【政經】央行貨幣政策該收緊了

央行政策最強有力的挑戰者，來自各商業銀行。商業銀行的市場化色彩越是濃重，離行政調控的距離也就越遠，央行實現防通脹與穩增長的不確定因素也就越多

2010年中國貨幣政策的核心是“正?；?rdquo;，言外之意是，2009年貨幣的極度寬松是不正常的。

央行貨幣政策是該收緊了，否則中國的資產泡沫將不可收拾，最終會壓垮實體經濟。

2009年寬松的貨幣政策與積極的財政政策配合，制造了中國成為全球經濟火車頭的表象，全國財政收入預計達到68477億元，增長11.7%。但寬松的貨幣政策留下嚴重的后遺癥，到2009年11月，全國房價水平再創歷史新高，一手房全年銷售量、投資性購房比例同創歷史新高。房地產市場有此三高，將資產泡沫的印跡烙刻在2009年宏觀經濟的額頭。

央行一再表露出貨幣政策回歸正常渠道的愿望。1月5號召開的央行2010年工作會議強調，將繼續實施適度寬松的貨幣政策，并明確提出了貨幣政策的目標，即穩定價格水平、有效管理通脹預期、根據市場流動性情況進行適時適度調節。自1995年以后，央行擺脫了穩定幣值的單目標貨幣政策，而轉向多重目標政策。

央行在實際操作上也有緊縮趨勢。最明顯的例證是，在公開市場進行了一系列的回購。從2009年年末到2010年第一周，央行在公開市場連續13周凈回籠，累計回收貨幣高達8510億元。同時還進行了300億元91天期正回購，中標利率也上漲3個基點至1.36%。

央行的貨幣目標是不清晰的，手段是較為傳統的，因此遇到的抵抗將是猛烈的。

央行在一個狹窄的區間內徘徊，左眼盯著宏觀經濟數據，右眼盯著虛擬經濟，宏觀經濟遇冷就發放貨幣，資產泡沫過大就加大貨幣回籠力度，務求八面玲瓏。但由于左眼與右眼不能取焦，造成了目標的游移與手段的模糊。

到底宏觀經濟在什么程度上是過冷了需要貨幣刺激，在什么情況下是過熱了需要撤火？迄今沒有明確的說法。按照國家統計局的CPI數據，同比增長3%才能到達通脹警戒線，現在央行可以蒙頭大睡，因為離3%還有一段距離。但央行如果誤信數據，最終通脹的過錯將主要記在央行的賬上。

2010年信貸投放量多少是合適的？也是公說公有理，婆說婆有理。按照巴曙松先生的說法，目前的傳聞既有以具體的信貸投放規模為約束條件的7-8萬億的規模調控導向，也有以實際經濟增長需要和宏觀經濟運行平穩為主要判斷標準的市場化信貸調控目標，兩者在實際決策中會直接導致不同的市場預期。

對于商業銀行而言，利潤是第一位的，在貨幣政策尚不明確的前提下，擴大市場份額是第一要義。

新年第一周，央行回籠資金1370億元人民幣，創下11周以來的單周新高。具有諷刺意味的是，同一周，銀行貸款增長達6000億元。銀行此舉出于理性經濟人的考慮，及早放貸以取得全年貸款收益，這是銀行最重要的贏利渠道，由于2010年政策預期的多變，促使銀行及早放貸鎖定收益，以規避可能到來的窗口指導，最重要的是避免因為提高存款準備金率，而使資金閑置在央行的賬面上成為低息資產。

可見，央行政策最強有力的挑戰者來自各商業銀行，這些銀行被賦予雙重職能，既要保持經濟穩定，又要做大利潤成為行業領先者。對商業銀行而言，前一目標屬于鏡花水月，后一目標則要可靠得多。由此不難理解，為什么在央行與銀監會一再壓制房地產信貸的情況下，房貸依然被銀行視為優質資產。商業銀行的市場化色彩越是濃重，離行政調控的距離也就越遠，央行實現防通脹與穩增長的不確定因素也就越多。

可以斷言，央行最終會采取強硬的行政手段達成目標。最可能的手段是，對商業銀行的信貸提前進行窗口指導，較為平均地分攤到4個季度中，以免出現年初搶貸的情況。對信貸增長過快的銀行發行懲罰性的定向央票，對泡沫較大的房地產貸款進行單獨指導。

缺乏理論指導的央行正在摸著石頭過河，根據以往的經驗，以信貸量作為主控目標，將M2下調至20%以下，如果熱錢增加不排除上調存款準備金率的可能性。至于加息，則要與歐美同步行動，絕對不會單獨加息吸引熱錢進入。

所謂動態微調就是隨時根據手段調整，說白了，就是缺乏長遠的目標，就是對經濟沒有較為準確的預期。中國的貨幣政策需要一部大憲章。