資產證券化艱難重啟

因為次貸危機停滯了4年的中國“資產證券化”，如今正緩緩重啟。

2012年10月19日，通元2012年第一期個人汽車抵押貸款支持證券發行說明書公布。上海通用汽車金融有限責任公司通過中糧信托發行近20億的資產證券化產品。

一個月之前，央行重新扣動資產證券化試點的扳機，給出了500億元的試點額度。

但是，在美國受歡迎多年，超過美國國債的這類明星產品，在中國卻幾乎受到冷遇。一位不愿透露姓名的主承銷商中層人士向南方周末記者感慨道：“難賣，真的是很難賣。只能是硬拼渠道。”

真的很難賣

銀行依然是大買家，占據87%的份額，剩下的13%才是其他投資者。

過去，美國華爾街流傳著一句名言：“如果有一個穩定的現金流，就將它證券化。”

資產支持證券正是這種產品，所謂ABS（Asset-Backed Security）是指，將欠流動性但有穩定的未來現金流的信貸資產經過重組打包，形成資產池，并以其將來產生的現金收益為償付基礎而發行的證券。

這款產品自1970年代在美國誕生以來，產品總額高達數十萬億美元，成為資本市場上常見的投資品種。到2008年泡沫破滅的那一刻，此類產品已成為美國固定收益市場上最重要的品種，市場份額超過美國國債。

不過，4年前的金融海嘯，正是美國金融界過度證券化釀出的惡果：眾所熟知的“房利美”和“房地美”等金融機構，通過把住房次級貸款轉換成債券，在市場上剝離、分割打包、再出售并層層轉手。當貸款者無力還貸，而金融產品的基礎價值被放大幾倍乃至十幾倍，買賣的鏈條越拉越長，風險累積至7.3萬億美元的資產泡沫。