金融改革的啟動路徑

編者按：過去十年，中國經濟取得強勁增長的同時，金融改革也在推進中。李克強總理說過，改革是中國的最大紅利。把握未來改革的趨勢，具有十分重要的意義。本期南方周末刊發中歐國際工商學院金融學教授許小年的觀點，供讀者參考。

改革思路需要調整一下，應該是基層創新和頂層的總結與推廣相結合，而不單純依靠頂層設計。

金融不能淪為政策工具

好在2000年前后搞了銀行改革，否則的話，銀行體系無法承受“4萬億”和“4萬億2.0”的重壓。

過去我們一直強調政企分家、政金分家，但實際發生的與之相反，政府、金融機構和企業在國進民退大趨勢下越走越近。以“4萬億”為代表的財政刺激政策大部分都貨幣化了，真正的財政投入不到2萬億，政府和國企的投資項目主要靠銀行貸款，由金融機構出錢。在拉動內需以及產業政策的強力影響下，金融機構的獨立性受到侵蝕，獨立評估風險和收益的能力、根據風險和收益的平衡選擇項目的能力不斷降低，為政府的拉動內需和扶持重點產業服務，金融機構再次淪為政策工具。

不僅是信貸、保險、資本市場，貨幣政策實際上也以穩增長為唯一目標。貨幣政策目標的官方表述雖然是多重訴求，例如穩增長、調結構等等，其實大家心里都明白，最硬的指標還是GDP增長，而且貨幣供應作為總量政策，不具備調整結構的作用，結果就是為了保增長而繼續發鈔。

為了保增長，2009年前后的貨幣政策說是適度松寬，哪里是適度？分明是極度松寬，極度松寬的貨幣政策所帶來的危害不僅是長時間的通脹壓力，現在大家在菜市場、在超市里感覺到的通脹，和公布的CPI數據有不小的出入。更嚴峻的挑戰是，由于長時間的低利率政策，造成了市場資金成本的扭曲，直接助長了一大批低效甚至無效的項目上馬，這為中國經濟埋下了很大的隱患。

第一次貨幣和信貸的極度放松在2009、2010年，第二次放松就是民間盛傳的“4萬億2.0”版。從2012年下半年開始，金融而不是財政，再次充當了主要的資金供應渠道。如果我們回顧一下社會融資總量對GDP的比率，2012年