地方債大摸底：有限政府的契機

截至2011年底，全國共有國有及國有控股企業（不含金融類企業）14.47萬戶，資產總額85.37萬億，所有者權益29.17萬億。在土地出讓金收入減少的情況下，以減持地方國企股權抵償地方債是可取的方法。何況地方國企以競爭性行業居多，經營業績要比壟斷央企差許多，減持地方國企股權又響應了“新兩個凡是”，可謂一石二鳥。

在沒有統一債券市場的監督下，地方政府做了錯誤投資，只能下注之后才能看出來，這個時候大錯已經鑄成，就像各地的“工業鬼城”。在市場監督之下，某個地方政府出臺一個政策，如果被市場解讀為是壞政策，認為會影響其未來財務狀況，專業機構就會調低對其債券信用評級，其債券的價格馬上會下降（即收益率上升）。這樣，地方政府會忌憚于市場的反應而減少刷政績的短期行為。

這些年來，特別是2009年“四萬億”盛宴以來，市場與媒體對地方債的關注度呈指數級上升。投資者與公眾關心與探討地方債的整體規模、地方政府的償還能力對引發債務危機甚至金融危機的可能性等議題，也并非無的放矢。畢竟，本輪席卷全球的金融危機即濫觴于美國的房屋按揭次級債危機。

仿佛印證了這樣的關切，中央政府對地方債問題也越來越上心。不說別的，單說審計署對地方債的審計。2011年3月至5月對全國地方政府性債務情況進行普查，結果于2011年6月公布。2012年11月至2013年2月對36個地方政府的本級政府性債務情況進行抽查，結果于2013年6月公布。這才過多久啊，2013年8月1日，審計署開始對中央與地方政府性債務進行全面審計，10月底將見分曉。

這一次全面審計地方債，中央政府可未雨綢繆掌握關于地方債的精確信息，（一）對償還問題與金融隱患及早應對。另外，中央政府也在考慮讓地方政府走正門。例如，2013年9月初，財政部稱將代理發行260億元地方債。允許地方政府向市場公開發債是繞不開的。但這不止是融資模式的改變，更意味著發展模式與治理模式的改變。（二）是地方政府有限責任化與法治化的契機。

地方債規模有多大

大家都在猜測中國地方債的整體規模有多大。因為沒有精確的市場數據，中央政府對地方債的普查或抽查結果，是大家愛直接引用或至少作為參考的。

2011年6月審計署公布的普查結果為：截至2010年底，全國省市縣三級地方政府債務余額107174.91億元。2010年中國GDP現價總量為401513億元（最終核實數），這意味著2010年省市縣三級地方政府債務余額占GDP的26.7%。與印度有一比，印度地方政府債務約占GDP的28%。但與美國比明顯高了，美國州及地方政府債務約占GDP的16%。

2013年6月公布的對36個地方政府（15個省、3個直轄市本級及這些省級政府所屬的15個省會城市本級、3個市轄區）的抽查結果為：截至2012年底，36個地方政府本級政府性債務余額38475.81億元，比2010年增長12.94%。將這一增長率外推，可知：截至2012年底，全國省市縣三級政府的地方債余額為12萬億多一些。2012年我國GDP現價總量為518942億元（初步核實數），這意味著2012年省市縣三級地方政府債務余額占GDP的23%，相對于兩年前還降了一些呢，情況變樂觀了？

華泰證券于2013年3月發表的研究報告，根據一些數據合理外推地方債規模，這些數據包括但不限于：（1）銀監會數據顯示，截至2012年底，地方政府融資平臺貸款為93035億元；（2）截至2013年3月19日，中國城投債余額為19437.28億元；（3）2013年政府工作報告說，中央代地方發債3500億元等。從前兩個數據可以看出，地方投融資平臺是地方債擴張的主體，一是通過直接向銀行貸款，二是向金融市場發行城投債。

在將融資平臺貸款、城投債、中央代發地方債、信托中的政信合作、保險資金基礎設施債權投資及券商資管和私人股權合作的BT（建設-移交）債務融資等數據都考慮進來后，報告認為地方政府債務金額2012年底為15.3萬億，2013年底預計為16.3萬億，這意味著2012年和2013年地方債對GDP占比均大約為29%。比2010年的26.7%又多