美債危機折射美國的內憂與外患

位于華盛頓的美聯儲大樓。視覺中國/圖

關稅戰震蕩了一個月，錢的走向說明了市場的態度。

4月初，美國政府推出“對等關稅”后，出現了史上罕有的美國股市、美元指數、美國國債價格齊跌。其中，美國國債最難被直觀理解，影響可能也最為深遠。

“美國國債收益率曲線出現了‘微笑’，但并不是人們希望看到的那種微笑?！?025年4月17日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在演講時形容。

“微笑曲線”，代表著不確定性帶來的成本，也是國家間信任流失的象征。她說，“我們應將這種變化視為一種警告，如果金融環境惡化，人人都會遭殃?！?/p>

長期以來，美國國債收益率被認為是“全球資產定價之錨”，其變化會給全球金融市場帶來連鎖反應。但關稅風暴中，美債收益率迅速攀升。

4月7日-11日，10年期美債收益率一度達到4.5%，創24年以來最大單周漲幅；30年期美債收益率突破4.95%，單周漲幅也處于歷史高位。

國債的邏輯是：市場拋售，增加供給，價格下跌，收益率被推高；反之，市場搶購，供不應求，價格上升，收益率下行。

一般來說，美股下跌時，因美債具備“避險”屬性，市場資金便會涌進，對沖股市風險。

然而近期，美國三大股指震蕩下跌，美債的資金卻也在離場，使得收益率飆升，美元指數也跌破了100，出現了罕見的“股債匯”三跌。

美元指數下跌，說明美元對其他主要貨幣貶值。工行東南亞研究中心報告顯示，4月7日-16日，瑞郎、歐元、日元分別升值7.9%、5.6%、5.2%，漲幅均超過美元的貶值幅度（4.8%）。

中國社會科學院學部委員余永定告訴南方周末記者，美國政府實施“對等關稅”后，美元指數與美債價格同時下跌，說明市場不僅擔憂美國政府債務的可持續性，避險需求也轉向了非美元資產。

目前，美債收益率仍在高位。5月6日，10年期為4.34%，30年期為4.83%。

中信證券首席經濟學家明明向南方周末記者預測，考慮到美國政府政策的高度不確定性、財政壓力，以及潛在的通脹風險，10年期美債收益率可能在4%以上持續運行一段時間。

美國國債收益率，就像一面鏡子，既折射出其沉重的政府債務負擔，又顯現著國際市場對美元資產態度的搖擺?？辞逅?，就看清了美國政府當下的內憂與外患。

債務規模遠超GDP

美國國債，指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債。

2015年至2024年，美國聯邦政府債務從24.07萬億美元攀升至35.46萬億美元，增幅47%。

美國財政部官網披露，過去幾十年里，引起聯邦債務飆升的事件包括：阿富汗戰爭、伊拉克戰爭、2008年經濟危機、新冠疫情等。例如，2019-2021財年，受新冠疫情等因素影響，美國聯邦政府支出增長約50%。

政府支出不斷攀升，但財政收入無法覆蓋，就需要擴大舉債規模，這為美國帶來了沉重的債務負擔。

與單純的債務規模相比，美債與GDP的比值更能揭示當前的財政狀況。2013年，美債占GDP?的比重超過了100%；2024年，達到123%。

也就是說，美國政府的債務規模，已經超過了國內生產總值，并仍在快速增加。

半個多月前，美聯儲主席鮑威爾在一場論壇上談道：“美國的聯邦債務正走在一條