銀行系股權投資擴圍提速，容錯機制如何置換信貸文化？

誕生近9年之后，一個特殊的小群體——金融資產投資公司（英文名稱Asset Investment Company，下稱“AIC”）迎來設立主體、投資范圍和投資資金來源的快松綁和大擴容。

2025年3月5日，國家金融監督管理總局（下稱“金融監管總局”）向各大型銀行、股份制銀行和保險公司等發布《關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》（下稱《通知》）。根據《通知》，符合條件的商業銀行均被支持設立AIC；AIC股權試點投資的地理范圍由此前的18個試點城市擴展至這些城市所在的14個省份。與此同時，成本較低且投資期限較長的保險資金可成為AIC的負債來源。

上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛向南方周末新金融研究中心研究員解讀新政時稱，新政支持符合條件的商業銀行設立AIC，將進一步調動符合條件的商業銀行參與其中的積極性。與此同時，試點范圍從城市擴展到所在省份，將顯著提升AIC發行私募股權投資基金的靈活性和覆蓋面，有助于吸引更多社會資本參與，降低基金運作成本，提高資金使用效率。相關松綁新政亦吻合金融資本促進科技創新和民營經濟發展的目標。

新政立意昭然，商業銀行對此有何反應？又面臨哪些待解課題？AIC是否將成為科技創新領域的國有投資主力軍？南方周末新金融研究中心為此以五大行AIC為研究樣本，并調研了相關從業人員和業內專家。調研發現，低調的五大AIC各方面數據顯示都“活得滋潤”。但政策松綁之后，AIC如何建立真正的股權投資容錯機制，避免受母公司信貸文化影響是其長遠發展的關鍵。

松綁加快

所謂AIC，是指主要從事銀行債權轉股權及配套支持業務的非銀行金融機構。其設立初衷在于鼓勵銀行探索“投貸聯動”，突破商業銀行不能直接進行股權投資的政策限制。

2017年，在原中國銀保監會、科技部與中國人民銀行聯合發布的相關政策指引下，包括工行、建行、農行、中行和交行在內的五大國有行相繼設立全資AIC，對應的機構簡稱分別為工銀投資、建信投資、農銀投資、中行資產和交銀投資，注冊初始資本均在100億至120億元之間。隨后的2018年6月，原銀保監會公布《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，明確闡明設立AIC的政策目標，即推動市場化、法治化銀行債權轉股權及配套業務。AIC成為新一類非銀行金融機構，與AMC相配套，共同推動銀行不良資產處置工作。

“AIC最初成立的使命是承接商業銀行‘債轉股’業務，降低企業負債杠桿?！鄙虾＝鹑谂c發展實驗室特聘研究員任濤向南方周末新金融研究中心研究員介紹稱，其早期使命與AMC（資產管理公司）成立之初的目的相若。但后因AMC在發展過程中遇到一些問題，AIC應運而生。較之成立之初的AMC，AIC的設立主體、業務范圍及負債來源均存在較大差別。 ?????

金融業智庫法詢金融研究院資深研究員楊瑾長期關注并研究此領域，她在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時稱，從時間線來看，自設立至此次新政出籠之前的近9年中，首批五家AIC歷經了2020年2月和2024年9月兩個關鍵節點。前一個時間節點，原中國銀保監會批準五大AIC通過其附屬機構在上海開展“不以債轉股為目的”的股權投資業務，重點參與開展與上海自貿試驗區臨港新片區建設和長三角經濟結構調整、產業優化升級和協調發展相關的企業重組、股權投資、直接投資等業務。這意味著AIC的業務范圍在“債轉股”的基礎上得以擴張，成為商業銀行間接試水股權投資的重要途徑。

4年多之后的2024年9月24日，金融監管總局發布《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》與《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》，五家AIC股權直投試點范圍由上海擴大至國內北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個重要城市，同時被放寬股權投資金額和比例限制。AIC表內資金進行股權投資的金額由此前不得超過公司上季末總資產的4%提升至10%、投資單只私募股權投資基金的金額由此前不得超過該基金發行規模的20%提升至30%。

時隔僅5個多月，金融監管總局再出新政，拓展了AIC的設立主體，負債端來源及股權投資試點范圍。尤其是長期保險資金則可以認購AIC發起的私募基金、參股AIC或其發行的債券，成為AIC的主要資金來源之一。

楊瑾認為，新政對AIC機構及商業銀行施行股權投資都具有十分重要的意義，也體現了管理層對AIC行業發展的呵護之情。

悶聲發財

作為銀行系股權投資群體的先行者，五大AIC的經營狀況對商業銀行施行效仿之舉有著極為重要的借鑒作用。2017年誕生至今，它們的經營狀況如何？

南方周末新金融研究中心翻查五大行2017年至2023年年報相關數據發現，在過去的8年內，工銀投資、建信投資、農銀投資、中行資產和交銀投資在資產規模、凈利潤和凈資產收益率（ROE）等重要的指標方面均取得了較為亮眼的成績。尤其2023年，五大AIC凈利潤均突破25億元關口，其中工銀投資和建信投資凈利潤均超40億元，數倍于同屬于母行的兄弟子公司理財子公司利潤。

關于總資產一項，截至2023年，工銀投資、建信投資和農銀投資資產總額均突破千億元大關。五大AIC資產總額已10倍于2017年年報披露數據。

體現盈利能力的ROE指標亦頗為亮眼。南方周末新金融研究中心以五大行2023年ROE值作為參照項對比發現，同期，五家AIC機構ROE均值已超出母行同期指標均值。

在業界頗為低調的AIC何以快速發展？

任濤認為，AIC 超預期的發展很大程度上得益于政策層面的支持。過去幾年，監管層出臺的政策從監管指標和業務開展范圍等方面都形成較大支持。例如，AIC 的杠桿率不得低于6%，這雖然高于商業銀行的4%，但低于資產管理公司8%的杠桿率要求。再比如，AIC 持有市場化債轉股形成的股權投資的風險權重為250%，并非1250%；與此同時，AIC還能通過發行債轉股計劃開展資產管理業務，也一定程度上緩解了AIC的資金壓力。

拆解AIC運營模型可以得知，表內業務一項，除債轉股相關業務外，AIC資產端還可以做同業業務、投資固定收益類證券等，而其負債端業務基本上概括了除存款以外的多種業務品類；表外業務則主要以私募資管業務為主。多元的業務范圍對其盈利形成支撐。

楊瑾亦認為，相比于AMC歷經大起大落的市場洗禮，AIC實際上一直處于實驗室的恒溫恒濕保護之下，并未真正經歷市場磨練。此種情況下，其經營業績大幅增長亦在情理之中。

大中型銀行或率先成行

政策閘門打開后，銀行業對此有何反應？

一位股份行投行部人士對南方周末新金融研究中心研究員稱，倘若獲準設立AIC，銀行相當于拿到了私募股權牌照。這個通道對母行剝離不良資產和發展科技金融業務均能提供較大的助益。因此銀行對申請牌照一事肯定持積極態度。

該人士進一步解釋說，受限于政策，商業銀行不能直接投資股權。而傳統信貸的放款邏輯亦與當前監管機構力推的科技金融業務存在較大背離。此種情境下，投貸聯動才是解決這一痛點的關鍵法器。相比于與外部私募股權機構合作，母行與子公司之間開展投貸聯動可避免很多合約上隱藏的風險，會順暢許多。

南方周末新金融研究中心研究員同期調研得知，除與外部機構進行投貸聯動外，通過旗下銀行理財子公司進行直接股權投資亦是部分銀行進軍科技金融的方式之一。例如，杭銀理財成立科創投資部專注開展科創投資業務，通過“募投管退”全周期服務，幫助近1300家初創型科技創新企業完成融資。但此方式同樣存在較高門檻，一方面需要銀行具備理財子公司牌照，另一方面根據相關規定，進行股權投資的理財計劃需向特定合格投資者發行，亦即私募理財計劃資金方可參與。

中國理財網公布的最新一期數據顯示，截至2024年末，私募理財產品存續規模僅1.52萬億元，與28.43萬億元的公募理財產品存續規模形成鮮明對比；從理財產品投資的底層資產來看，包括債券、現金及銀行存款等穩健型標的仍是理財產品的主要投資標的，權益類資產占比僅2.6%。系列數據均說明，理財子公司進行股權投資的規模十分有限。因此，對比于舊有模式，申請設立AIC是商業銀行更為名正言順的股權投資渠道。

楊瑾分析稱，在申請設立AIC事宜上，有兩類銀行的積極性會比較高。一類是有金融集團背景的股份行，例如中信、興業等，其母公司幾乎持有全部金融牌照，集團內證券、基金等投資機構本身就有雄厚的投資專業實力和人才儲備，母公司又有較強的資金統籌實力，增加AIC渠道，能夠更完善其投資版圖。與此同時，集團提供的各類資源更易于產生協同效應，可以保障這類銀行設立的AIC能夠比同行更有優勢。

另一類是地方城商行。地方城商行絕大多數由地方政府實控，本身就代表地方政府運營地方最主要的金融資源。此次AIC擴容的政策意圖是為了給科創型企業的發展提供資金渠道，擴容的試點地區也都是有一定產業升級潛力的戰略地區。其地方政府有很強的意愿發展當地新興科創產業。若想在這輪地區競爭中拔得頭籌，由本地城商行設立AIC承擔起這一重任對于各地方政府來說是極好的機會。

曾剛和任濤亦認為，基于發展科技金融及對應的投貸聯動業務的目的，銀行對申請設立AIC一事會非常感興趣。但任濤亦對南方周末新金融研究中心研究員稱，考慮到《通知》系由金融監管總局中的大型銀行監管司起草，且發文對象面向各大型銀行與股份行，據此判斷此次政策開閘或僅局限于全國性銀行，地方性銀行基本沒戲。他分析稱，國有大行中的郵儲銀行及體量相對較靠前的股份行均有可能獲得這一資格。

南方周末新金融研究中心研究員調研得知，2018年以來，包括興業銀行、平安銀行、浦發銀行和廣州農商行在內的4家銀行均以公告形式明確公布AIC成立計劃。其中，興業銀行、浦發銀行擬成立獨資AIC，平安銀行和廣州農商行則希望與其他投資人成立合資AIC。雖尚未有一家成行，但公示之舉亦表明這些商業銀行對設立AIC一事意愿強烈。

擺脫信貸思維

較之于在傳統信貸領域的“長袖善舞”，股權投資是商業銀行并不熟悉和擅長的領域。南方周末新金融研究中心調研五大AIC過往基金設立情況發現，雖被允許在18個城市開展投權投資業務，但截至2024年，五家AIC仍以債轉股業務為主，出資純股權類項目的金額占比不足1%。在純股權業務投資方面仍處于探索階段，業務規模仍有較大發展空間。

但可以預見的是，此次松綁和擴容之后，AIC或將憑借母行豐富的客戶資源以及與母公司投貸聯動的經營模式成為股權投資市場一支具備諸多法器的奇兵。南方周末新金融研究中心在2024年的“科技金融”專題調研中發現，投貸聯動確實是AIC特有的優勢。

事實上，在2024年9月新政落地后，18個試點市爭先恐后地與五家AIC簽約。如，杭州宣布其成為全國首個與五大AIC實現全面合作的城市。五家AIC和在杭分支機構，分別與杭州市、區兩級相關國企簽署合作協議，意向落地基金規模達900億元；南京市則與五大AIC全面建立戰略合作關系，合作基金總規模達300億元。AIC受寵可見一斑。

在項目資源和資金端較為樂觀的氛圍中，AIC將給商業銀行帶來哪些考驗與新課題？

“改變傳統業績考核方式是銀行系AIC亟須解決的問題?！蹦戏揭痪€城市一家資產管理公司管理層人士對南方周末新金融研究中心研究員稱，相較于市場機構，由銀行發起設立的股權投資機構天然存在諸多“行政因子”。與此同時，相比于貸款回收本息的商業銀行傳統模式，股權投資機構更多看重“與企業一起成長”的長期價值。

楊瑾則表示，風控上的差異是銀行系AIC需要重點攻克的難題。銀行的風險偏好與股權投資風險偏好幾乎是兩極相悖。即便AIC是獨立的法人機構，和母行做了法律上的風險隔離，但由于資金來源于銀行，在管理體制、風控制度和考核制度上多少都受母行影響。為改善這一局面，在股權投資地業務架構上，AIC應盡可能地多充當資源整合方和管理人的角色，允許其他風險容忍度更好的資金充當主要投資者。另一方面，銀行內部相應的管理指標，如考核機制、股權投資風險權重等也應進行適當調整。

任濤則認為，銀行系AIC應進一步開拓AIC股權投資的中期資金來源渠道，降低其資金成本。并加強行業研究，以先進產業資本、政府引導基金等股權投資機構作為對標研究對象，優化考核體系，深挖股權項目投資機會，積極探索股權退出路徑。

南方周末新金融研究中心研究員認為，AIC應擺脫源于母體的信貸文化，向市場化股權投資公司的高容錯率靠近，并完善與之相配套的考核體系。