高盛鄧體順：切忌短期政策長期化

鄧體順：高盛亞太投資研究部董事總經理、高盛中國首席策略師

Q：央行對流動性怎么看，對市場的影響會是怎樣的？大盤IPO的影響？

A：溫家寶最近也定了調，目前的經濟是處于復出的關鍵時期。第一季度不太好，第二季度有比較多的跡象回調。政府的定調是比較清楚的，還是要保持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。適度寬松的貨幣政策可能就會延續今年上半年所看到的貨幣政策?，F在出現的微調可能是從極度寬松的貨幣政策轉向一個還是比較寬松的貨幣政策，但是不是調緊的。這是我們的理解。

上個星期，央行說要發行一些央票，收回一定流動性。但實際上，大家可以看到，央票發了1000億，和6月份新增貸款1.5萬億相比，這個還是很小的數據。而且1.5萬億還是超出很多人的想象。而且央行每個月還有很多到期的央票，自然要重新發把流動資金收回來。所以總體說來，貨幣政策還是處于比較寬松的情況。

寬松貨幣政策從長期來說對資產價格確實有比較明顯的推動?，F在新增貸款速度比去年大將近一倍，今年上半年是7.4萬億，去年、前年才4.9萬億。信貸增長速度遠遠超過了GDP增長。貸款增長百分之三十幾，名義GDP增長了7、8%，上半年還有通貨膨脹，最起碼有超過20%的超額增長，超額增長自然會反映到資產價格。包括股市和房市。

IPO本身不能吸收流動性。我們可以理解從監管當局來講，希望通過多發一些IPO的形式，讓市場當中的流動性得到消化。就像水開了可以加一點冷水進來，使得溫度不要升得太高。但嚴格來講，最終能收流動性的，不是證監會，而是央行。全世界調控流動性的，沒有哪個國家是靠證監會調控的，都是靠央行。在標準的教科書里，央行調控貨幣政策的手段都不在證監會手里，比如利率、存款儲備金。原理是什么樣的呢，就是企業發了IPO之后，市場的流動性從一個口袋轉到了另一個口袋。但是它沒有從市場中消失，只有央行可以把它從市場里拿回來。

可以回到去年大家看到的一個情況，很多小非減持，完了這個錢并沒有消失。他把股票在市場里賣掉之后，他拿著錢去了銀行里面，發現沒什么事情干，錢就又回到市場里去了。所以發行IPO跟小非減持，原理上有些相似。流動性并沒有消失，只是短期方面對于市場的心理可能會有影響?？墒遣粫κ袌龅膶嵸|有影響。

當然，通過政府釋放的信號，政府會不會有一些調整。經過今年快速上揚之后，有一個快速消化的過程，這個從市場心理角度來講可能會有些影響。

說點數太危險，只能說一個方向性的。點位受制于太多因素，比如政府的意圖。方向性呢，最近漲得比較多，市場要有一陣子消化，政府也有這個信號。中期的盈利至少比預期得要差些。一個中考吧，考完之后，再看看明年的展望和一些政府的政策，明年展望還可以，政府政策還是比較寬松的話，總體來說，市場的大方向可能還是往上面走的。

Q：接下來就是消化期？

A：應該是這樣的。但現在市場有太多不確定性。未來的一兩個月都是報業績，很多公司的業績從微觀的程度上講，要改善也是5、6月份開始改善，第一季度都不是特別好。A股的共識預