14年來首次！中央定調“適度寬松”的貨幣政策，什么信號

12月9日，中共中央政治局召開會議。會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

就貨幣政策而言，據中信證券梳理，這是自2011年以來首次將貨幣政策的定調定為“適度寬松”。2011年至2024年期間，貨幣政策定調均為“穩健”，上一次定調“適度寬松”的貨幣政策還是2009年、2010年。

2008年四季度貨幣政策執行報告顯示，“下半年以后，隨著國際金融動蕩加劇，為保證銀行體系流動性充分供應，人民銀行分別于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下調金融機構人民幣存款準備金率?！薄盀閼獙H金融危機加劇對我國經濟增長產生的負面影響，落實適度寬松的貨幣政策，擴大內需，保持國民經濟持續平穩較快發展，2008年9月以來，中國人民銀行先后五次下調金融機構存貸款基準利率?！?/p>

央行2009年四季度貨幣政策執行報告顯示，2009年中國經濟經受了國際金融危機的嚴峻考驗。面對極其復雜的國內外形勢，我國堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面實施并不斷完善應對國際金融危機的一攬子計劃，2009年率先實現經濟形勢總體回升向好。

具體來看，人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，認真貫徹適度寬松的貨幣政策，保持銀行體系流動性充裕，引導金融機構擴大信貸投放，優化信貸結構，加大金融支持經濟發展的力度?？傮w上，適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導，對擴張總需求、支持經濟回升、遏制年初的通貨緊縮預期發揮了關鍵性作用。一是適時適度開展公開市場操作；二是引導金融機構合理把握信貸投放節奏，優化信貸結構；三是在2008年9月份以來五次下調存貸款基準利率的基礎上，2009年利率政策保持穩定等。

2010年四季度貨幣政策執行報告顯示，對于定調“適度寬松的貨幣政策”的這年，人民銀行進一步加大了流動性回收力度，6次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，累計上調3個百分點；兩次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，1年期貸款基準利率累計上調0.5個百分點。

從2024年看，在此次政治局會議前，央行在貨幣政策方面已經采取了支持性的貨幣政策：

2月、9月兩次下調存款準備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元；并綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等工具，開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕；

1月下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，7月、9月下調公開市場7天期逆回購操作利率共0.3個百分點，繼續推動存款利率市場化，引導貸款市場報價利率（LPR）等市場利率下行。特別是9月下旬以來，推出了一攬子增量政策，全力推動實現全年經濟發展預期目標。

“明年，中國人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本?！比涨?，央行行長潘功勝在2024中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示。

此次貨幣政策定調為“適度寬松”，市場也有一定預期。西部證券宏觀首席分析師邊泉水表示，明年貨幣政策將維持寬松。內外部約束下降息空間可能有限，預計2025年公開市場操作利率下降10-20個基點；預計央行繼續降準，并稱“但考慮到我國貨幣政策框架尚未完全轉換為價格型調控，預計短期法定存款準備金率突破5%仍面臨阻力?！?/p>

“預計央行通過增持國債實現資產負債表的擴張，以推動物價保持在合理水平?！?/strong>邊泉水認為，隨著貨幣政策框架的轉型，預計央行的基礎貨幣投放模式將逐漸由借貸式轉為購入式，MLF或延續縮量續作，央行或通過質押式逆/正回購、買斷式逆回購以及二級市場買賣國債的方式投放流動性。并預計央行在二級市場買賣國債的期限以短端為主，原因在于短期利率不為0時，央行直接購買長期國債，會導致收益率曲線的形態更加扁平，阻礙信用擴張。