凱雷出售“麥當勞中國”：新基金募集壓力“倒逼”項目退出？

全球大型PE機構凱雷再度“出手”，但這次他在賣資產。

11月20日，麥當勞全球同意收購凱雷在麥當勞中國內地、香港及澳門戰略合作公司（下稱“麥當勞中國公司”）所持有的28%股權。交易完成后，麥當勞全球作為少數股東，持股比例將由20%增加到48%。

據悉，這筆收購交易需先獲得監管部門批準，預計2024年第一季度完成。

有媒體報道，這筆收購交易的價格為18億美元，凱雷將收獲約6.7倍的回報。

“若不是當前VC/PE市場項目退出不景氣，凱雷或許還能賣出更高的價格?！币晃粐鴥萈E機構合伙人向記者感慨說。

記者多方了解到，業界普遍認為，凱雷此次以較低價格出售麥當勞中國公司股權，很可能與當前VC/PE市場項目退出難令其業績低迷有著密切關系。

11月初，凱雷公布今年第三季度財報顯示，當季總營收僅有5.62億美元，同步下跌約50%，凈利潤僅有8130萬美元，同比下跌71.05%。凱雷當季收入下滑的主要原因，就是項目退出難，導致已退出投資項目的業績收入驟降76%。

與此同時，今年以來凱雷的募資規?；九c2022年持平，但遠低于2021年同期水準。

“要改變這種局面，凱雷迫切需要更多的項目退出案例，但鑒于當前IPO市場不景氣與美國經濟衰退風險加大，凱雷或不得不以較低價格出售更多優質項目，創造更多項目退出案例以贏得LP們對凱雷新一期基金出資的承諾?！边@位國內PE機構合伙人分析說。

在他看來，在宏觀經濟波動加大期間，產業資本與PE之間的項目并購相當普遍。但此次產業資本在并購談判方面占了上風，原因是在此前美聯儲實施極度寬松的貨幣政策期間，產業資本以極低利率發債或向銀行借貸，募集了大量資金；相比而言，PE機構卻因為近年IPO不景氣與美聯儲大幅加息而遭遇項目退出難與新基金募資難，導致PE機構不得不向產業資本低價出售優質資產以創造更多項目退出案例。

“如今，手握寬裕資金的產業資本反而成了PE機構急于實現項目退出的接盤者，但前者也會迫使PE機構做出更多讓步以獲取更豐厚的抄底收益?！币晃徊①徎鹭撠熑讼蛴浾咧赋?。

凱雷出售麥當勞中國企業股權“背后”

記者多方了解到，4月份市場開始傳聞凱雷正計劃出售其持有的麥當勞中國公司股權。

此后，有知情人士透露凱雷與中信資本控股有限公司旗下私募股權子公司信宸資本（Trustar Capital）正以40億美元報價出售麥當勞中國公司的部分股權，其中，凱雷將出售麥當勞中國公司的28%股權。

這位知情人士還表示，凱雷與信宸資本一度與新加坡政府投資公司（GIC）與阿布扎比主權財富基金穆巴達拉集團（Mubadala Investment Co）磋商，希望他們能參與收購，且他們對麥當勞中國公司的整體估值為100億美元，即凱雷持有的28%股權獲得28億美元的估值。

但是，最終出手收購的，是麥當勞全球。且出售麥當勞中國公司股權的，也只有凱雷。

在多位PE業內人士看來，麥當勞中國公司其實是凱雷PE投資組合里的重要優質資產。在2017年中信系聯合凱雷以20.8億美元價格收購麥當勞在中國內地、香港與澳門的業務，并在兩地獲得20年的特許經營權后，中信系與凱雷為麥當勞中國制定了一份“五年計劃”，力爭到2022年將麥當勞餐廳數量擴大到4500家。

截至目前，麥當勞在中國內地、香港與澳門的門店超過5500家，近年麥當勞中國銷售額保持逾30%的增長。

他們認為，迫使凱雷決定出售這項“優質資產”的一大重要因素，是疲軟業績。近期凱雷公布的三季度財報顯示，總營收與凈利潤均出現同比較大幅度下滑。

“這肯定會影響凱雷新一期資金的募資?！鼻笆鰢鴥萈E機構合伙人認為。通常情況下，當PE機構計劃發行新一期基金募資時，會先向出資人（LP）返還前一期基金的大部分投資本金及收益，提振他們對繼續投資新一期基金的信心。反之若前一期基金項目退出緩慢無法向LP返還足夠的本金收益，將影響LP們繼續投資的興起。在這種情況下，PE機構只能不惜低價出售優質項目給產業資本以創造更多項目退出案例并返還本金利息，以贏得LP們繼續投資的“承諾”。

與此形成鮮明對照的是，今年7月歐洲大型PE機構完成第9只并購基金的募資，規模高達260億歐元，創下并購基金的最大募資記錄。這主要得益于過去一年CVC實現了多筆大型投資項目的退出，包括將Messer Industries股份出售給梅塞爾，以及出售能源勘探公司海王星能源集團(Neptune Energy Group)等。

CVC管理合伙人羅布?盧卡斯(Rob Lucas)表示，這些項目的退出，有助于推動新基金的募資。

“顯然，凱雷管理團隊也意識到，若沒有足夠的項目退出案例與本金利益返還，新一期基金的募資將面臨諸多挑戰，尤其是很難說服LP們繼續注資?！边@位國內PE機構合伙人坦言。

 產業資本靜待PE做出更多“讓步”

除了出售麥當勞中國公司股權，近期凱雷還在運作多個項目出售，進一步增加自己的項目退出數量。

此前，市場傳聞凱雷正尋求出售德國軟件公司SER，日本化妝品供應商Tokiwa Corp。與此同時，凱雷還計劃拋售肽活性藥物成分CDMO（合同研發生產組織）公司AmbioPharm的股份，對這家企業的估值達到約10億美元。

在業內人士看來，這意味著凱雷正通過出售更多項目，一方面能迅速扭轉財報業績下滑頹勢，另一方面也能向LP返還更多投資本金利潤，贏得他們繼續投資的“承諾”。

但是，在當前經濟環境下，要出售上述項目并非易事。

數據顯示，今年前6個月，全球PE通過投資組合上市、被收購等退出途徑所收到的資金不到377億美元，降至過去10年以來的最低水平。

“即便近期市場預期美聯儲將很快降息，且美國經濟保持韌性，但產業資本出手收購的熱情并不高漲?！鄙鲜霾①徎鹭撠熑烁嬖V記者。究其原因，一是越來越多產業資本對未來全球經濟發展前景不夠樂觀，寧可留存更多資金“過冬”，也不愿貿然出手并購而遭遇并購失敗風險；二是部分產業資本也知道PE機構急于創造項目退出案例向LP 返還本金收益（為了新一期基金募資），正等待PE機構進一步調低項目出售價格，從而獲得更高的抄底收益。

這迫使越來越多大型PE機構為了盡快完成項目并購退出，不得不在價格方面做出更多讓步。

7月，老虎基金將持有的印度大型電子商務企業Flipkart剩余股份轉讓給沃爾瑪，交易總額14億美元，對應的是Flipkart估值為350億美元，低于老虎基金在2021年對Flipkart的380億美元估值。

“目前，多數手握寬裕資金的產業資本都不急于出手收購，他們還在評估收購能否對企業業績提升產生立竿見影的提振作用?！边@位并購基金負責人直言。這反而令PE機構更加著急，因為過去兩年全球IPO市場不景氣令PE機構無法向LP返還可觀的本金收益，正導致LP紛紛質疑PE機構的項目退出能力。一旦這種狀況持續，最終越來越多LP會對PE機構用腳投票。

“可以預見的是，為了實現更多的項目并購退出，眾多全球大型PE機構只能繼續放下身段與壓低項目出售價格，力爭創造更多的項目退出案例，絕不能讓LP們持續質疑他們的項目退出能力，因為這將很大程度削弱這些大型PE機構在VC/PE市場的行業口碑與形象?！彼治稣f。