穩中有進，行業下行期的瀘州老窖如何體現“反脆弱性”

行業深度調整漸進，瀘州老窖等龍頭酒企仍呈現穩健增長的姿態。

10月30日，瀘州老窖發布2024年三季報。今年前三季度，瀘州老窖實現營收243.04億元，同比增長10.76%；實現歸母凈利115.93億元，同比增長9.72%。

盡管從營收、凈利增速的絕對值來看，瀘州老窖有所降速。但這是消費疲弱環境下，瀘州老窖調整營銷節奏、追求健康長遠發展的主動選擇。

方正證券研報認為，面對白酒行業需求下滑，瀘州老窖采取審慎的市場策略，強調對健康增長目標的堅持，不會為了短期指標向經銷商、終端、消費者壓貨。

華創證券分析師則表示：“考慮當前外部需求環境及庫存水位，我們認為務實追求價盤和渠道的體系穩定比追求高收入更重要?！?/p>

主動調整營銷節奏，“反脆弱性”彰顯

這份逆勢增長的成績單已能充分體現出瀘州老窖的“反脆弱性”。

反脆弱性概念由美國哲學家、風險分析師納西姆·尼古拉斯·塔勒布提出，指某些系統、事物或個體在面對壓力、沖擊、混亂、波動或不確定性時，不僅能夠抵抗這些壓力，還能從中獲益并變得更強大的特性。

毋庸諱言，行業下行期率先被出清的是體量、品牌力落后的供給，而以瀘州老窖為代表的頭部酒企往往能在供給側改革中受益，進一步擴大份額、強者恒強，正體現了瀘州老窖的“反脆弱性”。

從財報最新的一些微觀指標中，也得以一窺瀘州老窖的穩健。

截至今年三季度末，瀘州老窖經營活動產生的現金流凈額同比增長24.52%至42.4億元，渠道的順價成果由此得以管窺一二。

華創證券分析師表示，在今年白酒終端需求和動銷進一步承壓背景下，管理層務實調整策略，不強行追求回款進度，幫助渠道紓壓，改善五碼產品返利機制，維護價盤穩定。

以瀘州老窖高端大單品國窖1573為例，今年以來批價始終保持穩定，有力保障了渠道經銷商的利益。

三季報發布后，包括華泰證券、華鑫證券、太平洋證券等6家機構發布了對瀘州老窖的評級報告，均給出“買入”“推薦”等評級。

近6個月，累計18家機構發布了對瀘州老窖的研究報告，其中15家機構認為“買入”，另有2家機構給出“推薦”，1家機構給出“增持”評級。

品牌引領，“濃香鼻祖”后勁十足

目前，瀘州老窖已構建出“雙品牌、三品系、大單品”的品牌體系。在“瀘州老窖”和“國窖1573”雙品牌的價值引領下，規模優勢凸顯。在這一品牌體系下，瀘州老窖形成了完備、多層次的產品矩陣，相應提高了品牌協同性和抗風險能力。

國窖1573穩居中國高端白酒陣營前列，是核心大單品；瀘州老窖特曲60版等構成腰部產品持續放量，與國窖1573品牌協同發展。

業內人士表示，目前在高端白酒市場已隱約呈現出“高茅低窖”的市場格局：茅臺拔高高度白酒的品牌天花板，而國窖1573則是低度白酒市場的引領者，目前在華北、華東等市場發展勢頭良好。

“腰部特曲60版等產品通過前期渠道運作已培育出良好的消費者基礎，有望成為新增長極”，上述人士表示。

渠道方面，瀘州老窖今年以來的終端網點持續加密，另著重推進“五碼合一”的營銷體系數字化改革。

這一措施的好處有二。

一方面精準鎖定消費者畫像，增強與終端消費者互動；另一方面實時掌握開瓶動銷數據以精準投放費用，動態調節渠道利潤分配，增強渠道掌控力和管理效率，既確保了產品的良性動銷，也意在為經銷商減負，提升了整體市場活力。

瀘州老窖管理層在今年的股東大會上明確表示，整個“十四五”期間瀘州老窖將全面實現從釀酒生產體系到營銷體系的數字化改革與轉型。預計到2025年，隨著供應鏈穩定戰略的基本完成，其將繼續推進“十五五”生態鏈戰略，進一步提升整體運營效率與市場響應速度。

國泰君安發布研報認為，通過五碼系統等數字化轉型推動于管理體系革命，扁平化管理有助于提升以市場為導向的運行效率，構建瀘州老窖新的核心競爭力。

在反應渠道經銷商信心的合同負債欄目，瀘州老窖的后勁十足。

截至今年三季度末，錄得期末合同負債余額26.5億元，環比增加3.1億元，為接下來的穩健增長積蓄動力。

股東回報方面，在今年3月提出“質量回報雙提升行動方案”后，瀘州老窖的分紅率有望在維持在行業較高水平的基礎上進一步拔高。

上市以來，瀘州老窖分紅率始終位于行業前列。截至目前，瀘州老窖已累計現金分紅433億元，占上市以來瀘州老窖累計實現的歸母凈利潤的54.73%，顯示出對股東的長期價值回饋。

展望未來，瀘州老窖將繼續以高質量發展為核心，通過品牌引領、渠道穩固和數字化賦能等手段，為股東和消費者持續創造新的價值。