，我們在投資規模上略微有所收縮。2022年，全年累計可持續基金存續產品增長7000只，增長率達到18%，但資金凈流入規模減少了近70%。這主要是因為美國近幾年的反“漂綠”法規越來越嚴格，許多泡沫在這時被擠掉了。但歐洲目前還保持著較樂觀的增長，也是我們整個凈流入的主要貢獻方。亞太市場上也有一定的分化，比如日本市場轉為資金的凈流出，中國仍然保持著凈流入，但是我們的整體規模相對較小。
在國內，ESG也有很多新發展。比如險資、社?；鸬?，這些屬于中長期的投資人，他們的投資理念長期穩健，和我們的ESG有很強的匹配性。所以，當他們逐漸接受并探索ESG投資的時候，市場就會得到更好的發展。
從部分官方測算來看，境內的ESG基金在短窗口內會有一些波動，但在長窗口往往保持較好的表現，這是激勵中長期投資人去踐行ESG的理論基礎。比如，據商道測算，近三年數據齊備的ESG主題類基金共有61只，43只居同類型公募基金收益率前25%。
從全球投資者對ESG的看法來看，目前境外投資人對ESG更加重視。比如，他們會將ESG作為一個投資門檻。在深交所2023年第一季度境內外投資者座談會上，很多境外投資者表示，境外大部分主權基金、保險基金、養老基金等長期資金，普遍要求發達國家的被投資公司ESG評級達到3個B以上，中國作為發展中國家要求2個B以上，對于不愿意或沒有披露ESG信息的長期資金一般很少關注。而且，境外大公司在選擇合作伙伴時，也會以ESG合規作為前提。
第二，投資人會主動參與并影響公司的ESG投資決策。很多頭部資管機構更樂于秉持著主動影響，而非簡單剔除的投資理念，通過投前問詢、投后監督和盡職管理，幫助公司提高ESG的表現。比如，境內很多公司在自己的生產流程中相當規范，但它的話語語境跟境外不太一樣，或者沒有披露、沒有拿到相關專業資質。部分境外投資者會利用自己的專業性對公司進行輔導，使公司的國際評級增加，投資人也會在評級增加的過程中提升自己的投資價值。
第三，如果有些事項無法溝通，投資人就會傾向于用腳投票。極端情況下，如果公司較為重要的ESG議題方面沒有得到修正，投資者甚至會連公司的其他議案也一票否決，以此給公司更大的壓力。這是我們很多出海的頭部企業面臨的情況。所以，ESG對他們而言并不只是成本，提高ESG的表現對他們來說也是爭取合作伙伴的一個重要抓手。
- A股公司的ESG信息披露現狀
關于A股公司對ESG信息披露的情況，我們在前期對一些頭部企業進行了調研。目前，許多頭部企業認為ESG有利于爭取投資者和客戶，提高國際競爭力。同時，對很多在境外設廠的企業而言，ESG做得好更容易贏得社區的認同和青睞。很多企業，尤其是ESG報告做了很多年的企業，認為ESG有助于提升管理運作的水平。他們認為自己的報告處于2.0時代，1.0時代就是對相關的議題進行披露，在2.0時代中，ESG報告就變成了一個管理、自查的工具，對自己的組織、整個架構的流暢度都有很大的幫助。
根據商道前兩天發布的報告，可以看出A股上市公司獨立發布ESG或者是社會責任報告的數量在持續增長，尤其在大部分是自愿披露的情況下，這種增長是相當迅速的。目前來講，大約35%的公司披露了獨立的社會責任報告，滬深300的頭部企業披露率已經接近93%。
同樣一份報告展示了A股市值前800家公司近五年的評級變化情況，可以看到今年處于領先區域窗口的企業明顯增多，中部或者落后區域內的企業明顯減少了。在市值前800的公司里，可以很明顯看出整體的披露質量在不斷提升。但也看得出，即便是在中證800比較好的公司里面也存在一定的分化。根據ESG前100公司的績效近五年的提升情況，和后100的公司情況，我們可以發現頭部的企業越來越成熟，也有一定的財力去支撐他們做更好的披露，一些相對較弱的企業的進度比較慢，觀望的程度會比較高一些。
在整體披露率的情況方面，我們引用了高盛研究的一個報告。它通過國內外比較常用的50個指標來看各國披露率的對比，發現歐美披露率相對較高，處于60%-80%左右，其他市場大部分在50%-70%之間，大陸披露率只有31%，說明我們的披露指標并不是很平衡。
從報告真實性來看，國際會計聯合會的報告顯示，目前大陸、香港地區的報告數據接受鑒證的比率，相對于市場平均水平而言還是偏低的。
從企業觀感而言，即便是一些中頭部的企業，整體觀感還比較缺乏數字技術支持。很多企業分布在不同地區，或者整個產業鏈非常大，當它在統計這些數據時，就缺乏一些必要的工具；同時，公司覺得自己比較缺乏人才，相關管理水平也沒有達到；以及投資人和評價機構對自己部分議題的評價表示不理解等，這說明中間的溝通存在問題。
碳信息披露相關內容我們引用了妙盈科技的數據。目前滬深300的公司對碳的管理相對較好，比如環境管理的指標，包括環境管理專門部門的設置、風險評估、環?？偼度氲呐兜然径际?0%以上，接近70%多，包括溫室氣體承諾的指標也是披露得比較好。
但是到相對比較具體的內容，比如非常重要的物理風險、轉型風險的識別，機遇的識別、管理以及具體的目標設定而言，即便是滬深300的公司，所披露的內容相對也是比較弱的。
從資本市場的角度出發，我們也稍微做了一個統計。我們發現截至2022年4月，八大高碳排行業中，滬深A股公司中數量和市值占比在A股中有15%，但這15%的公司貢獻了A股70%以上的碳排放量，其中以發電、石油石化、鋼鐵尤為突出。所以，我們整個資本市場的減排，在這幾個高碳排行業中是任重道遠的。
除了高碳排行業之外，我們相對歐美以服務業為主的資本市場而言，制造業整體占比也是偏高的，超過了60%的市值，這些也是減排的中堅力量。
在調研過程中，我們發現很多高碳排企業分布在一些并不是很發達的省份，同時，他們近幾年的經營利潤相對來說比較不穩定，研發投入在逐年下降，這與我們需要他們進行低碳轉型的現實是矛盾的。
怎樣通過資本市場幫助這些高碳企業合理減排，或者幫助一些制造企業開發出具有減排效用的項目，是資本市場非常需要探索的一個問題。
目前有很多企業在往這方面發展、轉型，但可能還缺少科學目標、路徑或者技術的支撐，這也是需要極為關注的一個事情。
- 深交所如何踐行ESG理念
在制度方面，深交所不斷完善ESG信息披露的要求，于2006年發布了上市公司的社會責任指引，2010年將該指引納入了上市公司規范運作指引，2022年1月進一步修訂了相關自律指引，專章制定了披露的要求。同時不斷推動、完善公司治理規則體系，提升ESG針對性和有效性。目前，市值前100的公司需要強制披露獨立社會責任報告，其余公司自愿披露，重污染企業要強制披露環境信息。
針對ESG的信息披露，深交所制定了相應的獎懲機制。披露社會責任或ESG報告的上市公司在信息披露工作考評的評估中會得到相應加分，如果環境信息披露等不符合相應的要求，也會被問詢。
此外，深交所非常注重上市公司ESG披露的能力和實踐。2022年底推出了《上市公司環境信息披露白皮書》，介紹環境信息披露的相關要求、市場披露情況和最佳案例，希望能夠引導上市公司開展高水平的環境信息披露。
我們還面向上市公司、擬上市公司、發債企業推出可持續低碳的系列培訓課程，在深交所創新成長學院培訓平臺推出低碳可持續發展培訓專欄，積極向企業傳遞可持續理念。目前深市有90%的公司在年報中披露了社會責任履行情況，超過1/3的公司披露了污染防治、資源節約、生態保護等信息，有約30%的公司獨立地披露了社會責任報告。
發展產業方面，深交所融資支持、大力發展綠色產業。目前深市以新能源、新能源汽車、節能環保為主的綠色產業上市公司近300家，累計股權融資超9500億元，總市值達到6.5萬億元，2022年這些公司的凈利潤同比增長達到66%。這在世界范圍內也是非常好的成績。
在綠色金融方面，截至2023年4月，深交所累計發行93只共734億元的綠色公司債券，33只共440億元的綠色ABS產品，募集資金主要流向清潔能源、生物質發電、環境治理等領域。針對社會影響力金融，我們也發行了相應的防疫債、紓困債、鄉村振興債等等。
指數方面，深交所全資子公司深圳證券信息有限公司在2005年發布了國內首批公司治理指數，2010年推出國內首只低碳主題的股票指數。當前，我們已經累計推了48只綠色指數，推動了碳中和ETF、低碳ETF以及ESG ETF等多只產品的落地，2022年一季度信息公司又建立了自主的國證ESG評價體系，正式成為聯合國負責任投資原則的簽署成員。
打造可持續交易所品牌，已經成為我們深交所的一個戰略目標。下一步，我們將推出一系列的工作計劃，推動建立一套可持續發展的規則體系，同時不斷地完善投融資的披露制度，研究、做好“雙碳”披露當中的信息披露輔助工具；二是聚集更多的綠色低碳可持續發展理念的優質企業，完善相關引導培育工作；三是構建低碳可持續的投融資平臺，開發更多創新領域的綠色金融產品，支持更多低碳企業進行多渠道融資；四是我們會完善服務低碳可持續的金融生態，推動ESG評價體系，積極地拓展評價結果的應用，同時建立一些考核機制，能夠促進企業和投資者的內生動力；最后是不斷地加強境內外在ESG方面的領域合作，積極參與到國際標準的制定中，推動全球的可持續金融體系的建設。
