中國版“類平準基金”有何獨特？它只負責為股市“托底”？｜圓桌派⑥

中國版“類平準基金”終于有了官方明確說法。

在2025年5月7日國新辦舉行的“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，人民銀行堅定支持匯金公司在必要時加大力度增持股票市場指數基金，并向其提供充足的再貸款支持，堅決維護資本市場平穩運行。中國證監會主席吳清亦稱，當前，中國經濟回穩向好的態勢不斷鞏固，各有關方面對外部沖擊做了政策應對的充分準備，這不僅為充滿不確定性的世界經濟注入更多確定性，也為中國資本市場穩定運行創造了堅實的基礎和條件。他還特別強調中國證監會將全力支持中央匯金公司發揮好“類平準基金”作用，出臺深化科創板、創業板改革政策措施，并創造條件支持優質中概股企業回歸。

南方周末新金融研究中心查證發現，這是繼2025年4月8日中央匯金公司首次明確提出“國家隊”資金的“類平準基金”定位后，中國證監會首次明確中央匯金公司的“類平準基金”定位?！邦惼綔驶稹迸c海外“平準基金”有何異同？“類平準基金”“托底”后，股市是否“只漲不跌”？如何深化科創板、創業板改革政策？對于優質中概股回歸，中國資本市場還需要具備哪些條件？對于未來的中國資本市場，本次國新會釋放了哪些信號？

為此，南方周末新金融研究中心研究員調研了清華大學國家金融研究院院長、五道口金融學院副院長田軒，京東集團首席經濟學家沈建光，前海開源基金管理有限公司首席經濟學家楊德龍和中金公司研究部首席國內策略分析師李求索。

清華大學國家金融研究院院長田軒。（受訪者供圖）

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京東集團首席經濟學家沈建光。（受訪者供圖）

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前海開源基金管理有限公司首席經濟學家楊德龍。（受訪者供圖）

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中金公司研究部首席國內策略分析師李求索。（受訪者供圖）

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類平準基金的“類”體現在哪兒？

南方周末：中央匯金公司為何被稱之為“類平準基金”。較之海外的平準基金，“類平準基金”在資金來源、運作機制和干預目標等方面有何異同？

田軒：國際平準基金資金來源多樣，主要包括政府財政撥款、金融機構貸款，甚至動用外匯儲備等。而中國版類平準基金以國有金融資本為主，每年獲得穩定現金分紅，并擁有成熟的市場融資渠道及央行流動性支持。

運作機制上，國際平準基金通常由政府或央行直接設立專項基金，并有一套成機制的制度安排。中國版類平準基金以中央匯金公司為操作主體，通過市場化的手段進行操作，如增持ETF、藍籌股等。

干預目標方面，國際平準基金的主要目標是在市場出現極端波動時，通過干預恢復市場信心。中國版類平準基金還承載著維護資本市場平穩運行、引導中長期資金入市、促進經濟高質量發展的多重目標。

沈建光：中國版類平準基金這種模式在短期內能有效穩定市場、阻斷恐慌性拋售；長期則通過引導資金流向戰略產業，推動資本市場與實體經濟深度融合。

“托底”和“抑高”

南方周末：它的傳導機制是否更有效？

沈建光：具體到傳導模式上，類平準基金入市之后，有望推動更多投資者跟隨，推動股票市場回升。股票市場是經濟最重要的領先指標之一，投資者和消費者都可能根據股票市場最新變動重新評估經濟的前景，增加投資和消費支出。此外，在估值偏低時買入中國股市資產，長期而言大概率會帶來良好回報。當下上證指數的PE在14倍左右，仍有上升空間。從有代表性的股票來看，在特斯拉的PE高達140倍以上的同時，比亞迪、寧德時代的估值僅在20倍左右。類平準基金在估值偏低時買入，待經濟周期回暖，企業盈利和估值水平的雙重回升有望帶來豐厚匯報。

中國版類平準基金對于資本市場的獨特影響不僅體現在危機應對能力的提升，更在于通過制度創新重塑市場生態，為中國資本市場的高質量發展奠定基礎。

類平準基金入市會向市場傳遞中國政府對于中國經濟長期向好保持信心的明確信號，具有示范和帶動效應，有利于應對外部不確定性和緩解投資人對經濟前景的擔憂，提振市場的風險偏好。

田軒：中國版類平準基金能在市場波動時及時提供流動性支持，迅速穩定市場情緒，并更加全面地應對市場風險，維護資本市場的平穩運行。此外，還能有效引導長期資金入市，促進資源配置優化，提升資本市場的內在穩定性，為資本市場的長期發展奠定堅實基礎。

李求索：本次國新會釋放積極信號，有助于進一步穩增長穩市場穩預期。在外部面臨較大不確定性環境下，助力促進投資者風險偏好回升，結合當前A股市場估值仍處于相對低位具備較好投資吸引力，以及科技敘事和地緣敘事支持，A股短期有望延續4月上旬以來的回穩態勢，對中期市場表現不必悲觀，可繼續關注外部環境變化及內部政策應對。

南方周末：未來若市場進入高估值階段，“類平準基金”會采取減持措施嗎？這意味著“類平準基金”有“托底”和“抑高”的雙重功能？

田軒、沈建光、楊德龍：結合國際經驗，若市場出現非理性泡沫（如估值顯著偏離基本面、投機情緒過熱），適度減持可抑制泡沫膨脹，避免系統性風險累積。

田軒：減持需謹慎，還要注意時機和力度，以防引發市場的過度波動。

優先硬科技企業上市

南方周末：科創板和創業板的改革向來是資本市場備受矚目的話題。如何更精準地對有需求的科創企業提供資金支持？

楊德龍：深化科創板的改革可以更精準讓更多科技創新企業獲得寶貴的資本支持，讓有發展潛力的企業上市。

中國證監會主席吳清也表示，近期將出臺進一步深化科創板、創業板改革的政策措施，在市場審核、投資者保護等方面增強制度包容性和適應性。

南方周末：如何增強制度包容性和適應性？審核機制上，哪些方面需要進一步完善？

田軒：要提高制度包容性和適應性，需要完善上市標準，強化科創屬性評價標準，滿足更多類型、更多發展階段的創新型企業上市需求；簡化審核程序，提高審核效率，同時提高審核透明度，優先支持新產業、新業態、新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業上市。與此同時，完善信息披露制度，確保上市公司及時、準確、完整地披露信息，保障投資者的知情權。強化市場監管，嚴厲打擊市場操縱和內幕交易，維護市場公平秩序。建立健全投資者保護機制，提升投資者維權效率，增強投資者信心。

沈建光：科創板未來有兩大方面可期。一是給予更多企業上市的機會，尤其是優質、有潛力的創新企業，為這一備受矚目的板塊持續注入新鮮血液。二是給予企業充足的耐心，科創板遲早將出現虧損上市，甚至是扭盈轉虧的公司，如何在把關公司質量的同時兼顧公司的成長性，將考驗科創板的制度設計。

以科創板對標的納斯達克為例。納斯達克以包容性著稱。納斯達克接納了具有一定技術實力，但處于發展初期的初創公司，其中不少成長為美國乃至全球經濟的重要力量。

南方周末：“入口”提升包容性，“出口”呢？

田軒、沈建光：建議嚴格執行退市制度。對于不符合上市條件的公司應及時退市，確保市場優勝劣汰機制有效運行，提升市場整體質量。

沈建光：此前上交所研究顯示，納斯達克年均退市率約為8%。相比之下，滬深兩市十年總和退市率分別只有0.3%和0.1%。因此，不難理解科創板“寬進”與“嚴出”并舉，在試點注冊制的同時，在利潤考核上扣除非經常性損益，采用對標成熟市場的嚴格退市標準，高退市率將是衡量其成功與否的重要標志。伴隨資本項目進一步開放，科創板有望引入外資，境外投資者的參與也將有助于篩選優質公司。

如何迎接優質中概股回歸？

南方周末：上市制度的包容性亦是優質中概股回歸的核心條件？如何提升包容性？

沈建光：優質中概股回歸的核心條件，在于內地和香港能否提供“制度包容性強、市場流動性好、產業協同度高、投資者保護完善”的生態環境。例如，制度層面，要暢通VIE（指境外注冊的上市主體通過協議安排，實現對境內運營實體的控制，進而將境內運營實體財務報表并入境外上市主體的架構）架構企業上市流程，簡化跨境流程，實現注冊制與國際規則的無縫對接；市場層面，要引入長期資金，增強交易機制靈活性，構建理性估值體系；生態層面，要配套產業政策，提升中介服務能力，強化跨境監管協同。

短期內，重點突破跨境監管與流動性瓶頸，長期則需培育市場化定價能力與全球競爭力。這樣才能使中概股回歸從政策驅動轉向生態驅動。

田軒：內地和香港市場需要在法律法規、市場交易機制、監管政策協同一致性等方面進一步完善。要完善法律法規體系，為中概股回歸提供明確的法律框架和制度保障。內地市場需對創新企業，提供更為靈活和包容的上市條件；香港市場則需為中概股回歸提供多樣化的上市路徑。

市場交易方面，應加強與內地市場的互聯互通機制，提升市場流動性，提高交易效率，推動兩地市場的深度融合和協同發展。加強證券監管和審計監管方面的合作，確保監管政策的一致性和執行力，保護企業在境內外市場的正當利益。同步健全投資者保護機制，為中概股回歸后的內地和香港投資者提供更加全面的權益保障。

楊德龍：目前內地和香港市場已初步具備承接優質中概股回歸的條件。過去幾年，已有部分中概股回歸香港市場的案例。這亦為中國資本市場帶來較好的上市公司資源。

展望未來，為應對美國威脅中概股摘牌等形勢，讓中概股回歸可以穩定投資者的預期，亦有利于提升中國資本市場的整體競爭力。