【點金】只有黃金能hold住

2001年黃金開始上漲，現在已經牛市十年，請問這十年都是動蕩避險期嗎？至少次貸危機前，大家都交口稱贊這是“玫瑰得不能再玫瑰的盛世了”！

黃金最近進入了令人心臟悸動的大洗盤狀態，創出每盎司1910美元新紀錄之后，突然暴跌百多點，隨后又被拉升，再度刷新1920年紀錄后，又再度暴跌。經常性的漲跌幅都在3%以上，這在一年前幾乎是不可想象的，一年前黃金的日漲跌幅平均只有0.7%左右。

我們經常聽到老百姓對黃金的評價，“黃金比紙幣雖然靠得住，但黃金太高了，現在處于泡沫階段”。這是個非常有趣的心理，就想2004年人們對房價的抱怨一樣，他們只需要用30%的家庭收入就可以支付按揭，但是他們依然感到不爽。而現在，這個比例上升到不可思議的78%，人們擔心的卻是政府一旦調控放松，房價還會繼續暴漲。

所以，一項資產是否有泡沫，不是說價格高就是泡沫，而是看支持這項資產的動力是否消失。如果動力消失，價格還在上漲，那才是泡沫。如果動力依舊源源不斷，價格無論攀升到何種程度，都不能說是泡沫。

10月點金

獨立于經濟周期的黃金
那么支持黃金的動力是什么呢？很多人說是通脹，黃金保值抗通脹幾乎不受懷疑地接受了。但其實這恰恰是有疑問的，比如在美國克林頓政府時期， 當時的通脹大約是2%左右，黃金一路下跌，沒看到當時黃金有什么抗通脹的表現。而現在呢，美國的通脹率大約也在2%附近，但黃金卻一路飆升。

還有一種說法是，黃金只有避險的時候才漲?，F在全球處于動蕩避險期，所以黃金才漲。但是，請注意，黃金并不是動蕩期才漲到現在這個地步，從2001年黃金就開始上漲了，現在已經十年牛市了，請問這十年都是動蕩避險期嗎？至少次貸危機前，大家都交口稱贊這是“玫瑰得不能再玫瑰的盛世了”！

黃金跟通脹無關，那么跟通縮是不是負相關呢？也不是，石油是通脹漲通縮跌，這個規律非常明顯，但對黃金來說不成立。比如次貸危機前石油漲到了每桶140美元以上的水平，但次貸危機發作，全球大通縮，石油跌掉了2/3，而黃金呢，在次貸危機發作的通縮時期，依然創出了新高。但是我們不能忘記，在1997年亞洲金融危機引致的全球通縮期，黃金跟石油一樣，一路狂跌，跌到了200美元的水平。

通脹和通縮都跟黃金沒關系！不僅如此，全球紙幣存量也跟黃金沒關系，黃金跟股票市場（例如道指）的火爆或者蕭條無關，黃金跟債市紅利水平的多少無關，一言以蔽之，黃金甚至獨立于經濟周期。

黃金與美元
那么黃金飆升的動力究竟在哪呢？發現只有一條規律成立：黃金跟美元的強弱有關，美元強則黃金如糞土。而美元強弱又是跟美國經濟對美元的支持力有關。那么怎么衡量這種支持力呢？用一個簡單的方法，就是看美國GDP的增長是否超過全球平均水平，如果超過了，那么就有對美元的支持力，那么就會打擊黃金，如果沒有超過，那么就沒有對美元的支持力，就無法打擊黃金，黃金就會飆升。

為什么會想到用這種方法來作為檢驗黃金的動力機制—即使美元滿足全球需要甚至過度泛濫，只要美國的經濟增長若超過全球平均速度，那么人們將會預期未來美國依然能支撐其幣值。而在這種情況下，美元將壓倒性地打擊黃金。否則，黃金將獲得飆升的基礎。就像一個人，如果他負債很高（貨幣發行導致的債務水平上升），但他賺錢能力也很強（GDP增長速度很高），他沒有問題，人們都信任他，都會將錢繼續借給他。但如果他負債高，賺錢能力卻不斷變弱，那么人們不僅躊躇繼續給錢，而且還有可能將過去給的錢要回來。

通脹通縮、貨幣量、股市債市的周期變動都無發說明黃金漲跌的基礎，而以上理論則完全符合。在1991年-2000年黃金狂跌十年的時候，當時美國步入新經濟階段，1991-2000年的年均GDP增長率達到3.7%，而此時全球的經濟增長率是2.6%，美國經濟增速比全球快，意味著美國經濟在全球經濟版圖上是“擴張”的，黃金不斷下跌。但2001年是一個轉折點，2001年-2008年而論，美國的GDP平均增長3.2%，而全世界的平均經濟增長率至少達到了3.8%，金磚四國代表的新興市場國家強勢崛起拖動全球經濟進入“G20”時代，美國在全球經濟版圖上是收縮的，黃金強勢上漲10年。

目前情勢依舊不改，美聯儲原本以為美國2011年的經濟增長會達到2.6%，但現在悲觀地表示極大可能會在2%以下，只有1.8%的水平。而新興市場國家盡管用緊縮政策控制經濟過熱，但增速亦會相當可觀，IMF對全球經濟增速下調至4.3%的水平，即使再悲觀一點，全球也會有平均3.8%左右的增長。這意味著美國同全球經濟平均增速的差距嚴重擴大了，這個“差值”即是支持黃金不斷上漲的基礎動力。如果大家能領會了這個邏輯，那么就自然得出結論：“現在，所有都靠不住，只有黃金hold住。””