肖耿：用通脹擺脫通縮，消化有毒資產？

金融危機已經快一年了，現在全球經濟基本進入穩定的開始恢復的狀態，現在應該是需要反思的時候。怎樣來應對將來可能出現的全球金融危機？

資本價格扭曲——資產泡沫破滅——金融危機

這個過程大家都非常理解，學術界也好，政策研究群體也好，都非常了解，也指出了這些問題。但一直都沒有辦法約束政府行為，特別是中央銀行行為。

金融危機其實非常簡單，就是在泡沫破滅的時候，資產在短時間內急劇縮水，一般資產縮水一半以上。在資產縮水的同時，負債不一定縮水。負債可能沒有辦法消失。

金融危機的根源當然是資產泡沫，房地產市場或者股票市場的泡沫。

肖耿，清華-布魯金斯公共政策研究中心主任、美國布魯金斯學會資深研究員。

在討論金融危機的時候，一般都是說監管不力，當然監管永遠是個問題，但是更重要的問題是，所有資產泡沫都可以追溯到資本價格的扭曲。也就是說，在形成資產泡沫時，無一例外地都會出現一種情況——借錢太劃算。就是借錢出現了負利率，在負利率的情況下，你借得越多，賺得越多。

美國的金融危機最早是因為次貸。

次貸就是美國政府希望窮人也可以住上屬于自己的房子，這實際上是對低收入人群的補貼。

政府補貼窮人是沒有問題的。政府補貼窮人的方式有很多種，一種是直接把錢給他去買房子。另外一種是，使得房價很低，或者說貸款利息非常低，條件非常寬松。

這兩種方法對低收入人群是一樣的。但問題是，當次貸影響全球資本市場價格，把資本價格變得太便宜的時候，這就成了一個非常嚴重的系統性錯誤和系統性風險。這是一個非常嚴重的問題，如果你站在月球上看地球，會覺得這些人全都發瘋了。

資本的價格跟資本的回報，在一個理性的情況下，應該是吻合的。老百姓在銀行存款，他有一個利息、回報，這個回報應該跟銀行貸款的實際回報率一致。這樣整個經濟才能比較合理、理性地運作。

由于美國政府對低收入人群的補貼是出于政治目的，影響到全球金融市場的價格，使得全球的存款人在銀行存款基本沒有回報。如果你退休了把錢存在銀行，基本上不能靠利息維持生活，必須吃老本，除非你把錢投到房地產或股票市場。然后有了一個人為的泡沫，讓人好像感覺很好，投資回報率很高，不需要工作了，可以靠買房子來獲取資本增值。

這個問題就可以追溯到全球的實質利率太低，實質利率就是名義利率 - 通貨膨脹，而實質利率過低又可以追溯到一個問題，就是全世界政府，不管是民主國家還是非民主國家，只要領導人是有任期的，就會有一種短期行為，他們在任的時候希望經濟增長很快，老百姓很高興，收入增加很快。但是他們卸任以后，到底是泡沫還是怎么樣，他們不是很關心。

所有政府在經濟稍微出現蕭條時，都是希望趕緊降息，等到通貨膨脹出來的時候，往往加息是不得已，盡量不加息。這樣就出現了不對稱的利率政策，偏向于降息，而不喜歡加息。結果就是長期的低利息政策，最后就導致了借錢很便宜，大家都去借錢投資房地產和股票市場，因為房地產和股票市場可以通過泡沫性的價格可以得到短期的、虛幻的資本增值。

這個過程大家都非常理解，學術界也好，政策研究群體也好，都非常了解，也指出了這些問題。但一直都沒有辦法約束政府行為，特別是中央銀行行為。因為利率和其他產品價格不太一樣，其他產品價格可以由市場供需決定，但利率實際上不是完全由市場供需決定的，這是一個非常重要的特性。

如果我們使用的貨幣是金子，那么價格可以由金子的供給決定。但是紙幣不一樣，因為政府可以制造紙幣，所以貨幣價格不是由市場供需決定的，實際上是由中央銀行決定的，而且很大程度上是由美聯儲決定的，因為美聯儲是世界上最重要的中央銀行。

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