未及時轉型致日本神話破滅

同樣面對本幣升值、貨幣發行過量和國內資產泡沫，日本上世紀80年代末以來泡沫經濟形成和破滅，進而導致長期經濟低迷的教訓，值得中國參考。

不久前，中國政法大學商法研究所所長王涌教授，與親歷這一過程的前日本大藏省和金融廳高級官員就此進行對話，本報節選刊載，以期能為中國目前宏觀決策的兩難局面提供借鑒。

●榊原英資：日本前大藏省負責國際事務的次官，曾因其言論能夠左右日元匯率而被交易員們稱為“日元先生”。

●五味廣文：原日本大藏省、金融廳長官，現任普華永道日本研究中心理事長和青山學院大學教授特聘教授

●王涌：中國政法大學商法研究所所長、教授

五味廣文

榊原英資

導火索：日元急劇升值后的加息和不動產融資控制

王涌：日本經歷泡沫經濟破滅后陷于長期經濟低迷，兩位都親歷其中。對泡沫破滅您是如何看的呢？

五味廣文：日元急速升值后，發生了被稱為“日元升值不景氣”的現象，日本政府從上世紀80年代后期開始采取了刺激經濟的政策。其中最重要的內容就是日本銀行（央行）確立了低利率金融政策。低利率政策的結果雖然向市場中供給了大量的流動性，但是由于這并沒有有效地與設備投資及個人消費進行結合，造成了市場中過剩流動性的產生。其結果就是不動產價格、股價等開始不斷上漲。也就是說，過剩流動性進入資產市場導致了泡沫經濟的產生。

當年，對于中央銀行是否應該介入資產價格的上漲，并無定論。一般認為，如果僅限于通常性物價上漲的話，就不應該介入。

王涌：那么后來就產生了泡沫經濟，并破滅了。請您談談破滅的導火索，以及當時您處于一個什么樣立場，面對怎樣一個狀況？

五味廣文：日本泡沫經濟破滅最初的導火索應該是1989年法定利率的上調。這是在泡沫所帶來的經濟過熱的一個特定的情況下，不得已而采取的政策。當時的流動性大量過剩膨脹，整體經濟出現了過熱現象?？刂七@種狀況的傳統政策做法就是提高利率。這是第一個導火索。

另外一個導火索，是發生在翌年也就是1990年原大藏省通過行政指導，采取向不動產融資的總量控制政策。這個政策要求銀行將不動