中證A50指數即將發布：入選股有何特別？｜智庫大咖論①

中證指數有限公司宣布，將于2024年1月2日正式發布中證A50指數。中證A50指數選取50只各行業市值最大的股票作為指數樣本，行業分布較為均衡，更全面刻畫各行業代表性龍頭上市公司證券的整體表現。筆者認為，該指數的發布對A股市場的發展意義重大，有利于優化股票市場的資源配置功能，也有利于提振市場的信心。

眾多表現欠佳公司“拖后腿”

目前，A股市場有一系列指數。其中，影響較大的有上證綜合指數、滬深300指數、創業板指數和深圳成分股指數等等。投資者關注度最高的指數當屬上證綜合指數。上證綜合指數的計算方式一定程度上影響了上證指數的表現。

從2023年全球股市的表現看，美國和日本主要股指上漲了近二成多，而A股市場還徘徊在3000點附近。上證指數第一次突破3000點是在16年前的2007年2月26日。16年來，我國GDP總量已經上漲了3倍多，廣義貨幣供應量增長了6倍。股市指數與GDP之間出現背離的原因有很多，股指編制方法也是原因之一。

全球主要指數均采用成分股加權平均的方式來計算指數，且指數的成分股每年進行調整，以確保進入指數的上市公司是市場最有影響力的公司，市場資金主要集中在這些成分股中。這樣可以更好發揮資本市場配置資源的功能。

以美國股市為例，最近10年指數持續上漲，對指數上漲貢獻最大的集中在微軟、谷歌、臉書、英偉達和特斯拉等這些龍頭股。這些龍頭股的上漲形成強者恒強的局面。這些上市公司可以很便捷地從資本市場融資，增加研發投資進而形成技術護城河，進一步強化龍頭公司在全球的定價權。從結果看，這些龍頭公司的盈利保持持續高增長。

但上證綜合指數包括了所有上市公司，不利于發揮資本市場配置資源的作用。即使出現了一批高成長的上市公司，指數表現也不會強，因為還有數量眾多的表現欠佳的公司“拖后腿”。尤其是A股退市機制沒有正常運行，股市累積的低效資產占比越來越高，影響了指數表現。

雖然最近幾年退市力度加大，2023年迄今退市股票四十多只，但占上市公司總量不足1%。反觀美國的主要市場，每年退市股票數量甚至超過IPO數量，每年退市數量占上市公司總數的比例超過5%，有時高達10%左右。指數強勢表現背后是優勝劣汰機制的高效運行。

傳統行業中的公司是優中選優

構建權威的指數以更好地反映中國經濟發展的成果勢在必行。筆者認為，新的中證A50指數有替代上證綜合指數的潛力。

從中證A50指數構成看，滬市30家和深市20家基本反映了整體市場全貌。從行業選擇看，主要行業均被覆蓋，但傳統行業中的公司是優中選優，一個行業只有一只股票入選。如，白酒行業只有貴州茅臺入選；銀行業只有招商銀行入選，工、農、中、建四大銀行則全部落選；家電行業只有美的集團入選，格力和海爾等不在其中；鋼鐵行業的代表是寶鋼；地產行業只有萬科入選，央企背景的地產股全部落選。

一些重要的上市公司沒有入選新指數。例如：中國移動、四大銀行、中國石油和中國人壽。這些公司均屬于A股市場舉足輕重的公司。筆者以為，從行業影響力看，中國移動顯然是電信行業的龍頭。此次落選的原因應該與它在A股市場的股權結構有關。該公司股本很大，但在A股上市的流通股數量有限，影響到機構投資者的配置。四大銀行股未被列入中證A50指數，目的是要改變過去主要指數中金融股占比過高的缺陷。

與此相反，比亞迪、寧德時代、天齊鋰業和華友鈷業為新能源汽車和電池產業鏈的公司，均在中證A50指標股之列。這反映了新指數對新產業、新技術的傾斜。新指數的指標股選擇應該與國家戰略一致。從現階段看，新能源電池和新能源汽車行業在新指數中占據重要地位。

值得關注的是，對于時下最受關注的芯片和軟件行業的股票，只有中芯國際一家公司入選。該公司也是科創板唯一入選的股票。這些領域的公司特點是市值規模均較小。期待新的龍頭公司集中涌現，未來的中證A50指數中會有更多的高科技類股票。

新指數如何確立權威地位？

如何確立新指數的權威地位？這是中證A50指數將要面臨的挑戰。市場同時存在一系列指數時，市場選擇哪個指數作為參照系往往帶有歷史的烙印。上個世紀90年代初，深圳是改革開放的前沿，較之上交所指數，深交所指數更被市場關注。當時市場分析和投資的參照系是深綜指。2005年以后，一批大盤藍籌股在上交所上市，上證綜指的關注度逐漸提高?，F在上證綜指已經成為A股市場最受關注的指數。

除上證綜指外，市場對滬深300指數的關注度也相當高。自2005年面世，滬深300指數意味著滬深兩個市場終于有了統一指數。該指數的設計充分考慮到A股市場的股權結構特點，以上市公司的自由流通市值為權重，在計算指數時剔除了上市公司非上市流通的股本。

A股有一批大型國有控股的上市公司，國有股占比很高，總市值很大，但這些股票的流通市值不一定很大。如果滬深300指數計算以總市值為權重，那么該指數就很容易被操縱。

滬深300指數是股指期貨的基礎標的，因此備受機構投資者的關注。中證A50指數要確立權威的市場地位，可以參照滬深300指數的成功經驗，讓越來越多的交易品種與該指數掛鉤。當然，該指數的與時俱進更是關鍵，在保持成分股基本穩定的同時要及時把不符合市場要求的指標股剔除。

（本文作者系中國社會科學院金融研究所資本市場研究室研究員）